2021年钢铁及新材料行业年度策略：寻找周期与成长共振

寻找周期与成长共振——2021年钢铁及新材料行业年度策略证券研究报告· 行业研究· 年度策略报告钢铁有色建材行业首席分析师：杨件执业证号：S0600520050001联系电话：131660187652021.01.071核心要点1、2020年钢铁高举高打。即使疫情影响，全年钢铁行业价格、产量仍然高位运行，反应行业需求大幅超预期。成本阶段性强势，全年钢铁利润微降，但结构分化，板材类公司同比增速较高。2、2021年供需依然偏紧，产能利用率进一步抬升至89.6%。其中，需求端：预计随着制造业复苏、出口回升，同比增长4.8%，其中制造业增长7.9%，建筑业增长1.5%，外需增长3%；供给端：考虑到产能置换的延后，预计仍有部分产能投放，净增预计在2700万吨左右。3、海外需求超预期回升。海外经济复苏，制造业生产底部抬升，目前粗钢产量尚未回到疫情之前。预计2021年中国钢材出口有望回升至历史中位水平，带来需求增量在4000万吨左右。4、成本红利弱改善。2021年全球铁矿石产能增量主要为vale，以及矿价上涨后非主流矿增长，预计新增产能5000万吨；国内放开可再生资源进口资质，叠加废钢自然回收量小幅回升，预计废钢供应增加2000万吨；与此同时，2021年全球生铁产量增速预计在4.5%左右，对应铁矿石需求1亿吨左右。由此铁矿石供需平衡略微强化，矿价中枢预计抬升至118元/吨。5、钢铁利润同比增加60%。预计2021年钢价上涨300元/吨，铁矿石、焦炭、废钢分别同比16%、2.1%、0.4%，对应吨钢毛利564元/吨，同比增加22.1%，净利润265元/吨，同比增加61.6%。6、相关标的。2021年基于制造业复苏和海外经济回升，看好钢铁行业，首推制造业链条的板材和特钢，建议关注宝钢股份、中信特钢、新钢股份、河钢资源、久立特材、天工国际等。7.风险提示：制造业回暖不及预期；海外经济回升不及预期。2nMsRsMvMnMmMpQmPsNtPqR9PdN9PpNnNpNnMkPoOoPjMqRnM6MmOmPvPmRmNuOrMoN目录1、2020年钢铁行业回顾2、2021年钢铁供需继续改善3、需求高速增长4、铁矿石供应增加5000万吨5、钢铁、利润价格同增6、相关标的7、风险提示31、2020年钢铁行业回顾 2020年钢铁行业高举高打钢价震荡中创新高，库存前高后低，利润底部回升，结构上板强长弱，冷轧一枝独秀；截止2020年12月31日，五大品种平均价格4767元/吨，平均毛利872元/吨（ +46%，较2019年12月31日，下同），其中冷轧1236元/吨（+146%）、螺纹674元/吨（+7%）。图：主要品种价格（单位：元/吨）来源：Mysteel，东吴证券研究所测算图：主要品种毛利水平（单位：元/吨）来源：Mysteel，东吴证券研究所测算图：历年钢铁总库存（社会+钢厂库存）-单位（万吨）来源：Mysteel，东吴证券研究所测算图：冷轧-热卷价格差（单位：元/吨）来源：Mysteel，东吴证券研究所测算42、2021年钢铁供需继续改善 产能利用率提高1个百分点截止 2020年12月3日 Mysteel 调研统计， 2021 年 1-12 月份全国预计新增生铁产能 7145.3 万吨， 1-12 月预计淘汰生铁产能 4415.2 万吨，全年预计净新增 2730.1 万吨；2020/2021钢铁需求9.7/10.5亿吨，供给10.6/10.7亿吨。60%70%80%90%100% (300) (200) (100) - 100 200 300 4002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020E2021年吨钢净利（左）产能利用率-1500-1000-500050010001500-5%0%5%10%15%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年产能利用率年度变化钢价，五大品种均值 年度变化表：钢铁供需平衡表来源：Mysteel，东吴证券研究所测算图：吨钢净利和产能利用率波动具有一致性来源：Mysteel，东吴证券研究所图：吨钢净利（右轴）和产能利用率（左轴）波动具有一致性来源：Mysteel，东吴证券研究所测算53、需求高速增长 2020/2021年钢铁需求9.7/10.5亿吨，增速-1.1%/7.9%。建筑业2019/2020E/2022E需求分别为4.64/4.72/4.80亿吨，增速分别为4.7%/1.7%/1.7%；制造业2019/2020E/2022E需求分别为4.62/4.81/5.19亿吨，增速分别为5.2%/4.2%/7.8%；表：钢铁需求按行业拆分（单位：万吨）来源：Mysteel，wind，东吴证券研究所测算63.1制造业复苏的周期因素和非周期因素 制造业全面复苏工程机械：2020年Q2开始恢复；汽车：2020年Q3初开始恢复；家电：2020年Q3末开始恢复；集装箱：2020年Q4初开始恢复。 制造业库存周期3年半一个库存周期：2019年底、2016年中、2013年底、2009年中；制造业投资也是3年半周期，制造业投资与库存周期同步 ；先行指标：工业企业利润、100大中城市土地供应量。 非周期因素：1）更新换代；2）机械替代人工；3）环保及淘汰落后；小挖占比提升；保有量基数大，更新需求占总需求六成。图：汽车产量逐步回暖来源：wind，东吴证券研究所图：家电产量逐步回暖来源：wind，东吴证券研究所73.2基建地产整体看平 房地产中长期：钩稽关系利率——销量：利率下到3.5%左右，销量一般会起来；销售——资金来源——拿地/新开工/投资；钢价见底看新开工，钢价见顶先看新开工再看施工；钢价滞后于销量6个月左右；土地溢价率决定拿地，拿地同步或略微领先于新开工；新开工偶尔领先于投资；投资由土地购置费和建筑，与购置费基本一致，建筑工程看施工，安装工程看竣工；竣工滞后于新开工 结论链条1：利率仍低于3.5%，销量有上行动力；销量上行期，钢价无大风险链条2：土地溢价率下行，新开工上行空间不大；新开工见顶钢价见顶链条3：竣工仍然可以期待图：商品房施工流程来源：智研咨询，东吴证券研究所图：商品房销售面积与国债收益率关系来源：wind，东吴证券研究所8基建：会不会超预期？当前预期足够悲观2020年6、7、8、9、10、11月份各省市开工重大项目4100余个、1400个、2980个、5319、4504、4405个，项目总投资分别超2.4万亿、约9780亿、1.51万亿、2.77、3.22、2.43万亿。这些项目将为四季度乃至2021年的建筑钢材需求奠定基础，尤其是浙江省的投资巨大；截至2020年10月底，2020年新入库项目877个、投资额14635亿元，同比减少4173亿元、下降22.2%；净入库项目430个、投资额8361亿元，同比减少1732亿元、下降17.2%；2020年前3季度八大建筑央企已完成年度新签额74705 亿元，同比增长接近20%左右；估计2020年基建投资增速有望达到3.7%左右