环保+检测服务行业：检测服务系列1，改制与整合

分析师及联系人 [Table_Author] ● 徐科 ● 罗松 ● 任楠 ● 贾少波 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 xuke2@cjsc.com.cn luosong1@cjsc.com.cn rennan@cjsc.com.cn jiasb@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517090001 S0490518080003 S0490518070001 S0490520070003 请阅读最后评级说明和重要声明 99301 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 [Table_Title1] 环保&检测服务 [Table_Invest] 报告日期 2021-01-10 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 300012 华测检测 增持 002967 广电计量 增持 603060 国检集团 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《2020年环卫企业订单回顾及2021前瞻》2021-01-03 •《垃圾发电的纵向深度发展潜力有3倍以上》2020-12-27 [Table_Title] 改制与整合——检测服务系列 1 [Table_Summary] ⚫ 检测行业强劲增长与“小散乱”面貌并存，政策鼓励高端高效发展 检测检验行业的发展驱动力在于经济发展和产品产业升级， 2019 年全国检测检验机构数量和营收分别为 4.4 万家、3225 亿元，2014-2019 年 CAGR 分别为 10.0%和 14.9%。我国检测市场结构逐渐优化：1）企业类机构数量占比从 2013 年的 54.6%提升至 2019年的 68.0%，事业类机构数量占比逐渐下降；2）规模以上机构营收从 2013 年的 69.8%提升至 2019 年的 76.9%。但是行业“小散乱”的面貌并未得到根本改善：中小微型机构数量占比 96.5%，但营收占比仅为 55.9%，单个机构营收规模仅 425 万元，且本地化服务色彩明显。国务院等文件要求 2020 年按期完成事业单位改制、鼓励检测机构做大做强、减少低效低端供给，集约化发展是未来检测检验行业发展趋势。 ⚫ 事业单位改制势在必行，各类试点摸索中前进 事业单位机构布局结构分散、条块分割明显、重复建设严重、体制机制僵化，异地扩张难度较高，导致整体实力较弱，服务能力难以跟上市场的需要。①试点：全国质检系统改革中的特检行业整合改革（中国特检集团）、省内机构纵向融合（湖北特检院）、事业单位转企改制（浙江国检和大连检测集团）、地区集聚发展整合（广建集团）、同城机构整合改革（成检院）等试点逐渐落地。②优势：事业单位转企改制后可实现当地优质检测资产多业务多板块的协同发展，提升一站服务能力；也可实现跨区域业务的发展；市场化的薪酬管理方式也能极大调动员工的积极性；在诸多小散机构整合成大型检测集团的过程中实现当地竞争格局的优化。③局限：转企改制仅有方向，缺乏细则指引，涉及利益主体较多，难以一步到位；部分机构现代企业制度建立滞后、资质及人员融合难、业务条线复杂化后的管理缺失、“官本位”思想仍存、混合所有制激励机制尚未建立等问题依旧突出。④挑战与机遇：地方大型检测集团的组建未来将是市场的强力参与者，给予上市检测公司竞争压力，改制的后续融合完善所需的过渡时间同时也给予了这些上市公司一定的缓冲时间来壮大自身，“跑马圈地”仍为多数公司当前既定战略。 ⚫ 龙头并购脉络梳理，内生依旧为增长主发动机 我国检测服务市场仍处于快速成长期的增量发展阶段，上市龙头公司仍以自主建设为发展主推动力，外延并购为辅助战略；并购 PE 估值大多落于 7x-15x 之间。华测检测自上市之后在外延并购市场上操作较多，但跑马圈地快速扩张阶段，难免失于对质量的管控，部分子公司并购后表现较差；步入精细化管理成长阶段之后，及时剥离经营不善的子公司（杭州瑞欧、金太医学等），加减法并重，审慎并购决策，力求稳健高质量发展。广电计量的外延案例主要集中在前期地域扩张阶段的北京、武汉、深圳子公司收购和领域延伸阶段对参股子公司的控股化过程（方圆广电、中安广源），借助上市融资平台来实现内生的快速发展依旧为公司当前的主基调。国检集团处于从单一检测领域向综合检测领域过渡阶段，跨地域和跨领域战略持续推进，保持建材建工检测领域优势龙头地位的同时（陆续并购云南合信、湖南同力、重庆科力，枣庄公司和烟台检测中心央地合作模式相继落地），重点发展环境和食品检测（安徽拓维、广州京诚），初见成效。 。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 并购整合不及预期风险； 2. 竞争格局恶化风险。 -25%-12%2%15%29%42%2020-12020-42020-72020-102021-1公用事业上证综合指数沪深300指数qNtPmOuMyQ6M8Q7NtRmMtRqReRrRrQlOnMmNbRoMtQNZtPtQNZnQpQ 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 24 行业研究丨深度报告 目录 检测行业保持强劲增长，但“小散乱”面貌仍存 ............................................................................... 5 政策鼓励兼并重组和做大做强，坚持高效高端发展 ...................................................................... 6 事业单位改制势在必行，各类试点摸索中前进 ............................................................................. 8 1、特检行业整合改革——中国特检集团 ....................................................................................................... 9 2、省内机构纵向融合——湖北特检院 ........................................................................................................... 9 3、事业单位转企改制——浙江国检和大连检测集团 ................................................................................... 10 4、地区集聚发展整合——广检集团 ...........................................................................................