海外文献推荐系列之一百一十：西学东渐

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 徐寅 xuyinsh@xyzq.com.cn S0190514070004 ＃assAuthor＃ 报告关键点 本文重点对股票的隔夜收益与日内收益进行研究。本文首先研究了股票隔夜收益与日内收益的连续性，实证结果表明在个股层面上，收益的隔夜和日内部分具有显著的持续性。之后，本文研究了 14 种交易策略的隔夜收益与日内收益，结果表明，部分策略的收益完全来自于隔夜期间，其他策略的收益则完全来自于日内。最后，本文根据策略隔夜收益与日内收益之间的差异，构建了拉锯战因子 TugOfWar，该指标能够有效预测策略的时序预期回报。对于高频投资者与长期投资者，本文的研究均具有较强的借鉴意义。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百零九》 2020-12-31 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百零八》 2020-12-24 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百零七》 2020-12-17 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百零六》 2020-12-10 团队成员： 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为 A 股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！ ⚫ 本文重点对股票的隔夜收益与日内收益进行研究。不同的投资者群体可能具有不同的交易时间习惯，有的投资者倾向于在开盘时进行交易，有的投资者则倾向于在开盘后的其他时间进行交易，不同的交易时间习惯是否会影响股票的隔夜收益与日内 收益呢？因此本文重点针对股票的隔夜收益与日内收益的连续性与差异展开研究。本文首先研究了股票隔夜收益与日内收益的连续性，实证结果表明在个股层面上，收益的隔夜和日内部分具有显著的持续性：在过去一个月中隔夜收益率较高的股票，在随后的一个月中隔夜收益率也较高，而日内收益率则较低；在过去一个月中日内收益率较高的股票，在随后的一个月中日内收益率也较高，而隔夜收益率则较低。之后，本文研究了 14 种交易策略的隔夜收益与日内收益，结果表明，部分策略的收益完全来自于隔夜期间（如动量策略与反转策略），其他策略的收益则完全来自于日内。其次，本文根据策略隔夜收益与日内收益之间的差异，构建了拉锯战因子 TugOfWar，该指标能够有效预测策略的时序预期回报：当策略的 TugOfWar 指标增加 1 倍标准差，策略下个月的收益将增加 1％。最后，本文对投资者的异质性展开了研究，结果表明，机构倾向于在全天中，特别是在收盘时发起交易，而个人投资者更倾向于在开盘时发起交易，这也是导致了隔夜与日内收益规律的重要原因。对于高频投资者与长期投资者，本文的研究均具有较强的借鉴意义。 风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 西学东渐--海外文献推荐系列之一百一十 ＃createTime1＃ 2021 年 1 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 隔夜收益与日内收益的拉锯战 ...................................................................... - 3 - 1、引言........................................................................................................ - 3 - 2、研究背景和相关文献 ............................................................................... - 6 - 3、数据和方法 ............................................................................................. - 7 - 4、实证结果................................................................................................. - 9 - 4.1 交易策略收益成分的持续性 ................................................................ - 9 - 4.2 横截面的预期收益成分 ..................................................................... - 12 - 4.3 不会被新闻公告解释的收益成分规律 ................................................ - 18 - 4.4 用拉锯战指标预测策略收益率........................................................... - 18 - 4.5 价格动量与机构拉锯战 ..................................................................... - 20 - 5、总结...................................................................................................... - 26 - 参考文献 .................................................................................................... - 27 - 图表 1、各时间段交易量占比（以半小时为间隔，1993-2013） ..................... - 8 - 图表 2、隔夜/日内收益的持续性或反转效应 ............................................... - 10 - 图表 3、隔夜/日内收益的持续性检验的 t 统计量 ..........................................- 11 - 图表 4、隔夜/日内收益的分解 .................................................................... - 12 - 图表 5、时间序列动量收益的分解 ....................