反垄断系列报告之二：加码金融机构治理，防止资本无序扩张

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 加码金融机构治理，防止资本无序扩张 反垄断系列报告之二｜2021.1.15 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 于翔 政策分析师 S1010519110003 薛姣 非银分析师 S1010518110002 刘春彤 政策分析师 S1010520080003 联系人：遥远 联系人：王希明 近期金融领域风险频发，反垄断和防止资本无序扩张的背景下，互联网金融企业的监管或将在四大领域加码：（1）第三方支付：业务发展重点在于向高附加值领域引流，监管强调回归支付本源，或对与增值服务交叉销售产生一定影响；（2）互联网消费信贷：当前运营模式以联合贷款和助贷等模式为主，属地经营等限制或倒逼企业转型获取消金或银行牌照，规范经营以防范风险；（3）互联网财富管理：监管强调持牌经营，互联网存款产品下架等影响相对有限，更多在于明确监管思路；（4）互联网保险：行业渗透率较低、仍有发展空间，强化监管有助于其健康发展。 ▌ 金融领域近年来风险频发，反垄断与防止资本无序扩张等强监管态度坚决。近期金融风险频发，涉及的企业既包括中小银行等传统金融企业，也包括钱宝网等互联网金融公司，金融机构治理迫在眉睫。对于银行尤其是中小银行等金融机构来说，主要的风险在于大股东操控、内部控制等，因此机构治理的重点应放在对大股东等的监督上。互联网金融企业的监管则需注重反垄断和防止资本无序扩张等方面，近期监管机构频繁表态，其重点包括“持牌经营”、“强力破除垄断”等，涵盖了互联网金融企业的四大主要业务领域： ▌ 第三方支付：监管强调回归支付本源，或对与增值服务有关的交叉销售等产生影响。第三方支付涉及账户侧、收单侧和清算机构，其中互联网企业如支付宝和微信支付深耕于账户机构这一环节。2019 年第三方移动综合支付市场中，支付宝和财付通两大巨头的市占率分别达 48.4%和 33.6%，双寡头格局十分稳定。第三方支付的收入主要来自交易手续费，一般费用率在 0.1-0.2%左右，未来更多的收入增长空间在于增值服务。2020 年 12 月 26 日，央行副行长潘功胜要求“回归支付本源”，或对其与增值服务有关的交叉销售开展模式产生影响。 ▌ 互联网消费信贷：当前运营模式杠杆率较高，属地经营等限制或将倒逼企业转型持有消费金融牌照，规范经营以防范风险。互联网消费信贷主要包括可取现消费贷（如微粒贷等）和场景消费贷（如京东白条等）两种。从运作模式看，互联网消费信贷主流模式从最初重资产的自营贷款模式逐步转变成ABS 出表模式，进而演化为更加轻资产的联合贷款和助贷模式。为规范经营，防范风险，2020 年 11 月 2 日网络小贷新规出台，其监管重点包括属地经营、限制杠杆率、明确单户贷款上限等。监管加码或倒逼公司转型持有消费金融牌照，监管的加强有助于降低杠杆率，防范化解风险。 ▌ 互联网财富管理：监管强调持牌经营，互联网存款产品下架等影响相对有限，更多在于明确监管思路。互联网财富管理涉及的领域包括净值型产品、现金管理类产品、类固收产品等，目前公募基金特别是权益产品的销售群雄逐鹿，包括天天基金、盈米基金等发展较为迅速，是未来互联网平台发展的重点方向。监管强调持牌经营，近期互联网存款产品下架、银行理财子公司产品销售加强监管，由于监管此前已要求压降结构性存款，互联网平台也储备有与银行存款功能相近的类固收产品，加之银行理财子公司产品销售也仅短暂试水，因此这些事件料对互联网理财业务影响相对有限，更多的意义在于明确监管思路。 ▌ 互联网保险：行业渗透率较低、仍有发展空间，强化监管有助于健康发展。2019 年互联网保险渗透率较低（财产保险 7.2%，人身保险 6%），未来仍有较大提升空间。2020 年 12 月 14 日，银保监会发布《互联网保险业务监管办法》，政策对互联网保险的经营进行更明确的界定，强调持牌经营，预计未来互联网保险的发展将更加合规，监管的加强有助于推动行业健康稳定发展。 ▌ 风险因素：经济增速下行风险，政策不及预期风险。 反垄断系列报告之二｜2021.1.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录 防止资本无序扩张，金融机构治理需加码......................................................................... 2 金融是实体经济的血液，但近年来风险事件频发 .............................................................. 2 传统金融业如银行、信托、保险等，机构治理重点应在大股东监管等方面 ...................... 2 互联网金融需强化监管，反垄断与防止资本无序扩张态度坚决 ........................................ 3 四大领域均有政策出台，支付与网络贷款或影响较大 ...................................................... 5 第三方支付：增值服务是业务增量来源，监管要求回归支付本源 ..................................... 5 互联网消费信贷：属地经营或倒逼转型消费金融，压降杠杆以化解风险 .......................... 7 互联网财富管理：强调持牌经营，互联网存款下架等影响相对有限 ............................... 10 互联网保险：渗透率较低、仍有发展空间，强化监管有助于健康发展 ........................... 12 风险因素 ......................................................................................................................... 14 插图目录 图 1：金融机构治理存在的主要问题几解决思路 .............................................................. 3 图 2：各年末全国正常运营的 P2P 平台数量 .................................................................... 4 图 4：第三方支付业务的参与机构 .................................................................................... 6 图 5：第三方移动支付市场份额（2020Q1） .................................................................... 6 图 6：第三方综合支付市场份额（2020Q1） ............................................