海外中资股专题：美国“禁投令”带来长期买入时点

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美国“禁投令”带来长期配置时点 海外中资股专题｜2021.1.12 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 冯冲 策略分析师 S1010520080001 联系人：徐广鸿 2020 年 11 月 12 日，特朗普发布行政令，禁止美国投资者向疑似中国军方持有及控制的中国公司投资。同时，部分中国公司（如三大电信运营商）美股也面临退市风险。截至 2021 年 1 月 10 日，该名单上涉及到的中国企业共有 35家，包括海康威视、中芯国际、中国中车等优质公司。在该行政令发布后，全球主要指数公司如标普道琼斯、富时罗素以及 MSCI 明晟先后宣布将名单上的部分公司剔除旗下全球及中国指数。我们认为，“禁投令”短期内或导致主动和被动型资金被迫卖出，但资金的被动卖出更多是交易层面的影响，公司基本面并未受影响。短期市场波动反而为国内投资者布局这些优质中国公司提供极佳配置时点。 ▍ 特朗普签署投资禁令，部分中国企业面临进一步被剔除指数的风险。2020年 11 月 12 日，美国时任总统特朗普签署对中国相关企业的投资禁令，根据禁令要求美国投资公司、养老基金以及其他类型的投资方将不能购买被美国财政部列为疑似中国解放军控制的企业，而为沽清这些资产所作的交易最晚可以持续到 2021 年 11 月 11 日。随后 MSCI 明晟、富时罗素等指数公司先后宣布将海康威视、中芯国际、中国中车等该名单内公司剔除旗下指数，未来或有更多相关公司受到一定影响。追踪相关指数的 ETF 产品规模接近7000 亿美元，指数的调整在一定程度上将导致资金被动流出相关的标的。 ▍ 从三大运营商美股退市看，禁令影响或有限。纽交所称将于 1 月 11 日启动对中国电信、中国移动和中国联通三家电信业务运营商的摘牌程序。持有三家中国电信商美股 ADR 的美国投资人将面临三种选择：1）在 1 月 8 日收盘前卖出相应股票；2）将所持有 ADR 转为中国香港市场的普通股后继续交易（仅限于在港上市的公司）；3）退市后在美股 OTC（场外交易）市场继续进行交易。综合来看，考虑到三大运营商美股 ADR 占比较小、现金流强劲、海外业务占比极低，我们认为美股退市对其影响相对较小，股价将在受短暂冲击后，公司估值有望抬升。参考三大运营商美股退市情况，若现已被制裁的企业子公司同样被要求于美股市场退市，料影响亦相对可控。 ▍ 限制投资中国资产对相关企业的基本面影响较小。与美国商务部此前发布的条例不同，美国时任总统特朗普签署的行政命令仅禁止美国投资者购买部分中国公司的股票与相关指数基金，并未对这些公司的进出口业务或在美国开展投资业务做出限制。同时，名单上的公司以及其控股公司在非中国大陆地区的营收占比较小且集中于中国香港、澳门和亚太地区，多数公司的业务未覆盖北美地区，即使美国政府对这些公司在美业务进行制裁，或进一步扩大制裁范围，料也很难对公司基本面造成过多的影响。 ▍ 展望未来，或有更多相关中国公司受“禁投令”影响，资金的被动卖出会引发短期股价波动，但反而为国内投资者布局这些优质中国公司提供极佳配置时点。根据美国财政部在 2020 年 12 月 28 日官网发布的一份强化行政令，该指导方针明确指出，相关投资禁令同样适用于名单上企业的任何子公司，同时考虑对于持控股比例在 50%以上的子公司出具同样的一份清单以限制美国投资者的购买。我们对于相关标的进行筛选，包括三峡集团控股的长江电力、中车集团控股的中车时代电气、时代新材等。短期来看，我们认为若美国财政部出具上述的一份“子公司清单”，将会同样带来被动的资金 证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 流出，但长期来看，优质的中国资产会在短暂的交易因素影响下回调后将使其更加具备投资价值。 ▍ 风险因素：中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。 oPtQqOzQpOmMoRpMqPtPpObRcM8OsQqQpNqRiNqQpOkPnMmO8OpNpMvPoPuMuOsPtR 海外中资股专题｜2021.1.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 美国“禁投令”影响几何？ .................................................................................................. 1 指数调整带来的资金影响有多大？ .................................................................................... 3 长期看，中国优质资产的基本面受冲击较小 ..................................................................... 5 从三大运营商美股退市看禁令影响 ................................................................................... 6 展望未来，投资禁令范围或将进一步扩大 ......................................................................... 7 风险因素 ........................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：全球 ETF 资产管理规模及数量 ............................................................................... 3 图 2：截至 2020 年 12 月 31 日全球追踪主要指数的 ETF 产品规模 ................................ 4 表格目录 表 1：已被美国财政部列入“黑名单”的中国企业和上市主体 .............................................. 1 表 2：已被剔除指数公司的被动资金卖出情况 .................................................................. 4 表 3：近期美国针对中国企业的禁令梳理 ......................................................................... 5 表 4：已经被剔除公司 2020 年的非中国大陆营收占比 .........................