家电行业2020年年报业绩前瞻：内外景气共振，把握年报业绩超预期

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2021 年 01 月 19 日 内外景气共振，把握年报业绩超预期 看好 ——家电行业 2020 年年报业绩前瞻 相关研究 "空调内外销持续回暖，厨小延续较高景气- 2020 年 11 月家电零售和企业出货端数据解读 " 2021 年 1 月 8 日 "空调外销延续上涨势头，渠道库存处于历史低位- 2020 年 10 月家电零售和企业出货端数据解读 " 2020 年 11 月 27 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818×转 liujl@swsresearch.com 本期投资提示：  海外白电小家电需求提升，国内地产竣工改善厨电需求。根据产业在线，2020 年 10-11月空调、冰箱、洗衣机行业内销分别同比增长 5.5%、8.5%和 10.4%，出口受海外订单拉动分别增长 18%、49%和 18%；四季度来看，大家电内外销出货改善明显，终端零售景气持续向上，空调在原材料价格上行、产品新能效标准实施后进入量价齐升新周期。地产竣工 10-11 月重回正增长 8.5%和 6.1%，拉动厨电需求改善，预计四季度精装修业务提振工程渠道出货。厨房小家电下半年海外疫情催化下出口订单加速回流，内销全力拥抱线上化转型，推动四季度收入保持较快增长；个护和清洁类电器新品迭代速度加快，预计四季度进入业绩爆发期。  白电和零部件：价格战库存去化近尾声，2020H2 重启量价齐升新周期。二季度旺季来临后电商大促有效拉动低能效机型库存去化，下半年原材料涨价加速价格战出清，产品新能效标准实施后，重新拉动空调行业进入量价齐升新周期。格力电器：我们预计公司四季度空调内销出货量同比增长 5%，价格同比回升 10%，带动公司收入增长 15%左右，新零售转型优化经营效率，业绩增幅有望超过 60%。美的集团：四季度空调出货量增长 25%，小家电下半年加快产品推新，海外表现好于内销，我们预计公司四季度收入增长 22%，小米股票投资收益下预计业绩增幅超 50%。海尔智家：公司私有化海尔电器完成，公司治理改善、管理层和股东利益趋于一致，预计四季度收入增幅 15%-20%，全年业绩增幅回正。  大厨电：四季度竣工集中交付，电商回暖经营改善。工程业务上半年受地产延期交付影响表现不佳，不过下半年全装房政策落实、地产竣工交付加快，老板电器、方太集团等头部品牌工程业务预计加快，同时终端零售端线上增长改善明显，奥维云网数据显示线上 10-11月烟机零售额分别同比增长 38%和 28%，环比三季度线上增幅 19%进一步加快。我们预计老板电器和万和电气 Q4 收入和业绩增幅 15-20%，浙江美大四季度收入增速维持 21%，华帝转型压力较大，预计 Q4 收入和业绩增幅 5%-10%。  小家电及电工照明：厨房小电风口依旧，清洁需求爆发、个护环比改善。疫情期间，厨房小家电从线下渠道向线上化转型，宅家经济推动长尾品类放量，清洁&个护电器新品发布帮助企业经营环比改善。我们预计新宝股份和苏泊尔领先，四季度收入增速预计超过 30%，九阳、飞科四季度收入增速 15%和 10%左右；扫地机器人领军者石头科技和科沃斯在爆款产品拉动下，预计四季度收入分别增长 40%和 60%以上，业绩端弹性更大。地产竣工拉动电工照明，我们预计欧普照明、公牛集团 Q4 业绩增幅分别提升至 20%和 30%左右。  投资建议：把握年报业绩超预期，关注细分市场龙头。1）白电空调价格大幅回升背景下，我们建议重点把握美的、海尔、格力三大白电公司年报业绩超预期，零部件继续推荐三花智控；2）小家电关注跨境电商下的投资机会，JS 环球生活、石头科技、科沃斯、新宝股份作为小家电出海标杆企业，背后的产业趋势在于中国小家电企业凭借国内的产业链集群优势，从代工逐步升级到自主品牌，此外推荐苏泊尔、九阳等线下渠道经营修复、估值合理偏低等公司；3）地产产业链重点把握竣工修复带来的契机，推荐老板电器、火星人。  风险提示：原材料价格大幅上涨、人民币汇率波动、出口贸易摩擦。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1．2020 下半年景气回升，白电小家电粲然可观 1.1 海外白电小家电需求暴增，国内地产竣工改善厨电需求 产业在线数据显示，2020 年 10-12 月空调行业实现产量 3334 万台，同比增长 5.62%；销量 3025 万台，同比增长 9.53%，四季度空调旺季使销售得到明显修复，在原材料价格上涨和产品新能效等级升级推动下，空调行业线下零售均价自 11-12 月驶入快速回升通道，分别同比增长 15%和 9%；此外受疫情全球化影响，海外订单需求有望延续双位数增长趋势；冰箱和洗衣机四季度内销景气亦有所回升，10-11 月内销量分别同比增长 8.5%和 10.4%，出口方面，四季度海外需求持续增加，10-11 月冰箱和洗衣机出口量同比分别增长 48.84%和 17.52%。 四季度地产竣工集中交付带动厨电销售回升，2019 年 9-12 月住宅累计竣工增长 15.3%，一季度受疫情影响延后，前三季度累计同比下滑 10.5%，10-11 月重回正增长 8.5%和 6.1%，竣工改善对厨电需求构成支撑。我们预计四季度工程渠道出货拉动烟机销量保持正增长；小家电在海外疫情催化下、出口订单回流至国内，继续推动厨房小家电和清洁类电器高增长。 1.2 原材料价格上涨+汇率持续升值 成本方面，截止 12 月 31 日，长江有色铜、铝四季度均价分别同比上升 14.5%和 12%，冷轧钢均价同比下降 4%。汇率方面，人民币兑美元汇率相比去年同期升值 6%，出口型企业汇兑损益或有所下降。 图 1：2020 Q4 原材料铜、铝价格同比上升，不锈钢价格有所回落（单位：%） 资料来源：wind，申万宏源研究 -40%-20%0%20%40%60%长江有色铜价同比（%）长江有色铝价同比（%）304/2B冷轧不锈钢卷2.0mm:太钢价格同比(%) rQsRsMvMpOpPqPtQoRrNqR6MdNbRtRqQpNnMiNpPoPeRoMpP7NsQoNvPsQpPxNsPqM3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 2．白电和零部件：价格战+库存去化近尾声，2020H2 有望重启量价齐升新周期 2.1 地产竣工向上+渠道库存回补、成本上涨和新国标推动行业进入量