房地产行业：质疑中始终前行

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵旭翔 分析师 SAC 执业编号：S1130520030003 zhaoxuxiang＠gjzq.com.cn 质疑中始终前行 事件  近日，国家统计局发布了《2020 年 1—12 月份全国房地产开发投资和销售情况》。1—12 月份，商品房销售额173,613 亿元，同比增长 8.7%。商品房销售面积 176,086 万方，同比增长 2.6%。全国房地产开发投资141,443 亿元，同比增长 7.0%。房地产开发企业到位资金 193,115 亿元，同比增长 8.1%。 评论  疫情之下全年商品房销售增速亮眼（2.6%，8.7%），同比增速超 19 年水平；预计 2021 年房价和销售额仍将增长：①12 月单月销售面积、销售额同比增速分别为 11.5%、18.9%，分别较前值减少 0.5pcts、增加0.33pcts。12 月房价环比下降，但销售同比上升，数据仍在较高位，房地产市场韧性持续。②全年商品房销售面积同比增速 2.6%，销售额增速为 8.7%，增速分别较 19 年增长 2.7pcts，2.2pcts，逆势表现亮眼。我们预计2021 年商品房销售面积同比增长-1%，同时我们预计全国平均房价涨幅约 6%，销售金额同比增长 5%。  12 月开发商开工意愿较强；全年新开工基本与去年持平：①12 月单月房屋新开工面积 23,348 万平方米，同比增长 6.3%，较前值增加 2.2pcts。房地产融资监管收紧背景下，为去库存加速资金回笼，房企开发意愿较强。由于工期在 1-3 月受新冠疫情影响，为追赶新开工计划，4 月以后房企新开工表现可代表房企最大开工能力。4-12 月新开工单月同比增速平均值为 4.0%，同时考虑到 2020 年低基数原因，我们判断 2021 年新开工全年增速约为 6.0%。②1-12 月房屋新开工面积 224,433 万平方米，同比下降 1.2%，降幅比 1-11 月收窄 0.8pcts。  全国房地产开发投资维持较高增速，全年同比增长 7%，仅略低于去年：①12 月单月全国房地产开发投资11,951 亿元，同比增长 9.4%。单月投资增速维持在高位。涨幅边际收窄。1—12 月全国房地产开发投资141,443 亿元，同比增长 7.0%，维持较高增速。②中部地区累计开发投资增速仍然较弱，同比增长 4.4%；东部、西部和东北部地区累计开发投资分别同比增长 7.6%、8.2%、6.2%。③12 月单月，商品房施工面积增速同比增长 28.4%，较 11 月增加 16.5pcts；11 月单月土地购置费保持正增长，同比增长 3.4%。④12 月单月，房地产开发企业土地成交价款同比增速 22.9%，主要系土地购置面积同比增速贡献（20.6%）。  融资端松紧月度波动较大，12 月数据较松，房地产信贷目前处于将收未收阶段。12 月单月开发贷款增速提升，按揭贷款增速放缓：①12 月到位资金同比增长 21.8%，增速较高；1-12 月累计值同比增长 8.1%。②12 月定金及预收款同比增长 33.2%，增速提升主要是由于房企年底追赶销售目标。③12 月开发贷款、按揭贷款分别同比增长 9.2%、3.7%，增幅较 11 月分别上升 0.3pcts、下降 14.6pcts。并且 12 月按揭贷款增速（3.7%）低于定金和预收款增速（33.2%），说明 12 月银行发放开发贷款速度有所加快，发放按揭贷款速度放缓。目前房地产基本面仍然较强，2020 年底房地产贷款集中度管理制度出台，1 月央行再次表态将保持房地产金融政策连续性、一致性、稳定性，稳妥实施好房地产金融审慎管理制度，我们认为未来房地产融资端调控将从紧。 投资建议  2020 年房地产交易市场表现出强劲韧性，我们预计 2021 年房价和销售额仍将增长，市场韧性仍将持续。当前时点，我们看好 2021 年地产行业股价表现，主要原因如下：①多地调控政策出台背景下，随着三条红线政策及房地产贷款集中制度管理政策出台，房地产受到全方位管控，行业波动性减小，销售利润率稳定性提高，对于开发商仍是有利的局面。预计 21 年销售毛利率将企稳回升。②融资供给和需求端管控后，更利于资债指标优秀的头部房企。其能够按原有节奏平稳增长，同时结算利润保持高个位数增长。③房地产行业利空出尽，政策利空已大幅释放，结算毛利率下行已被市场充分认知。预计 2021 年下行幅度将小于去年。④地产股处于历史估值低位，利润率稳定性提升将带来行业长期的缓慢的估值修复行情，2021 年将是板块长期估值提升的起点。④如果 2021 年股市整体表现有所降温，投资者机会成本变小，地产股本身的防守性溢价会出现。重申对房地产行业的“买入”评级，重点推荐万科 A、保利地产、招商蛇口、建发国际等公司。 风险提示  房地产调控超预期收紧；销售恢复程度低于预期。 证券研究报告 2021 年 01 月 18 日 资源与环境研究中心 房地产行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：全国商品房销售面积（亿方）情况.....................................................3 图表 2：全国商品房销售额（亿元）情况 ........................................................3 图表 3：分地区商品房单月销售额（亿元）及同比增长情况 ............................3 图表 4：房屋新开工面积（万方）情况............................................................4 图表 5：房地产开发投资（亿元）情况............................................................4 图表 6：分地区房地产开发投资（亿元）情况 .................................................5 图表 7：房地产开发企业房屋施工面积（万方） 情况......................................5 图表 8：全国土地购置费（亿元）情况............................................................5 图表 9：土地购置面积（万方） 情况 ..............................................................6 图表 10：土地成交价款（亿元）情况 .............................................................6 图表 11：土地价格（亿元/万方） 情况 ..........................................................6 图表 12：房地产开发企业到