实体经济洞察2021年第3期：复苏韧性在内

复苏韧性在内——实体经济洞察2021年第3期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年1月21日57915结论：复苏韧性在内终端需求分化，1月前17天30城地产日均销量增速回升，其中一线增速仍在高位，二三线增速反弹；1月乘用车批发零售同比双双走弱，起步偏弱。需求：好坏参半上周国内生资价格有所回落，国际油价继续上涨。当前经济波动主要来自价格端——铁矿石、煤、油价格持续上涨，铜铝价格短暂回调但上升趋势不改。生资价格上涨挤压工业品利润，上周吨钢毛利快速下降，螺纹钢吨钢毛利转负。价格：成本推升上周汽车、水泥开工率回升，钢铁开工率、化工PTA产业链负荷率下跌。春节较晚，使得多数行业年初开工率好于近两年同期水平。上周钢材产量增速回升。生产：高位震荡下游商品房库存回补。中游钢铁厂商库存、化工库存趋稳，钢铁社会库存、水泥库存略有去化。上游煤、铜、铝库存去化。库存：去补各半内需坚挺生产仍稳热点跟踪1月18日，国家统计局公布了四季度经济数据。从三大需求来看：出口增速迭创新高；在房地产投资和制造业投资的支撑下，固定资产投资增速继续回升；社消零售增速回升但仍偏低。展望2021年，我们认为，经济复苏的主要驱动力在内而不在外：一是在盈利持续改善，贷款利率维持低位而信贷持续多增的背景下，制造业投资有望持续回升。而四季度工业生产再创新高、产能利用率创下2013年以来新高，也都指向制造业具备产能扩张的潜力。二是在就业保持稳定的大背景下，随着居民收入增速的持续回升，以及居民边际消费倾向的逐渐恢复，居民消费，尤其是可选消费，将有望迎来改善。qNmQmOvNvN9PbP9PpNpPtRpOkPpPoPfQpNsQ7NmNpRuOsRmNvPnPuN目 录• 研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产: 1月前17天销量增速回升, 12月房贷利率微降乘用车：1月上旬批零起步较弱，上周开工率略回升家电：12月零售增速继续走高，出口增速跌多涨少纺织服装：12月零售同比续降，子行业出口均走弱商贸零售：12月社零同比回落, 网上零售增速续降钢铁：上周吨钢毛利降, 产量增速升, 社会库存去化水泥：上周均价降，粉磨开工率升，库容比回落化工：上周PTA产业链价格涨多跌少，生产高位略降电力：12月发电量同比增速续升煤炭：上周煤价涨平各半，港煤库存小幅回落大宗商品：拜登公布纾困计划, 带动美元、油价走强有色：上周铜铝价格双双回落, 库存双双去化交通运输：12月铁路货运增速回升，运价普涨01下游行业下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：销量数据进行了旬度可比处理，21年1月为前17日数据。地产: 1月前17天销量增速回升, 12月房贷利率微降图：30大中城市商品房月度销量同比增速（%）图：35城首套房平均房贷利率（%）资料来源：Wind，长江证券研究所1.1指标数据表现解读需求2020年12月全国商品房销售面积同比增速回落至11.5%；1月前17天30城地产日均销量同比增速继续回升至10%，其中一线城市增速回落，二、三线城市增速反弹。12月房地产行业景气仍旺。一方面，在房企推盘以价换量的背景下，全国地产销售增速维持高位，而70城房价涨幅却有所回落。另一方面，全国土地购置面积增速也大幅回升转正。1月以来，地产销售依然保持强劲势头，受房贷利率稳中趋降的影响，1月前17天30城地产日均销量增速继续回升，并带动十大城市商品房库销比低于近两年同期。然而百城土地成交面积降幅仍在扩大，溢价率也有所回落，意味着当前土地市场仍显冷清。价格2020年12月70城房价指数同比降至3.7%，环比持平在0.1%；35城首套房平均房贷利率续降1BP至5.22%。土地2020年12月全国土地购置增速回升转正至20.5%；上周百城住宅类土地成交面积同比降幅扩大至-46%，土地溢价率回落至13.8%。库存上周十大城市商品房库销比续升至41.2周，低于近两年同期。54.04.55.05.56.016/117/118/119/120/121/135城首套房平均房贷利率-100-75-50-25025507510018/118/719/119/720/120/721/130城一线城市二线城市三线城市下游乘用车: 1月上旬批零起步较弱，上周开工率略回升指标数据表现解读需求2020年12月汽车零售额当月同比增速续降至6.4%；1月上旬乘联会乘用车零售销量同比增速由正转负至-7%，批发销量同比增速由正转负至-17%；在经历了连续5个月的持续高增长后，12月全国汽车零售额同比增速明显下滑，或缘于前期销售火爆，经销商年底业绩压力减轻。1月上旬乘联会乘用车批发和零售销量同比增速双双下滑转负，持续性仍待观察。受春节错位影响，上周半钢胎开工率小幅抬升，高于近两年同期。考虑到春节购车需求因春节较晚而有所延后，1月汽车销售可能呈现前低后高，整体增速保持依旧向好。上周，发改委表示汽车消费将逐步转向“使用管理”，商务部推出皮卡下乡等政策，均利好明年汽车消费维持长期增长。生产2020年12月统计局乘用车产量同比增速续降至6.5%，其中新能源车产量当月同比增速回落至55.6%；上周半钢胎开工率续升至67%，高于近两年同期。库存2020年12月经销商库存系数逆季节性上升至1.8，创近10年同期新高。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）图：历年各周半钢胎开工率（%）资料来源：乘联会，长江证券研究所。2021年1月数据为前10日销量日均同比。资料来源：Wind，长江证券研究所1.26-60-50-40-30-20-100102018/118/719/119/720/120/721/1零售销量增速批发销量增速0102030405060708090W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52201620172018201920202021下游家电: 12月零售增速继续走高，出口增速跌多涨少指标数据表现解读需求2020年12月限额以上家电音像零售额增速续升至11.2%；12月三大白电出口数量增速跌多涨少，其中，空调出口数量同比降幅缩窄至-7.5%，冰箱出口数量同比增速回落至44.6%，洗衣机出口数量同比降幅扩大至-12.6%。2020年12月家电零售增速继续走高，反映前期地产销售火热，带动地产相关消费回暖。但受海外疫情反复影响，白电出口跌多涨少，冰箱、洗衣机出口增速双双回落，仅空调出口降幅略收窄。我们认为，2021年一季度家电销售仍将呈现出内需强于外需的格局，但随着疫苗接种展开、天气逐步回暖，家电出口量增速有望逐步回升。图：限额以上家电音像零售额同比增速（%）图：三大白电出口数量当月同比增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所。红线各年1-2月取值为累计同比，其余值为当月同比。资料来源：Wind，长江证券研究所。1-2月为累计同比。1.37-40-30-20-100102017/1218/618/1219/619/1220/620/12限额以上家电音像零售额同比限额以上家电音像零售累计同比-50-25025507510018/1219/619/1220/620/12空调洗衣机冰箱