传媒行业2018年中期策略：从赛道到龙头

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告传媒行业 2018 年中期策略 推荐（维持） 从赛道到龙头 游戏行业：当前游戏市场正从供方爆发转为供大于求，求新求快不再是判断爆品和优质公司的唯一指标。2018 移动游戏市场马太效应持续增强，腾讯、网易发行市占率从 2017年的 75%提升到 2018Q1的 90%。在流量成本高企的 2018年，包括三七、完美、金山、游族、盛大、掌趣、智明星通等头部公司纷纷选择与腾讯联合，形成双赢局面。推荐标的：腾讯控股、顺网科技、完美世界、金 山软件、网易。网络剧行业：2015 年网络剧兴起，影视公司迎来营收增长，行业的发展驱动力包括影视版权正版化、衍生市场成熟和 4G普及。经过几年发展，头部剧点播量不断增长，挤压腰部及尾部市场，行业进入精品为王时代，择股逻辑为选择有精品生产能力的龙头公司，其核心在于打造爆款的能力和持续稳定的较高产出规模。推荐标的：华策影视、慈文传媒。院线行业： 2015 年之前，院线行业发展的驱动力是票房的高速增长，票房增长是由银幕增长、院线下沉和影片质量提升共同促成。2016 年起票房增速放缓，行业龙头未来的发展必须满足的条件包括：资本充足支持扩张、非票业务潜力十足以及全产业链布局可能。推荐标的：万达电影、横店影视。付费阅读行业：2017 年我国数字阅读市场规模已达 152 亿元，2020 年市场可达 346 亿元，CAGR 为 30%。行业增长迅速，其驱动力包括政策扶持正版、付费意愿的提升以及移动支付普及率的提高。行业格局在上市前已经初定，阅文和掌阅作为行业领头羊，市占率领先，付费率提升空间大，全产业链打通情况良好。重点标的：阅文集团、掌阅科技。教育行业：教育行业空间巨大，但同时地域壁垒、品类壁垒森严。目前，龙头公司已完成全国性口碑和资源的原始积累，在成长性和盈利性两方面显现出规模效应，预计将持续提升市占率。选股逻辑：1）重点推荐主干赛道的龙头公司，例如好未来、新东方、枫叶教育；2）关注 A股龙头超跌机会，例如百洋股份、立思辰；3）关注港股教育板块估值提升机会。图片行业：全球图片行业市场规模约占广告市场的 2.7%，预计 18 年国内图片行业市场规模为 207 亿元；相较于编辑类图片，创意类图片商业价值更高，用于移动广告的渠道变现价值更显著。互联网巨头与图片库的互动和合作日趋频繁，关于优质图片内容的争夺也已开启，以驱动广告收入的增长。关注标的：视 觉中国。风险提示：行业竞争加剧，业绩承诺未达标，政策监管风险，宏观经济风险。 证 券分析师：李妍 电话：021-20572557 邮箱：liyan@hcyjs.com 执业编号：S0360517080002 证 券分析师：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 执业编号：S0360517080006 联 系人：李雨琪 电话：021-20572557 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 联 系人：潘文韬 电话：021-50581170 邮箱：panwentao@hcyjs.com 联 系人：徐呈隽 电话：021-20572562 邮箱：xuchengjun@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 139 3.95 总市值(亿元) 17,459.31 2.83 流通市值(亿元) 10,916.33 2.48 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.35 -13.39 -20.53 相对表现 -1.73 -7.16 -33.84 《政策先行，缓慢落地——看懂中国未来 5 年教育政策风向》 2018-05-11 《复联 3 上映两日破 9 亿，关注相关板块催化效应——传媒互联网行业周报 2018 年第 15 期》 2018-05-13 -22%-5%12%29%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-19～2018-05-17 沪深300 传媒 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 传媒 2018 年 05 月 19 日 行业选择传媒行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、游戏板块：渠道与差异化精品 CP 获得更大增长 .............................................................................................9 （一）移动游戏赛道兴起驱动力：移动用户放量、游戏重度化推动 DAU、ARPU 双升....................................9 1、移动游戏赛道兴起驱动力：移动市场红利刺激行业高速增长...................................................................9 2、2012 年智能手机放量红利刺激 2013 年移动游戏用户数量、收入增速登顶 ..............................................9 3、2014 年手机大屏化和性能强化趋势明显，移动游戏重度化 ................................................................... 10 4、15 年中国移动支付渗透率增长、端转手产品出现促进 ARPU 值提升..................................................... 11 （二）赛道到龙头切换：流量增长枯竭，马太效应提升 ................................................................................ 12 1、2017 年移动设备红利消失，产品开始瓜分存量用户.............................................................................. 12 2、4G 网络升级带动电竞游戏崛起，抢占大量用户时长 ............................................................................. 12 3、2017 年电竞游戏提供最大增长动力，腾讯禀赋优势突显....................................................................... 13 4、2018 年 Q1，CR2 市场份额继续提升 .................................................................................................... 14 5、2017 年行业增长主要靠头部公司贡献..............