不一样的春季躁动

不一样的春季躁动长江证券研究所策略研究小组分析师：包承超 执业证书编号：S04905180400022021年1月01核心观点：享受春躁，警惕漂移，风格平衡➢大势研判：享受春躁趋势，警惕结构偏离✓1）不一样的春季躁动：宏观流动性宽裕，基金发行高峰，1月春躁启动，建议趋势跟随，1月热门概念有较高概率持续1-2个月。但市场宽度较窄，个股涨跌高度集中，历史上这并非健康上涨的信号。但部分业绩支撑性强的龙头公司仍是获取Alpha的主要来源。✓2）一季度，剩余流动性仍处紧平衡状态，估值系统性抬升难度较高，结构分化或将持续。国内外经济产出和生产资料价格仍在修复，建议成长价值风格均衡配置 。➢行业配置：结构行情下，把握春季景气向上线索✓1）通胀交易进行时：当前阶段关注铜领衔的基本金属。本轮通胀交易的基础，一是在全球工业周期底部复苏；二是美联储向市场投放充裕流动性。参考09年至11年，本轮通胀交易正处第二阶段，需重视铜为代表的基本金属。✓2）顺周期行情延续：继续从供给侧视角精选传统行业。2021年， 部分传统行业竞争格局或越发明朗，伴随经济持续修复，后续需求若能维持平稳，则细分行业龙头公司的盈利能力将持续提升。✓3）产业链成长加速：聚焦新能源汽车与军工产业链。一方面，21 年新能源车产业发展进一步提速，在欧洲碳排放趋严、特斯拉产能释放和国内需求去泡沫化的推动下，行业景气有望全球共振；另一方面，军工基本面不断改善，有望从景气预期落地至业绩兑现。✓4）春节前景气高增：关注高端白酒与生猪养殖。其中，高端白酒企业的十四五规划较为乐观，叠加短期需求的紧平衡，春节旺季到来之际价格有望维持强势，驱动收入较快增长；生猪养殖则在非洲猪瘟影响下持续供应偏紧，春节期间猪价有望持续提升。✓5）金融板块可积极关注处于上行周期的保险。利率企稳回暖+保费增速回升有望成为21年保险行业资产负债景气改善的支撑。➢主题配置：重视国改中的投资机会✓国改热度升温，混改基金落地。预计国企上市公司股权激励、资产整合再提速。qNqMnPuMvN7NcM9PsQnNnPrQkPqQpOkPpOoPaQmOpMMYmQnQwMmNqR目录02估值风格建议均衡，组合收益循序渐进03供给侧精选顺周期，产业链聚焦高景气•研究报告•04混改基金再度落地，国改热度继续升温01享受春季躁动趋势，警惕市值风格偏离01大势研判享受春季躁动趋势，警惕市值风格偏离资料来源：Wind，长江证券研究所图1：估值分化仍在极值位图2：个股涨跌极度分化资料来源：Wind，长江证券研究所02➢估值裂口重回峰值。随着11月下旬以来无风险利率再度下行，高低估值分化重回二季度峰值。➢市场看似“热闹”，但赚钱效应偏弱。自2020年下半年以来的结构市特征继续强化，少部分热门股与“平凡的多数”的区间收益大幅偏离。割裂的市场：估值分化仍高，个股收益分化资料来源：Wind，长江证券研究所图3：创业板权重股涨幅贡献处于较高水平图4：沪深300权重股涨幅贡献处于较高水平资料来源：Wind，长江证券研究所03➢市场集中度处于非常高的水平。以指数权重股涨幅贡献衡量，主要指数权重股都贡献了涨幅的绝大部分。割裂的市场：市场宽度较窄，成交集中度高12月1月4日1月5日宁德时代11.7%5.22%1.76%-0.06%迈瑞医疗5.7%1.51%0.11%0.03%泰格医药2.7%1.13%0.09%0.07%阳光电源2.2%1.13%0.18%-0.04%爱尔眼科4.3%0.96%-0.38%0.05%东方财富6.8%0.86%0.26%0.05%亿纬锂能2.9%0.77%0.43%0.05%金龙鱼1.3%0.74%0.19%-0.02%汇川技术3.4%0.72%0.08%0.02%智飞生物3.0%0.54%-0.09%-0.07%先导智能1.6%0.54%0.07%0.02%康泰生物1.7%0.48%-0.08%-0.10%深信服1.5%0.35%0.11%0.03%三环集团1.3%0.21%-0.01%-0.02%华测检测1.2%0.19%0.01%0.01%芒果超媒1.6%0.09%0.01%-0.08%卓胜微1.8%0.02%0.14%0.13%蓝思科技1.3%-0.09%0.01%0.16%温氏股份2.9%-0.16%0.19%0.06%沃森生物2.0%-0.20%-0.01%-0.01%整体涨幅贡献15.0%3.1%0.3%权重股贡献占指数涨幅比例118%81%43%创业板指TOP 20权重股涨跌贡献涨跌幅贡献公司名称权重12月1月4日1月5日贵州茅台5.1%0.85%0.00%0.16%中国中免1.4%0.65%0.05%0.00%恒瑞医药2.1%0.63%0.00%0.04%五粮液2.9%0.43%0.06%0.21%隆基股份1.2%0.42%0.11%0.06%美的集团2.5%0.33%0.01%0.06%海天味业1.0%0.26%0.00%0.00%伊利股份1.4%0.24%0.10%0.11%三一重工1.1%0.15%-0.01%0.05%东方财富1.1%0.14%0.04%0.01%比亚迪0.9%0.12%0.06%0.06%立讯精密1.2%0.10%-0.04%0.05%海康威视0.9%0.06%0.02%0.09%兴业银行1.5%-0.01%-0.08%-0.06%招商银行2.8%-0.02%-0.05%-0.06%平安银行1.0%-0.02%-0.03%-0.02%中信证券1.3%-0.04%-0.01%0.00%万科A1.0%-0.06%-0.03%0.00%格力电器1.5%-0.11%0.02%0.06%中国平安4.8%-0.16%-0.10%-0.05%整体涨幅贡献4.0%0.1%0.8%权重股贡献占指数涨幅比例78.1%12.3%41.1%涨跌幅贡献权重公司名称HS300 TOP 20权重股涨跌贡献2020/12/42020/12/112020/12/182020/12/252020/12/312021/1/5煤炭32.5%25.2%20.8%2.7%8.3%8.2%油气石化41.7%44.0%62.5%60.9%77.3%85.1%非金属材料22.0%48.1%76.4%69.4%71.0%89.7%化学品26.8%2.1%9.6%20.2%30.9%33.2%金属材料及矿业30.2%56.7%80.1%83.8%91.5%82.8%纸类及包装17.8%0.5%16.9%10.1%17.2%38.0%机械设备51.9%37.1%48.5%38.5%45.3%43.0%建筑产品7.1%2.5%15.3%18.5%24.3%20.4%建筑工程60.9%19.4%48.5%29.1%18.8%42.5%银行0.0%3.7%16.7%23.1%23.4%26.6%综合金融3.0%1.8%18.1%6.7%0.4%4.3%保险0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%房地产82.6%56.1%70.0%79.4%79.0%96.8%纺织服装33.4%45.6%79.0%73.9%80.1%72.1%家电制造42.1%46.2%33.2%46.5%47.2%62.2%家用装饰及休闲1