机械行业：制造业龙头国际竞争力提升，开启价值重估之路

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 12 日 机械 制造业龙头国际竞争力提升，开启价值重估之路 行业动态 行业近况 中金机械组合过去 5 个交易日（2021/01/05-2021/01/11）上涨 3.14%，同期沪深300 指数上涨 3.29%。本周组合为 A 股三一重工、恒立液压、华测检测、美亚光电、捷佳伟创、巨星科技、中联重科、交控科技、拓斯达、捷昌驱动、应流股份；H 股中联重科、海天国际。本期组合不变。 评论 ► 2021 年“顺周期”板块景气有望延续。展望 2021 年，我们预计工程机械主要产品销售量保持双位数增长，考虑到龙头公司全球竞争力提升，带来价值重估，建议重点关注龙头主机厂。通用装备行业，我们预计 2021 年制造业固投同比增速约 10%，同时进口替代继续深化。我们继续看好 2021 年“顺周期”板块的表现机会，重点关注业绩扎实、估值合理的优质标的。 ► 工程机械：预计 2021 年挖机销量同比增长 10%。2020 年 12 月挖掘机销量约 3.15 万台，同比增长 56.4%，其中国内/出口约 2.73/0.42 万台。2020 全年挖掘机行业销量同比增长 39%至 32.76 万台，其中国内/出口同比增长40.1%/30.5%至 29.29/3.47 万台。往前看，受益于人工替代、土方机械结构升级以及海外市场拓展，挖掘机行业有望进入成长的“新周期”，我们预计2021 年挖机销量同比增速超过 10%，汽车起重机和泵车销量同比增速超过20%，龙头企业有望迎来价值重估。持续看好主机厂龙头三一重工，中联重科-A/H，和零部件企业恒立液压，艾迪精密。 ► 工业自动化：12 月制造业 PMI 高位维持 51.9。2020 年 12 月我国制造业 PMI为 51.9，环比略降 0.2，但仍为 2020 年内第三高。其中生产指数、新订单指数、新出口指数景气维持，分别为 54.2/53.6/51.3。11 月我国工业机器人/金属切削机床产量同比增长 32%/26%，累计增速为 22%/4%。我们认为此次疫情期间企业自动化需求大幅提升，2021 年制造业固投有望继续复苏，国产进口替代继续深化。看好伊之密、海天国际-H、拓斯达、津上机床中国-H，关注锐科激光、大族激光、绿的谐波、中控技术、国茂股份（未覆盖）。 ► 光伏设备：中长期需求乐观，龙头企业业绩支撑强。我们预计，“十四五”期间国内年均新光伏装机将达到 116GW 以上，中、美、欧三大市场年均光伏装机量则有望达到 220GW 以上。我们重申对光伏电池片设备的乐观观点，其增长驱动力主要是技术更迭和光伏需求端的增长。我们继续重点看好捷佳伟创，同时建议关注迈为股份（未覆盖）、晶盛机电（未覆盖）等。 ► 锂电设备：CATL 扩产超预期，设备采购需求旺盛。12 月底 CATL 宣布投资扩建江苏时代动力及储能锂电池项目（四期）、动力电池宜宾项目以及锂离子电池福鼎项目，总投资不超过 390 亿元。根据中金电新组预测，预计将在未来 2-4 年内合计新增约 120-150GWh 产能。我们预计 2021 年行业迎来新一轮扩产，锂电设备龙头显著受益，看好先导智能，关注杭可科技（未覆盖）。 估值与建议 我们建议关注“顺周期、国产替代、碳中和”三条投资主线，从中优选具备护城河和长期增长潜力的制造龙头。维持覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。 风险 下游行业需求不及预期。 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 丁健 分析员 SAC 执证编号：S0080520080002 jian3.ding@cicc.com.cn 郭威秀 联系人 SAC 执证编号：S0080120050008 weixiu.guo@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 三一重工-A 跑赢行业 48.80 17.2 15.1 恒立液压-A 跑赢行业 135.90 54.8 41.2 华测检测-A 跑赢行业 33.14 58.7 48.2 美亚光电-A 跑赢行业 62.68 45.6 39.9 捷佳伟创-A 跑赢行业 130.76 47.4 29.0 巨星科技-A 跑赢行业 33.43 23.1 20.0 中联重科-A 跑赢行业 11.33 10.7 9.3 交控科技-A 跑赢行业 58.30 19.1 13.8 拓斯达-A 跑赢行业 58.00 22.0 19.1 捷昌驱动-A 跑赢行业 86.70 40.4 29.6 应流股份-A 跑赢行业 42.30 48.7 34.4 中联重科-H 跑赢行业 11.55 8.6 7.5 海天国际-H 跑赢行业 24.60 16.5 15.2 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2021 年 1 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周组合为 A 股三一重工、恒立液压、华测检测、美亚光电、捷佳伟创、巨星科技、中联重科、交控科技、拓斯达、捷昌驱动、应流股份；H 股中联重科、海天国际。本期组合维持不变。 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业。2020 年前三季度公司实现营业收入 734.2 亿元，同比增长 24.3%；归属母公司净利润为 124.5 亿元，同比增长 34.7%。2020 年公司挖掘机市占率提升至约 28%，产能瓶颈破除。往前看，我们预计 2021 年国内挖掘机销量同比增长超过 10%，汽车起重机、混凝土泵车销量增长 15-20%。得益于公司产能、产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。 ► 恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，我们认为公司盈利能力或进一步提升。1-3Q20 公司营业收入/归母净利润分别同比增长 38.9%/60.5%至 53.2/14.7 亿元，毛利率同比提升 5.7ppt，创近七年新高。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性。 ► 华测检测：华测检测是民营第三方检测龙头，拥有全面的实验室网络布局和卓越的管理团队。从收入端来看，我们预计公司未来三年收入保持 20-30%的增长，短期的增速贡献主要依靠食品和环境等传统行业，我们认为未来汽车电子、5G 产品、航空材料、轨道交通和医药等新领域有望接棒成长。从利润率来看，公司 2018 年聘请 SGS 前总裁申屠献忠担任公司 CEO，推行精细化管