实体经济洞察2021年第2期：冷冬天气推升价格

冷冬天气推升价格——实体经济洞察2021年第2期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年1月13日结论：冷冬天气推升价格热点跟踪2021年1月8日，国务院李克强总理主持召开国常会，部署能源保供工作，要求各部门全力组织煤炭、电力、天然气生产供应，确保人民群众安全温暖过冬。据中央气象台分析，1月6日-8日，我国出现大面积寒潮天气，虽然降温幅度有限，但与去年12月末寒潮叠加，使得部分地区气温创新低。在寒潮之前，随着全球疫苗展开接种行动、OPEC+达成不增产约定等多重利好，大宗商品价格已经形成中期上涨趋势。寒潮来袭，既抬升能源直接需求，也带动下游纺织服装需求，使得能源相关的大宗商品价格再次抬升，加速价格升温。同时，原材料价格上抬带来工业品成本推升式涨价，或令短期利润空间承压。据中央气象台预测，未来20天全国气温仍有起伏，但冷空气势力减弱。我们认为，随着气温回归往年水平，资源品价格上涨速度或放缓，供需格局有望回归稳定。终端需求有所分化，1月上旬30城地产销量增速小幅回落，主因一线销量增速高位略降；12月乘用车零售同比小幅回升，批发同比走弱。需求：稳中分化上周国内生资价格普遍上涨，国际油价继续上涨。当前经济波动主要来自价格端——钢价反弹上行，铜、铝、煤、油价格持续上涨。生资价格上涨挤压工业品利润，上周吨钢毛利快速下降。价格：成本推升工业生产普遍回升，上周汽车、钢铁生产回升，化工PTA产业链负荷率涨多跌少，水泥开工率持平。春节较晚，使得多数行业年初开工率好于近两年同期水平。生产：小幅回升下游商品房、乘用车补库。中游钢铁、水泥补库存，化工去库存。上游煤炭、有色库存均去化。库存：去补各半冷冬袭来生资普涨nQqMtRxPyQbR9R9PtRrRmOmNlOmMpOlOqRoN8OrQrOMYrRzRNZoMsN目 录• 研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产: 1月上旬地产销售增速略降，土地交易冷清乘用车: 12月终端需求仍强，经销商库存仍偏高纺服：12月供需景气分化，上周价格双双上涨钢铁：原材料涨价推升上周钢价反弹, 挤压吨钢毛利水泥：上周均价回落,粉磨开工率持平, 库容比略升化工：上周PTA产业链价格回升，涤纶POY库存降机械：12月挖掘机销量增速高位略降煤炭：上周煤价普涨，港煤库存低位回落有色：上周铜铝价格双双上行，库存略降大宗商品：供需利好带动美元走弱、油价走强交通运输：海运需求复苏，物流价格回升01下游行业下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：销量数据进行了旬度可比处理，21年1月为前10日数据。地产: 1月上旬地产销售增速略降，土地交易冷清图：30大中城市商品房月度销量同比增速（%）图：百城住宅类土地成交面积同比增速及溢价率（%）资料来源：Wind，长江证券研究所1.1指标数据表现解读需求1月上旬30城地产销量同比增速略降至4.7%；其中，一线、二线城市增速较上月略降，三线城市同比增速回升。1月前10天地产销售同比增速较上月略降。其中，一线城市地产销售增速虽降但仍处高位，二线城市销量降幅扩大，三线城市销量增速低位略升。销售增速下滑，使得上周十大城市商品房库销比反弹。受“三道红线”政策约束，房企融资受限，令土地市场持续冷清，12月及上周土地成交增速与溢价率均双双下降。土地2020年12月百城住宅类土地成交面积当月同比降幅扩大至-27.7%，土地溢价率回落至11.3%；上周百城住宅土地成交面积（四周平滑）同比降幅扩大至-47.8%，土地溢价率续降至8.6%。库存上周十大城市商品房库销比反弹至37.3周，略低于2018、2019年同期。5-100-75-50-25025507510018/118/719/119/720/120/721/130城一线城市二线城市三线城市-15-10-5051015202530-50-25025507510017/1218/618/1219/619/1220/620/12百城土地溢价率(右轴)百城住宅类土地成交面积当月同比下游乘用车: 12月终端需求仍强，经销商库存仍偏高指标数据表现解读需求2020年12月，乘联会乘用车零售销量当月同比增速反弹至7%，批发销量当月同比增速续降至7%。12月乘联会乘用车零售增速上升，批发增速小幅回落，而经销商库存系数仍处历年同期高位。年底终端需求仍强，经销商业绩压力缓解叠加库存依然偏高，使得补库动力偏弱。从高频数据看，12月最后一周批发同比大幅走强，并带动半钢胎开工率回升至近5年同期平均水平。生产上周半钢胎开工率反弹至65.9%。库存2020年12月，经销商库存系数逆季节性上升至1.8，创近10年同期新高。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）图：历年各月经销商库存系数资料来源：乘联会，长江证券研究所。资料来源：Wind，长江证券研究所1.26-60-50-40-30-20-100102017/1218/618/1219/619/1220/620/12零售销量增速批发销量增速0.00.51.01.52.02.53.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201520162017201820192020下游纺服：12月供需景气分化，上周价格双双上涨指标数据表现解读价格上周柯桥纺织价格指数反弹，328级棉花价格指数续升。2020年12月柯桥总景气指数整体续降，其中，市场景气指数走强，生产景气指数走弱。价格方面，纺织原材料和制成品价格双双上抬。综合来看，价格上升或是挫伤供给端景气的主要原因，冷冬气候或刺激短期需求回升。需求2020年12月，柯桥纺织总景气指数续降，其中，市场景气指数续升，生产景气指数续降。图：柯桥纺织价格指数图：柯桥纺织景气指数资料来源：Wind，长江证券研究所。资料来源：Wind，长江证券研究所1.3775788184879010310410510610710817/117/417/717/1018/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/720/1021/1柯桥纺织:价格指数:总类柯桥纺织:价格指数:原料类(右轴)80010001200140016001800200016/12 17/6 17/12 18/6 18/12 19/6 19/12 20/6 20/12总景气指数市场景气指数生产景气指数02中游行业中游钢铁：上周原料涨价推升钢价反弹, 挤压吨钢毛利指标数据表现解读价格上周螺纹、热卷均价双双上行；螺纹、热卷吨钢毛利均续降。上周铁精粉均价反弹、冶金焦均价续升。原材料价格上涨推高螺纹、热卷价格，压缩吨钢毛利。上周Mysteel样本钢厂钢材产量增速略有回升，指向生产趋于平稳。上周钢材社会库存季节性回补，但整体位于历年同期平均水平。整体看，钢材供需结构依然未定，但原材料价格快速上涨挤压吨钢毛利，对供需平衡产生扰动，或令生产承压。生产上周高炉开工率回落至66.9%；Mysteel样本钢厂钢材产量当周同比增速续升至5.6%。库存上周全国主要钢材库存环比增速续升至6.4%；其中，螺纹钢库存环比续升，热轧库存环比回落。图：螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）图：Myst