院线行业2020年复盘和2021年前瞻：疫情加速渠道端出清，内容端仍有亮色

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 跟踪分析|文化传媒 证券研究报告 [Table_Title] 院线行业 2020 年复盘和 2021 年前瞻 疫情加速渠道端出清，内容端仍有亮色 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年 A 股院线板块小幅跑输中信传媒指数。上半年的“复工预期”是院线板块指数走势的主要驱动因子；7 月影院复工后，影片质量、观影热度、票房表现等因素开始主导院线公司股价走势。  2020 年电影市场票房复盘：根据拓普数据，20 年中国电影市场不含服务费票房 186 亿元，同比下滑 68.7%，含服务费票房 203 亿元，同比下滑 68.4%。影片 TOP3 影片分别为《八佰》31.1 亿元，《我和我的家乡》28.3 亿元，《姜子牙》16.0 亿元。按美元计价，2020 年中国市场票房达 31.2 亿美元，首次超越北美（23 亿美元）成为全球第一大电影市场。票房结构上，疫情推高国产片票房占比，2020 年国产片实现不含服务费票房 156.4 亿元，占比同比增加 21.39pct 至 84.1%。影片类型方面，复工前半段战争题材、主旋律题材影片表现突出，Q4 以来动画、爱情、犯罪类型电影多点开花。分城线看，2020 年各城线票房与观影人次普跌，低线城市跌幅相对更小。  2021 春节档与全年前瞻：春节档属于核心档期，观影需求充分，优质内容更容易获得高的票房回报，目前已有 11 部电影定档 2021 年春节档，采用可比影片与因子拆分两种方法，预计 2021 年春节档不含服务费票房约 62-65 亿元。重点关注万达影视主投主控的悬疑喜剧电影《唐人街探案 3》。全年看，将票房拆分为“票价×银幕数量×单银幕场次×场均人次”，我们测算 2021 年全年不含服务费票房约为 551.9 亿元。  疫情加速供给出清，行业集中度逐步提升。从影投公司新建影院情况看，头部影投公司仍具有相对优势。根据复工率数据推算，疫情后近10%的存量影院或已永久性关停。反映到市占率上，复工后头部影投公司市占率明显提升。不过虽然影院已处于集中度提升过程，但大规模整合非一日之功，关停和新建将长期并存，需理性看待。  线上化率加速，猫眼市占率保持稳定。20 年 7 -8 月疫情防控常态化背景下，电影票线上化率显著上行。随着暑期档结束，9-12 月票务端线上化率有所回落，但仍高于 2019 年同期水平。猫眼线上票务市场市占率保持稳定，与 2018 年以来中枢水平趋近。  投资建议：贺岁档成绩突出，21 年春节档临近，未来进口片也有望恢复上映，票房将在 20 年低基数下实现高增长。产业链配置上：（1）内容端，头部红利突出，可关注 2021 年春节档（万达《唐人街探案 3》，猫眼《紧急救援》，光线《人潮汹涌》）。（2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡释放利润，产业链多元业务延伸，推荐猫眼娱乐。（3）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，推荐万达电影、横店影视。  风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；疫情再次暴发。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-01-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 吴桐 SAC 执证号：S0260520120002 021-38003662 wutong@gf.com.cn 请注意，吴桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业三季报总结:整体净利润持续改善，广告、视频龙头增长强劲 2020-11-03 电影院线 20Q3 总结和前瞻:优质内容推动景气度回升，即将迎来盈利拐点 2020-11-02 传媒行业 2020 年中报总结:游戏、视频龙头增长强劲，院线、营销、出版等多板块迎来复苏 2020-09-03 [Table_Contacts] 联系人： 朱国源 021-38003663 zhuguoyuan@gf.com.cn -17%-6%4%15%25%36%01/2003/2005/2007/2009/2011/20文化传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 万达电影 002739 CNY 19.09 2020/11/01 买入 18.99 -0.98 0.76 -19.48 25.12 -42.93 13.27 -17.2 11.8 光线传媒 300251 CNY 12.97 2020/10/28 买入 14.60 0.16 0.42 81.06 30.88 77.81 32.08 5.0 11.3 横店影视 603103 CNY 14.26 2020/10/30 买入 19.70 -0.52 0.70 -27.42 20.37 -58.73 10.87 -16.2 17.8 猫眼娱乐 01896 HK 14.04 2020/08/19 买入 22.20 -0.05 0.99 -280.80 14.18 -107.99 11.47 -3.4 10.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 tOrNtRxPwO6MaO6MmOoOsQoPkPqQoPfQnPpN6MpOrPuOnOnRvPpNoM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 目录索引 一、20H1 复工预期主导，H2 基本面因素为主要驱动 ....................................................... 6 二、内容端：2020 年电影市场票房复盘 ............................................................................ 7 （一） 2020 年中国票房全球领先，复工后内容供给决定票房走势 .......................... 7 （二） 国产影片占比提升，历史与主旋律题材影片