银行行业2020年12月金融数据跟踪：社融下行趋势确认

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 社融下行趋势确认 ——2020 年 12 月金融数据跟踪 [Table_Summary] 核心观点：  2021 年 1 月 12 日，央行公布 2020 年 12 月金融数据。社融同比增速13.3%（我们预期 13.6%），增速环比下降 0.3 个百分点。M2 同比增速 10.1%，增速环比下降 0.6 个百分点。M1 同比增速 8.6%，增速环比下降 1.4 个百分点。我们点评如下。  社融增速弱于我们预期，趋势和结构和我们预计相仿。趋势上，我们维持前期点评中观点：“2020 年 11 月是本轮社融增速的拐点，没有黑天鹅事件导致更大的逆周期政策需求，2020 年 10 月可能会是未来很多年我国社融增速的高点，后续社融增速会趋势下行一到两年。”  本次社融低预期主要在非标和表外票据萎缩。  关于非标萎缩：2020 年底是资管新规原定过渡期的截止时间点（2020年 7 月 31 号宣布延长至 2021 年年底），所以 2018 年到 2020 年上半年，大部分非标业务的合同到期日是 2020 年底。目前看，这部分非标业务大部分没有因为过渡期延长选择续作。这可说明，不管是金融机构主动转型选择，还是监管定力推进，资管新规影响力再一次上升。趋势上，2021 年非标会继续压降，但节奏上不会像 2020 年 12 月这么快。  关于表外票据：主要是年末银行放一般贷款意愿较低（从对公短期贷款缩减也可以印证），所以会通过贴票平滑年底的额度空间，导致表外未贴现票据和表内贷款中票据贴现出现此消彼长。  关于 M2 和 M1 回落：货币是社融的结果，M2、M1 增速随社融增速下行是金融会计现象，只是 M1 存量规模小，导致同比增速的幅度看上去波动更大而已。  关于流动性趋势和结构：流动性“转弯”趋势已确认，但长期趋势确认发生在季节性宽松窗口期，这会使得趋势确认信号意义被宽裕的短期流动性弱化甚至淹没，很多交易者会认为流动性收紧没什么明显的短期影响，这可能是需要警惕的。  关于银行基本面和超额收益：本月对公中长期仍较好，显示信用需求较好，社融下行更多是信用供给驱动。信用下行初期，后周期的银行业将受益于流动性的收紧，息差将重回扩张，银行开始跑赢（如 2017 年至 2018 年），负债成本稳定的银行在面临上行的终端价格时，业绩弹性更大，建议积极关注。  关于信用供需、宏观周期与银行表现的互动，详细参见近期两篇银行投思录报告《我们为什么看好银行》与《控房贷的长期意义和影响》。  风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）银行资产质量恶化超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-01-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-38003646 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:控房贷的长期意义与影响—银行投思录之二 2021-01-12 银行行业:新年第一周存单发行利率大幅下行——银行融资追踪 第三十七期 2021-01-10 银行行业:信用卡利率市场化有利于集中度提升 2021-01-10 [Table_Contacts] 联系人： 伍嘉慧 gzwujiahui@gf.com.cn -19%-8%2%12%23%33%01/2003/2005/2007/2009/2011/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.02 2020/11/1 买入 6.72 0.79 0.82 6.35 6.12 0.67 0.62 10.97 10.57 建设银行 601939.SH CNY 6.49 2020/10/30 买入 8.14 0.97 1.01 6.71 6.42 0.72 0.66 11.09 10.74 农业银行 601288.SH CNY 3.15 2020/11/1 买入 4.29 0.54 0.57 5.83 5.53 0.59 0.54 10.52 10.20 中国银行 601988.SH CNY 3.18 2020/10/31 买入 4.22 0.56 0.59 5.68 5.39 0.53 0.49 9.68 9.38 邮储银行 601658.SH CNY 4.84 2020/12/22 买入 6.77 0.67 0.72 7.26 6.68 0.78 0.72 11.18 11.14 交通银行 601328.SH CNY 4.49 2020/11/1 买入 6.95 0.87 0.90 5.16 4.99 0.45 0.42 9.08 8.81 招商银行 600036.SH CNY 49.70 2020/11/1 买入 43.08 3.59 3.97 13.84 12.52 1.96 1.76 14.90 14.83 中信银行 601998.SH CNY 5.11 2020/10/29 买入 6.65 0.87 0.91 5.90 5.62 0.54 0.50 9.38 9.23 浦发银行 600000.SH CNY 9.78 2020/11/1 买入 10.79 1.80 1.89 5.43 5.17 0.54 0.50 10.38 10.10 兴业银行 601166.SH CNY 20.85 2020/10/29 买入 22.81 2.92 3.14 7.14 6.63 0.82 0.75 11.99 11.81 光大银行 601818.SH CNY 3.98 2020/11/1 买入 5.17 0.66 0.72 6.03 5.53 0.62 0.57 10.54 10.68 平安银行 000001.SZ CNY 21.00 2020/10/22 买入