文化传媒行业：供给侧改革专题

文化传媒行业供给侧改革专题 证券研究报告 （增持，维持） 钟 奇 资格证书编号：S0850513110001 孙小雯 资格证书编号：S0850517080001 联 系 人 ： 毛 云 聪 、 强 超 廷 、 陈 星 光 2018年05月10日 文化传媒供给侧改革 文化传媒行业供给侧改革，主要集中于三个方面： 一，渠道改革。出版、广电类传统媒体，行业整体增速放缓，渠道端供给侧改革加速，转型是大趋势。关注传媒整体监管趋严背景下，国企类上市公司对于新媒体资源的整合。推荐皖新传媒、浙数文化、中文传媒，关注快乐购。 二，内容改革。影视行业整体政策趋严，内容作品更讲求精细化，各领域均出现不同程度头部内容集中度提升情况。推荐捷成股份、光线传媒，关注横店影视。游戏行业“两超多强”格局明朗，产品层面呈现“二八原则”，头部产品呈现明显精品化趋势。推荐完美世界、三七互娱、游族网络。 三，IPO改革。IPO监管趋严，尤其是传媒类公司，脱虚向实思想指引下，传媒企业上市举步维艰。传媒类公司项目制业务特点明显，业绩持续性难以保证，利润波动性较大，IPO难度加大。稀缺性凸显，细分领域龙头价值显著，收购并购回暖预期强。推荐视觉中国、当代明诚、立思辰、威创股份。 风险提示：行业增速下滑。项目开展不达预期。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一、渠道改革——传统媒介用户流失明显，供给侧改革刻不容缓 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 受移动互联网等新媒体冲击，纸媒、广电等传统媒介市场持续衰落，其中报纸、杂志的广告投放近两年下滑明显，广电用户17年也首次出现负增长。用户向新媒体迁移，传统媒介供给侧改革刻不容缓。 资料来源：CTR媒介咨询，中国有线电视发展公报，海通证券研究所 图：2016-2017年报纸及杂志广告刊例收入变化（%） 图：2014-2017年我国有线电视用户规模及增速 -45-40-35-30-25-20-15-10-5020162017报纸 杂志 -4-202468225002300023500240002450025000255002014201520162017有线电视用户（万户，左轴） 有线电视用户增长率（%，右轴） 一、渠道改革——新业态逐步取代旧媒体 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在过去几年里，传统媒体的发展受到互联网等新媒体冲击较大，行业整体增速放缓甚至出现负增长，行业下行倒逼供给侧改革。 以浙报传媒为例，公司17年3月将旗下持有的21家一级子公司股权出售给控股股东浙报控股，剥离传统新闻媒体类资产，全面升级布局新业态。 资料来源：公司资产出售公告，海通证券研究所 图：浙报传媒业务版图结构 一、渠道改革——政策引导下，新旧媒体加速融合 5 2014年8月，中央全面深化改革领导小组审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》。指导意见强调，推动传统媒体和新兴媒体融合发展，要遵循新闻传播规律，强化互联网思维，促进传统媒体和新兴媒体优势互补，坚持先进技术为支撑、内容建设为根本，着力打造形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体。2018年5月，湖南电视台将旗下芒果TV等优质资产打包注入快乐购，成为新旧媒体融合的经典案例。 图：推动传统媒体与新兴媒体融合重点任务 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：百度百科，人民网，海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：各公司2017年年报，Wind，海通证券研究所 表 传统出版媒体教育领域布局 公司简称 教育领域布局 皖新传媒 研学教育：获得教育服务、旅游服务双资质，开启全国首个校园足球青岛研学专列，介入海外研学业务，自建研学基地； 实体办学：与英国莱普顿国际学校签署合作备忘录，拟合作建立双课程民办学校，打造中国最好国际学校； 教师培训：与以色列ATID合作，开辟学校管理模式咨询顾问服务业务； 数字教育：推出十分钟学校、AI学、美丽科学等数字教育品牌，打通校内和校外、线上和线下，为教育提供全时段全场景服务。 中南传媒 数字教育：公司以天闻数媒为主体、贝壳网与中南迅智为特色的数字教育体系更趋完善。天闻数媒核心教学应用Aischool升级迭代，产品覆盖学校总计约3600所；C端用户数不断提升，校比邻App注册用户破百万。贝壳网注册用户破110万，备课资源核心产品“优课大师”2.0版本升级上线。中南迅智加大“A佳”考试服务产品推广力度，截至2017年底共建成评测中心94家，累计服务学生约340万人次。 凤凰传媒 智慧教育：公司旗下学科网合作学校数量增加，产品层次不断丰富，实现收入同比增长36%，利润减亏近7000万元。凤凰创壹职教云平台资源建设有序开展，厦门创壹股权结构进一步优化。知慧公司开发数控专业综合实训考核平台，被指定为江苏省职教技能水平考试的统一平台，列入省财政支持重点项目，全省已建成22个标准化考点。 华媒控股 教育产业：公司已经开展包括职业教育、国际教育、艺术教育、IT教育、在线教育和幼儿教育在内的教育合作项目，由控股子公司中教未来负责运营。同时，公司通过整合集团其他教育培训类业务，积极完善教育网络建设，已设立华媒教育、华媒企业管理公司，用于统筹整合教育资源，开展教育类业务。 时代出版 数字教育：公司所属教育网络公司“时代e博•智慧校园”产品在淮北、阜阳、六安、宿州等市建立19所试点校50个试点班。公司所属时代漫游“豚宝宝电子教材”在18个省85个城市建立销售服务网点，销售额同比增长100%。 天舟文化 教育产业：公司教育板块在原有业务稳步发展的基础上，大力拓展研学游学业务。天舟心理中心、天舟创客成立，完善布局心理咨询培训、艺术培训、社会培训领域。积极整合衡水中学优质教育资源，促进公司在教育领域品牌价值的进一步提升。 长江传媒 幼儿教育：公司控股子公司爱立方教育2016年挂牌新三板。爱立方生产、研发适合我国幼儿教育市场的幼儿课程、幼儿玩教具及幼教云平台服务，并以连锁幼儿园为载体，提供一整套幼儿教育整体解决方案。 一、渠道改革——出版类公司依托渠道优势 转型教育服务 投资逻辑及标的推荐 对于出版、广电类传统媒体，行业整体增速放缓，渠道端供给侧改革加速，未来对于教育、游戏等新媒体、新业态的转型是关键。但需要注意的是，目前行业内公司多以国企为主，未来需关注国企改革进程和公司管理层改革转型执行力。同时关注传媒整体监管趋严背景下，国企类上市公司对于新媒体资源的整合。 推荐（1）改革魄力较强的公司：皖新传媒、浙数文化。（2）新业态布局已经初具成效的公司：中文传媒，关注快乐购。 风险提示：行业增速下滑，纸张成本上升，改革进展不及预期。 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 皖新传媒：三大产业集群共同发展，业绩稳步提升 业务转型成效初显，公司业绩稳中有升。受教育、物流等新兴业务快速发展带动，公司2017年实现营业收入87.10亿元（+15%）；实现归母净利润11.17亿元（+5% ）。 三大产业集群竞相发展、互为支撑。文化消费产业，持续推进实体书店转型升级建设，转型书店品牌效应凸显；教育服务产业，研学教育、实体办学、教师培训等