传媒行业：教育板块的复盘与推演（为什么看好？看好什么？）

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]教育板块的复盘与推演（为什么看好？看好什么？）方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 传媒行业 2018.05.21/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师： 杨仁文 执业证书编号： S1220514060006 E-mail： yangrenwen@foundersc.com 高级分析师： 姚蕾 执业证书编号： S1220516080006 E-mail： yaolei0@foundersc.com [Table_Author]联系人： 方博云 E-mail： fangboyun@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 151 总股本(亿股) 1557.16 销售收入(亿元) 1270.94 利润总额(亿元) 179.28 行业平均 PE ∞ 平均股价(元) 17.41 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-21%-11%-1%9%19%2017/52017/82017/112018/20500010000150002000025000300003500040000成交金额(百万)传媒沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]事件：港股教育板块年初以来股价表现强劲——中教控股涨幅 107%、新高教 67%、枫叶教育 50%，睿见教育 44%，宇华教育 41%。美股博实乐，A股百洋股份等标的底部以来涨幅可观。 我们的观点： 1、为什么看好教育板块？短期-政策陆续落地，消除市场顾虑；中期-证券化加速，龙头市占率提升，业绩确定性和板块效应带来估值溢价；长期-受教育人群规模稳定增长，教育是刚需，叠加消费升级，市场空间大 （1）政策逐渐落地，市场顾虑消除：《民促法实施条例修正案》征求意见稿出台,明确“支持”和“规范”为修订主线，打消市场顾虑。《关于深化产教融合的若干意见》等政策先后出台，强调对社会力量兴办教育的支持。3 月，政府工作报告提出“子女教育抵扣个人所得税”等内容，有望提高生育意愿，增加新生儿出生人数，提供更多的学苗供给。 (2）教育培训行业证券化加速，板块效应明显，龙头业绩处于释放期超预期，叠加南下资金，港股/A 股/美股教育板块形成股价共振效应。学校类资产业绩稳定，抗周期性较强，契合投资者偏好；核心龙头处于业绩释放期，业绩超预期；港股优质教育公司增多，板块配置效应明显；港股通资金持股比例提升，南下资金成为此轮港股教育股上涨重要推动力，进而带动美股-博实乐，A 股-百洋股份等教育龙头上涨，产生跨市场共振效应。 （3）教育消费支出不断提升，出生人口绝对数量+入学率提高保证受教育人群稳定增长，各细分赛道整合空间大：教育是刚需，叠加消费升级，教育支出提升；婴儿潮叠加二胎、减税等政策刺激生育意愿，出生人数增量有保障，幼儿园、高等教育等板块入学率有较大提升空间；教育各大细分赛道均集中度较低，龙头市占率提升与产业整合空间较大。 2、看好什么投资标的？(1)重要投资标的：港股—枫叶教育、宇华教育、新高教、中教控股、民生教育、新华教育、睿见教育等；A 股—百洋股份、凯文教育、盛通股份、立思辰、新南洋、科斯伍德、开元股份等；美股—好未来、新东方、博实乐。(2)重点推荐：港股-枫叶教育（国际学校，预计 FY18-19 年净利 5.3/6.7 亿，对应 PE30/24X）、宇华教育（全年龄段，预计 FY18-19 年备考调整利 5.9/6.5 亿，对应 PE24/22X）、新高教（民办高等，预计 FY18-19 年备考净利为 3.3/4.1 亿，PE26/21X）、中教控股（民办高等，预计 FY18-19 备考净利为 6.6/7.7 亿，对应 P 为 34/29X）、民生教育（民办高等，预计 FY18-19 年备考净利为 3.9/4.3 亿，对应 PE 为17/14X）；A 股-百洋股份（职业培训，预计 FY18/19 净利为 1.7/2.2 亿，对应 PE32/26X）。 3、风险提示：民办教育政策不确定性、出生人口下降、教育需求不达预期、教育并购标的业绩不达承诺、市场环境导致估值中枢下移等风险。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 传媒-行业专题报告 事件： 港股教育板块年初以来股价表现强劲——中教控股涨幅 107%、新高教 67%、枫叶教育 50%，睿见教育 44%，宇华教育 41%。美股博实乐，A 股百洋股份等标的底部以来涨幅可观。 我们的观点： 1 为什么看好教育板块？短期-政策陆续落地，消除市场顾虑；中期-证券化加速，龙头市占率提升，业绩确定性和板块效应带来估值溢价；长期-教育是刚需，受教育人群规模稳定增长，叠加消费升级，市场空间大 1.1 政策逐渐落地，市场顾虑消除 （1）17 年 9 月《民促法》正式实施后，已有 15 个省市先后公布了民促法实施细则或意见，18 年 4 月教育部《民促法实施条例修正案》征求意见稿出台,明确“支持”和“规范”为修订主线，打消市场顾虑：明确包括有限放开民办学校融资渠道、放宽对民办培训机构经营区域范围的要求、放宽收费审批、明确优惠政策、保障民办教师平等法律地位等在内的各项鼓励政策，其中明确允许举办者与民办学校进行合法关联交易（为 VIE 架构上市公司提供政策依据），支持高质量民办机构，有助优质品牌扩大份额。同时强调“规范”，短期如“实施学历教育的民办学校配齐配足专任教师”、“增强教师待遇保障”、“加强信息公开和社会监督”等将提高民办学校办学成本，但长期有利于行业健康发展、提高办学门槛、有利于有品牌、有实力的机构整合。 （2）政策多管齐下，强调支持社会力量兴办教育：18 年以来，《关于深化产教融合的若干意见》、《教育部 2018 年工作重点》、《职业学校校企合作促进办法》以及《教育信息化 2.0 行动规划》等政策办法的先后出台，针对“教育信息化”、 “职业学校”等教育细分板块加强管理指导同时，进一步强调对社会力量兴办教育的支持。 （3）18 年 3 月，李克强总理的政府工作报告提出“子女教育抵扣个人所得税”、“支持社会力量增加教育服务供给”等内容：子女教育有望成为个税抵扣项，是继全面二胎后，又一项提高生育意愿的措施，利好教育板块。国家统计局数据，2017 年我国出生人口 1723 万，比 2016的 1786 万少了 63 万，同比下降 3.5%；卫计委数据，2017 年住院分娩数 1758 万人，比 2016 年的 1864 万少了 106 万，同比下降 5.7%。子女养育负担重，尤其是子女教育负担重，是部分家庭不生育二胎的原因。如后续出台相关子女教育费用抵扣政策，将有望提高生育意愿，增加新生儿出生人数，为教育行业提供更多的学苗供给。 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 传媒-行业专题报告 图表1： 近期民