装配式建筑行业深度研究报告（三）：装配式产业链研究之装配式装修②，庖丁解牛，装配式装修VS传统装修

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 装配式建筑行业深度研究报告（三） 推荐（维持） 装配式产业链研究之装配式装修②：庖丁解牛，装配式装修 VS 传统装修  装配式装修的核心模块主要为“墙、顶、地、水电、卫浴、厨房”，其中集成厨房通常是基于“墙、顶、地”三大系统形成的，水电安装则省去了传统的开槽、封槽等工作，将内装的设备管线与结构分离，优先敷设在吊顶、架空层、夹层墙体等位置。本篇报告的第一部分，我们将从产品角度出发，对比装配式装修与传统装修在“墙、顶、地、卫浴”四大模块的差异： 1）墙面系统：墙面系统是传统装修与装配式装修最大的差异点，无论是施工工艺还是材料选择都有明显的不同。相较于传统装修，装配式墙面系统的工期大大缩短，但材料上仍有待创新，既要从效果和价格方面考虑大众及地产商的接受度，又要考虑防潮、防火、耐用、环保等要求，墙面材料可能是装配式装修中最需要攻克的问题之一。目前集成墙面市场上竹木纤维板占比较高，各家企业也在持续研发新材料的应用。 2）地面系统：传统装修与装配式装修的差异主要在于施工，材料方面差异不大。传统地面装修施工流程复杂，整体工期至少要两周，对工人手艺的依赖度极高，品质不稳定。装配式地面装修与墙面相似，均为架空系统，架空层内可铺设水电管线，还可增加地暖模块，干式工法无抹灰，面层材料根据需求自由选择，安装便捷，工期缩短，且方便后期的维护和更换。 3）吊顶系统：与墙面系统不同，装配式吊顶系统并非完全抛弃了传统材料，石膏板、铝扣板等传统材料依然应用于装配式装修，因为其本身的湿法作业就比较少。但装配式吊顶在传统吊顶的基础上做了进一步的革新，我们认为主要体现在两方面：①施工工艺的改进：通过改进安装系统提高效率，降低安装难度，尽可能减少湿法作业；②新材料的引进：符合绿色环保的发展理念，注重吊顶与房屋装修风格的一体化，增强美观性和丰富性。 4）卫生间：传统卫浴是基于“墙、顶、地”三大核心系统形成的，最常见的主材就是瓷砖，装配式卫浴则大多使用 SMC，其性能甚至优于传统材料，但饰面效果的接受度低于传统瓷砖/石材。  装配式如何节省人工成本：人工成本我们以一个 70 平住宅项目的报价单为例，详细拆分了传统装修各环节的人工成本，发现其中至少将近 60%的人工费用都可以通过装配式装修的方式替代。①【项目情况】2 室 1 厅 1 厨 1 卫，坐标上海，85.7 平。剔除拆旧环节后，该项目总的半包费用约 10.33 万，其中人工费用 2.91 万，单平人工费用 340 元。②【可替代人工成本】我们拆解出找平、基层处理、乳胶漆、铺砖等 15 项在装配式装修中可以完全由安装替代掉的工作，发现这些工作合计人工费用高达 1.67 万，占总人工的 58%，单平约 197元。另外 42%的人工费用中，部分工作也可通过装配化的方式提高效率进而节省人工。也就是说，相较于传统装修，装配式装修至少可以替代 60%左右的人工成本。③【注】此测算方案仅考虑现场施工人员成本比较，且尚未加回装配式装修中墙顶地的安装费用，另外相对于传统装修，装配式增加了工厂人员以及设计团队，类似固定资产开支，前期一次性投资大，单套房子单平分摊成本较多，但随着规模效应起来，我们预计装配式的人工成本较传统仍是减少的。  整体造价对比：1）若传统装饰与装配式装修均采用瓷砖，则装配式的造价更低，因为工期会有明显缩短；2）若传统装饰使用乳胶漆，装配式装修采用竹木纤维板、硅酸钙板等新材料替代，则装配式装修的单平造价要明显高于传统装饰，估计每平至少高出大几十元；3）吊顶方面，若使用石膏板，传统的单平造价一般在百元左右，集成吊顶 C 端包工包料的价格多在 150~300 元/平之间，但由于吊顶面积在家庭装修中占比不高，故对整体装修造价的影响也不是很大，按吊顶面积 20 平估算，一套住宅的增量成本大概不到 2000 元。  投资建议：重点推荐亚厦股份、金螳螂，建议关注柯利达。  风险提示：政策落地情况不及预期，房地产调控政策超预期收紧，企业相关技术研发不及预期。 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 135 3.26 总市值(亿元) 13,615.08 1.54 流通市值(亿元) 11,421.63 1.75 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.59 -13.04 -12.81 相对表现 -17.87 -27.52 -43.5 相关研究报告 《建筑装饰行业周报（20201221-20201227）：持续看好装配式产业链》 2020-12-27 《建筑装饰行业周报（20201228-20210103）：看好钢结构行业长期成长性，十年复合增速或将达10%》 2021-01-03 《建筑装饰行业周报（20210104-20210110）：从短期盈利弹性和长期成长性再看鸿路钢构》 2021-01-11 -16%0%16%32%20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/112020-01-13～2021-01-11沪深300建筑装饰华创证券研究所 行业研究 建筑装饰 2021 年 01 月 12 日 建筑装饰行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告是我们装配式行业系列研究的第三篇，也是细分领域装配式装修中的第二篇，我们致力于回答一些更细节性的问题： ① 装配式装修与传统装修的施工工艺存在明显差异，为了适应这些差异，目前市场上的新材料有哪些，这些材料的性能怎么样？ ② 具体工序来看，装配式如何节省人工成本？ ③ 整体造价上看，装配式装修的价格高在哪里？ 投资建议 我们认为装配式装修有望迎来高成长时期，短期建议关注企业订单及相关研发成果，长期建议关注人工成本占比及盈利水平。重点推荐亚厦股份、金螳螂，建议关注柯利达。 nMpMoQyRoPnNsNmPoRsOoP6M9R7NoMpPoMpOeRpPoPlOpOsQ9PnPnPNZsOpNxNnQsO 建筑装饰行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 引言 ............................................................................................................................................. 5 一、四大核心模块拆解，产品角度看装配式装修与传统装修差异何在 ............................. 5 （一）墙