传媒行业动态分析：年报视角看教育，内生增速稳健，投资价值彰显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年报视角看教育：内生增速稳健，投资价值彰显■市场认知改善、行情回暖，继续强调教育板块投资价值。教育行业具有稳健且持续的内生增长，而赛道逻辑顺畅、长期空间看好（自上而下），且商业模式定位精准、品牌价值突出、财务指标健康(自下而上)的公司，更具备价值投资属性。 在 2018 年 5 月的当下，教育板块已自 2015 年中的高点调整了三年，高估值风险基本消化，但行业景气度不减，目前已进入价值区间。此外，受益于市场对板块的认知改善、风险偏好回升，叠加港股行情的情绪映射，市场对教育板块的关注度明显提升，优质标的绝对收益明显。2 月中旬以来，板块内多数公司均有所上涨，科斯伍德、立思辰、百洋股份等细分领域龙头涨幅超过 30%，教育行业及其中质优公司的投资价值得到认可。 ■板块内生增长稳健，财务指标良好，职教、K12 景气度最高。通过对A 股教育板块 24 家上市公司年报的拆分、梳理，我们得以量化地验证以上判断。2017 年，板块内公司教育业务的营收内生增速为 15.55%，毛利增速为 16.35%，现金流指标良好。其中职业教育、K12 培训子版块更呈现营收增速提高、毛利率提升的边际改善趋势，反映了行业的高景气度。 ■板块业绩承诺完成情况良好，2018 年业绩基础扎实。在 2016 年年报点评报告中，我们曾判断 2017 年由于多数教育标的均在对赌期，其业绩增长的确定性较高，实际数据验证了此前判断。24 家上市公司中，共有 16 家公司旗下的 29 个教育标的存在业绩承诺，其中 21 个标的完成对赌，占比 72%，完成情况整体良好；但完成比例相比 2016 年的 90%有所下降，反映了板块内已出现分化。展望 2018 年，仍有 24 家标的公司在对赌期，预计板块整体内生增速仍有较坚实的基础，但公司的质地差异或进一步体现为业绩的分化。同时，部分标的已完成业绩承诺，进入无对赌压力的增长新阶段，能否继续保持此前增速水平是判断其经营扎实性及公司治理稳健性的关键指标。 ■投资建议：基于年报数据支持，我们继续强调教育板块当前的投资价值，并建议重点关注政策红利下的职业教育（职业培训、学历职教）及 K12 培训（尤其是聚焦于长期空间大的偏蓝海赛道、或具备差异化竞争能力的机构）。推荐标的：职教板块的百洋股份、世纪鼎利、开元股份，K12 培训领域的立思辰、科斯伍德、盛通股份。 ■风险提示：行业竞争加剧，标的公司业绩不达预期。Tabl e_Title 2018 年 05 月 17 日 传媒 Tabl e_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.43 6.54 -4.87 绝对收益 5.28 4.67 9.29 焦娟 分析师SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn 相关报告 CTR 一季度数据点评：一季度全媒体同增14.8% ， 营 销 行 业 触 底 回 升 2018-05-13 CTR 2 月数据：2 月广告市场同比增长26.4% ， 回 暖 趋 势 进 一 步 验 证 2018-04-02 六部委发文促进校企合作，加速职业教育供给改革，关注契合产业需求的优质标的 2018-02-23 周观点 41 期：三季报密集期，精品剧全年 业 绩 高 增 长 的 预 期 开 始 兑 现 2017-10-28 周观点 40 期：重点关注图书出版行业的两大特点 2017-10-21 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%2017-052017-092018-01传媒 沪深300 行业动态分析/传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 教育板块基本面向好，成长性持续确认 此次年报梳理，我们选择了 24 家教育业务营收或利润占比较大、且作为主营业务在年报中单独披露的上市公司，对其财务数据进行汇总分析，尤其关注教育业务的增速变化。由此我们得以最大程度地避免教育业绩贡献极低的企业对板块整体趋势的影响。 表 1：教育板块上市公司 2017 年业绩情况 子行业 公司名称 证券代码 营业收入（亿元） 营收增速% 归母净利润（亿元） 归母净利润增速% K12 盛通股份 002599.SZ 14.03 66.4 0.93 153.55 *ST 紫学 000526.SZ 28.12 115.14 0.24 124.71 勤上股份 002638.SZ 16.09 90.84 0.84 119.7 新南洋 600661.SH 17.24 24.02 1.23 -32.67 科斯伍德 300192.SZ 4.72 -3.6 0.06 -83.99 教育信息化 天喻信息 300205.SZ 19.36 18.97 0.23 13.84 立思辰 300010.SZ 21.61 14.73 2.03 -27.66 全通教育 300359.SZ 10.31 5.52 0.66 -35.60 文化长城 300089.SZ 5.4 19.39 0.73 -46.30 拓维信息 002261.SZ 11.19 8.78 0.66 -68.63 汇冠股份 300282.SZ 12.99 -23.42 0.22 -82.28 幼教 威创股份 002308.SZ 11.37 8.27 1.9 4.21 秀强股份 300160.SZ 13.78 20.09 1.11 -7.23 职业教育 开元股份 300338.SZ 9.81 187.67 1.6 2617.09 百洋股份 002696.SZ 23.94 15.74 1.13 91.04 创业黑马 300688.SZ 1.85 0.18 0.47 16.37 洪涛股份 002325.SZ 33.31 15.77 1.37 4.88 东方时尚 603377.SH 11.73 1.53 2.35 -4.47 世纪鼎利 300050.SZ 8.85 20.28 1.12 -6.54 华媒控股 000607.SZ 18.32 0.01 1.47 -34.78 高等教育 博通股份 600455.SH 1.54 -4.67 0.04 143.99 国脉科技 002093.SZ 15.16 23.2 1.63 110.58 罗牛山 000735.SZ 13.3 49.27 1.53 91.49 陕西金叶 000812.SZ 7.74 -22.14 0.27 -22.2 资料来源：Wind，安信证券研究中心 营收增长 22%，利润增长 24%，板块保持较高成长性。2017 年 24 家教育板块公司合计实现营业收入 331.76 亿元，同比增长 21.97%，增速相比 2016 年下降 2.73 个百分点；实现归母净利润 23.83 亿元，