化妆品行业动态：林清轩通过港交所聆讯

www.hczq.com@2021华创 版权所有证券研究报告化妆品行业跟踪：林清轩通过港交所聆讯2025年12月29日分析师汤秀洁执业编号：S0360525080008邮箱：tangxiujie@hcyjs.com联系人王笑飞执业编号：S0360125090005邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com本报告由华创证券有限责任公司编制。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。证券研究报告2林清轩：甄选高山红山茶花，开创以油养肤理念，连续11年位居精华油榜首，线下554家门店并逐步发力电商，精耕细作铸就国货高端品牌。行业：预测2025年以油养肤市场规模从2024年77亿元同比增长45%至112亿元，2024年林清轩以12.4%市占率位列面部精华油NO.1。发展复盘：03年创始人从代理商转型创立自有品牌、08年首家门店开业、 14年推出大单品山茶花精油、 20年进军电商且董事长亲自带货。林清轩深耕红山茶花抗皱紧致科研，自12年起开发系列专利成分，如山茶超胜肽、山茶超胶原、山茶超A醇、山茶花愈伤组织提取物等，实现了山茶花护肤品全价值链整合，涵盖山茶花种植、独家采购、专利成分提取、产品开发及生产、线下门店零售、电商零售等。管理层：家族企业模式，全球发售后董事长直接及间接拥有权益71%。董事长孙来春曾任双鹤药业沈阳销售负责人，03年成立林清轩；兄长副总经理孙福春15年加入任销售主管，时任副总经理并负责销售；副总经理高宏旗06年与董事长共创护肤品研究所，13年加入公司任科研中心总经理。财务：22-24年收入CAGR 32%至12.1亿元，归母净利润由22年亏损587万迅速增长至1.87亿，25H1毛利率提升至82.3%，归母净利率17.3%。25H1产品结构：46%精华油+15%面霜+9%乳液及爽肤水+9%精华液+9%面膜+12%其他。精华油25H1销售额4.8亿，第一大单品山茶花精华油目前已迭代至第五代。渠道：与毛戈平类似，先深耕门店塑造品牌，再于2020年前后转型电商，2024年收入为线上7.2亿元 占比59%+线下4.9亿元 占比41%。①25H1线下门店达554家：其中直营366家、合伙188家，一线/新一线/二线分别61家/177家/86家，通过护理场景与服务体验增强转化与复购， 同时向CS渠道延展。②线上创始人IP化：2025年“林清轩创始人孙来春”位列达人榜第二位，在视频号上创始人兄弟+孙福春儿子和侄女等组成特色的“林清轩家族IP矩阵”；2024年前天猫为主，2025年H1抖音收入已超过天猫。核心壁垒：①鲜明的品牌标签&个性——在浙江、江西等地建立了9个山茶花种植基地，合计种植面积超过2万亩；②明确的品牌市场定位——高端抗衰“以油养肤”市场；③线上创始人IP化提振声量+线下554家门店巩固核心客群和品牌形象。风险提示：消费信心持续疲弱、行业竞争加剧、新品推广不及预期等。以油养肤：小而美高景气细分赛道公司概况：红山茶的天然初心、“以油养肤”的高端之路财务分析：复合增速32%，高毛利高净利，电商化转型积极推进中010203公司壁垒：山茶花标签+高端抗衰精油赛道定位+线上线下两栖经营能力04目录以油养肤：小而美高景气细分赛道公司概况：红山茶的天然初心、“以油养肤”的高端之路财务分析：复合增速32%，高毛利高净利，电商化转型积极推进中010203公司壁垒：山茶花标签+高端抗衰精油赛道定位+线上线下两栖经营能力04第一部分1 1 以油养肤市场：小而美高景气细分赛道以油养肤市场：小而美高景气细分赛道2024年中国前5大品牌排名(按面部精华油零售额统计)排名品牌品牌来源2024年中国面部精华油零售额(人民币百万元)2024年中国面部精华油行业市场份额1林清轩国产657.012.4%2品牌O国产466.48.8%3品牌P国产405.87.7%4品牌Q国产265.85.0%5品牌R国产184.13.5%前5//1,979.137.4%•从销售额市场规模和增速来看，以油养肤市场为护肤品中的小而美赛道。据青眼数据，2024年以油养肤市场面部+眼部精华油规模合计77亿元，其中面部60亿元，眼部17亿元，青眼数据预测2025年将达到112亿元，增速为44%，其中面部88亿元，眼部24亿元。•从行业格局来看，以油养肤细分赛道竞争格局相对集中，CR5为37.4%。其中林清轩市占率排名第一，以24年面部精华油零售额计，市占率为12.4%；排名第2-5的品牌市占率分别为8.8%/7.7%/5.0%/3.5%，均为国产品牌。47 60 88 5 17 24 223%100%30%46%0%50%100%150%200%250%0204060801001202023年2024年2025年E面部精华油眼部精华油眼部精华油YOY面部精华油YOY图：以油养肤市场格局图：以油养肤市场规模资料来源：林清轩招股书、青眼，华创证券目录以油养肤：小而美高景气细分赛道财务分析：复合增速32%，高毛利高净利，电商化转型积极推进中0103公司壁垒：山茶花标签+高端抗衰精油赛道定位+线上线下两栖经营能力04第二部分公司概况：红山茶的天然初心、“以油养肤”的高端之路022.1 2.1 公司简介：红山茶的天然初心、公司简介：红山茶的天然初心、“以油养肤以油养肤”的高端之路的高端之路秉持“天然护肤”初心，深耕红山茶花抗皱紧致科研。林清轩是创立于2003年的天然植物护肤品牌，自12年起开创红山茶花系列护肤品，此后致力于山茶花抗皱紧致精研，已开发出一系列专利成分，如山茶超胜肽、山茶超胶原、山茶超A醇、山茶花愈伤组织提取物滤液及多肽组合物等，并实现了山茶花护肤品全价值链整合，涵盖山茶花种植、独家采购、专利成分提取、产品开发及生产、线下门店零售、电商零售等。开创“以油养肤”，细分精作铸就高端国货品牌。林清轩是中国“以油养肤”理念开创者，核心大单品山茶花精油于2014年问世，至今已迭代至5.0，自14年以来连续11年于所有面部精华油产品中位居全国榜首。此外，公司产品定价高端，据灼识咨询，24年按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）中唯一的国货品牌；同时林清轩在中国高端抗皱紧致类护肤品市场名列所有国货品牌中第一，且跻身前10大品牌（包括国货及国际品牌）之列，是当中唯一的国货品牌。图：林清轩业务概览24年销售6150万元24年销售3640万元核心大单品山茶花精油高山红山茶合作种植基地种植、采摘研发独创“清轩萃”活性成分林清轩碳中和科研智造基地生产销售遍布全国超500家实体门店24年收入12.1亿利润1.9亿资料来源：林清轩招股书，华创证券2.2 2.2 发展历程：发展历程：2020年“天然护肤天然护肤”初