代糖行业深度：甜蜜时代来袭，需求替代正兴

分析师及联系人 [Table_Author] ● 马太 ● 施航 (8621)61118717 (8621)61118717 matai@cjsc.com.cn shihang@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516100002 S0490519100002 请阅读最后评级说明和重要声明 65821 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 [Table_Title1] 化工 [Table_Invest] 报告日期 2021-01-15 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002597 金禾实业 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《农产品价格上涨，化肥与农药机会何在？》2021-01-14 •《军工快速发展，哪些材料公司受益？》2021-01-04 •《润滑油添加剂深度：国六催生广阔市场，国产替代大势所趋》2020-12-31 [Table_Title] 代糖行业深度：甜蜜时代来袭，需求替代正兴 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 产业链：代糖产品结构多元，甜味特性存在差异 代糖主要起到增甜作用，主要应用于食品饮料、医药和化妆品等。按照来源划分，代糖可分为糖醇（木糖醇、山梨糖醇和赤藓糖醇等）、天然甜味剂（甜菊糖苷和罗汉果苷等）和人工甜味剂（阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖等）。代糖产品结构多元，产品在甜度系数、安全性和甜味特性存在较大的差异，通常会进行复配使用，协同产品间的甜味特征。 ⚫ 需求端：低卡健康观念崛起，行业增长空间广阔 全球市场，2018 年非糖类甜味剂市场规模达 144 亿美元左右，近 23%用于食品饮料。随着全球低卡观念崛起及饮料小吃市场稳定增长，预计全球代糖市场仍能保持 2%左右增速。内需角度，2017 年国内代糖市场达 110 亿元，近 50%用于饮料。随着居民收入增加拉动饮料消费量提升，中国代糖市场仍能维持中速增长。另外，代糖价甜比更低，有望依靠低成本替代蔗糖。全球市场，由于可口可乐、百事、雀巢等巨头推广无糖饮料产品，代糖产品市占率有望稳步提升。国内市场，无糖饮料市占率远低于发达国家水平，随着无糖概念兴起，预计国内代糖饮料市占率将从 2014 年 0.2%提升至 2024 年 2.4%。 ⚫ 结构变化：新型代糖安全性占优，替代传统产品 代糖可分为传统代糖（糖精、甜蜜素和阿斯巴甜）和新型代糖（安赛蜜、三氯蔗糖和纽甜）。糖精、甜蜜素和阿斯巴甜占据市场主导地位，但安全性存忧，部分国家禁用，未来或将逐步退出；安赛蜜和三氯蔗糖安全性高，价甜比较低，有望逐步替代传统代糖，市占率有望稳步提升。海外市场，部分国家开始逐步禁用糖精、甜蜜素和阿斯巴甜，需求量逐步萎缩；安赛蜜和三氯蔗糖安全性高，逐步被市场认可，需求保持稳定增长，市占率提升。中国市场，糖精生产被管控，需求受到限制，甜蜜素由于安全性存忧，将逐步退出市场，需求增速缓慢；安赛蜜和三氯蔗糖逐步推广，需求增速较快，市占率将提升。 ⚫ 供给端：市场逐步出清，中国代糖龙头一跃而上 中国是全球主要代糖生产国，2018 年产量超过 17 万吨，产量占全球比在 75%以上。安赛蜜市场，经过多年价格战，行业仅剩 2.5 万吨/年产能，供给格局逐步向好，安赛蜜价格从 2015 年 3.6 万元/吨提升至 2020 年上半年 6.0 万元/吨，未来仍有望上涨。三氯蔗糖市场，全球产能为 1.7 万吨/年，前期供给快速扩张，价格下跌至 20 万元/吨左右，迫及小企业的成本线；部分小企业已停产，有望退出市场，未来供给将出清，价格修复。 ⚫ 金禾实业：纵向布局完善，低成本扩张抢占鳌头 金禾实业以传统煤化工起家，逐步形成煤化工+精细化工一体化布局。安赛蜜市场，公司保持低成本扩张，铸就全球安赛蜜王者，迎接景气回升。三氯蔗糖市场，公司凭借纵向一体化布局获得核心成本优势，有望成功洗出对手，享受行业景气度回升带来的红利。 ⚫ [Table_Risk] 风险提示： 1. 减糖政策推行不及预期； 2. 甜味剂企业持续扩产。 -25%-10%5%20%35%50%2020/12020/42020/72020/102021/1化工沪深300指数nMpMtNyRrQnNpQmPrOqMpObRaO8OoMqQpNmNiNnNpOeRpOuMaQnPnOuOpPqPMYqRnM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 28 行业研究丨深度报告 目录 产业链：代糖产品结构多元，甜味特性存在差异 .......................................................................... 5 需求端：低卡健康观念崛起，行业增长空间广阔 .......................................................................... 7 市场空间：外需仍具成长动力，内需成长性更强 ........................................................................................... 7 健康概念崛起+糖尿病人增加，代糖需求应运而生 ............................................................................................................ 7 全球市场：下游市场分散，成长性犹存 ........................................................................................................................... 10 内需端：饮料构筑主要需求，消费升级驱动增长 ............................................................................................................ 11 替代蔗糖：高倍甜味剂占比较低，替代空间广阔 ......................................................................................... 13 驱动力：代糖用糖成本更低，新产品迭代更新 ................................................................................................................ 13 全球市场：人工高倍甜味剂占比较低 ........................................