机械行业科创机械装备“相对论”系列之三：中控技术VS汇川技术

分析师及联系人 [Table_Author] ● 赵智勇 ● 姚远 ● 臧雄 ● 倪蕤 (8621)61118719 (8621)61118719 (8621)61118719 (8621)61118719 zhaozy@cjsc.com.cn yaoyuan@cjsc.com.cn zangxiong@cjsc.com.cn nirui@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517110001 S0490517070005 S0490518070005 S0490520030003 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 [Table_Title1] 机械 [Table_Invest] 报告日期 2021-01-10 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 300124 汇川技术 买入 002747 埃斯顿 买入 002851 麦格米特 买入 002979 雷赛智能 买入 688188 柏楚电子 买入 300747 锐科激光 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《规模化量产有望开启，效率与成本优化仍有空间——电池专题报告》2020-12-14 •《水到渠成、锐意创“新”——机械行业2021年度投资策略》2020-12-14 •《海外检测龙头巡礼》2020-11-20 [Table_Title] 中控技术 VS 汇川技术——科创机械装备“相对论”系列之三 [Table_Summary] ⚫ 汇川技术与中控技术分别在离散和流程自动化占据龙头地位 汇川技术与中控技术均为国内工控行业的龙头企业，虽然其产品在离散和流程行业均有应用，但由于主力产品不同，二者在两个领域各有优势。汇川在离散自动化中占据领先地位，而中控在流程自动化中是国产品牌中的佼佼者。因此，通过对比两种自动化类型龙头的数据，我们可以简单探求两种模式的区别，并通过龙头多年的发展路径，探寻两种模式未来的发展之道。 ⚫ 两者发展路径不同，下游客户分散程度也不同 汇川技术与中控技术分属不同的行业类型，面临的客户需求也有所不同。汇川主要下游较为分散，而中控主要为流程型市场，下游较为集中，以 DCS 为例，主要下游为化工、电力和石化，三者合计占比超过 80%。因此下游与客户的不同构成了赛道的不同，从而影响二者的费用率表现、市占率情况、发展路径、产品策略以及未来发展的空间。离散控制不同行业要求的精度不同，所以对于汇川来说，突破某一行业的难度相对较小，依托性价比优势或者行业化专用化设计能够在细分行业快速取得一席之地。但也正是因为行业分散，在不同行业之间渗透需要工艺积累的支持，逐个突破，因此汇川有明显的优势领域及弱势领域，全行业市占率提升需要平台的强化。而中控的下游主要是流程型行业，对控制系统要求更高且一般要求有项目经验，而客户大多为大型企业，对价格敏感度相对较低，因此实现行业突破的难度相对较大。不过，一旦有项目经验，可以快速形成示范效应，市占率大幅提升。因此在汇川的发展思路中，利用行长制不断积累工艺形成行业解决方案，利用行业工艺逐步打通产业链纵向发展是重要方向；而中控技术产品的发展则重在不断完善产品性能，打造项目经验，进而快速复用，并通过仪表及工业软件等搭配提升单项目价值量，快速实现规模的提升。 ⚫ 两个龙头的未来发展均为大空间，自下而上是重要方向 对于汇川技术来说，未来继续沿着一轴一网一生态战略，多领域平台化拓展。目前的主力产品变频、伺服、PLC 均为大空间，新能源车电机电控也有望逐步贡献业绩增量。中控技术的主力产品 DCS 市场空间相对一般，不过公司目前大力拓展的压力变送器、阀等硬件及工业软件业务空间广阔，未来随着自动化率提升市场空间也有望逐步增大。 汇川与中控均致力发展工业软件，但由于起家的产品不同，其战略定位有一定差异。对于汇川来说，过往产品中相对中控更偏重硬件发展，是智能工厂中偏末端执行的层级，从硬件向软件的发展是跨越性的，是汇川下一步攻克的重心。不过往远期来看，工业软件对硬件销售的带动是可观的，未来也可能成为汇川发展的重要带动。而对于中控来说，其原有的 DCS 控制在流程型项目中占据核心位置，基于控制系统优势，向工业 4.0 进发也是公司的主要发展方向，软件业务有望在未来公司营业结构中占据重要比重。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 制造业投资不及预期的风险； 2. 外部贸易环境发生变化的风险。 -24%-11%3%16%29%43%2020-12020-42020-72020-102021-1机械上证综合指数tOsOtRuMwO9PcM7NtRoOoMqRfQqQrQfQrQoP8OmOpMNZqMtOMYsQoM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 行业研究丨深度报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 5 产品布局对比 ............................................................................................................................... 6 主力产品：执行层 VS 控制层 ......................................................................................................................... 6 发展路径：横向 VS 纵向 ................................................................................................................................ 8 产品策略：非标 VS 相对通用 ....................................................................................................................... 10 管理团队对比 ............................................................................................................................. 12 财务指标对比 ...................................