电子行业：面板国产替代、行业空间向上、龙头有望受益

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 光学光电子/电子 [Table_Date] 发布时间：2020-12-31 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 3% 37% 相对收益 0% -5% 11% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 69 总市值（亿） 6747 流通市值（亿） 5491 市盈率（倍） 66.87 市净率（倍） 1.76 成分股总营收（亿） 2778 成分股总净利润（亿） 82 成分股资产负债率（%） 182.72 [Table_Report] 相关报告 《电子行业 2021 年投资策略报告：新技术与国产替代中的投资机遇 》 --20201023 《5G、云计算催生 PCB 高景气，头部厂商充分受益》 --20200629 [Table_Author] 证券分析师：吴若飞 执业证书编号：S0550520030002 13051566572 wurf@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 面板国产替代、行业空间向上、龙头有望受益 报告摘要： [Table_Summary] 偏光片产业链地位决定了商业模式，进而决定了行业发展脉络。偏光片作为 LCD 面板行业的重要原材料之一（约占面板成本的 10-15%），产业链地位决定了其商业模式，而商业模式进一部决定了行业盈利能力统一特点、模式与发展方向。从产业链上来看，偏光片上游核心材料 PVA、TAC 膜等依赖进口，有一定汇率风险，且议价能力不足；下游为面板厂商，受经济周期波动影响较大。因此，偏光片行业缺乏核心壁垒，毛利率水平也与下游景气度关联较大。从行业发展历史纵向来看，偏光片行业的产业转移也与面板行业的产业转移一脉相承——从日韩、台湾到大陆。LCD 行业目前处于寡头竞争格局，以京东方、TCL 华星为首。未来随着国内厂商高世代产线的投产，日韩厂商竞争地位趋弱，LCD 行业集中度进一步提高，国产化进程更进一步。面板的国产化进程也有望打开国内偏光片行业空间，相关企业有望迎来发展红利期。 技术与认证壁垒利好偏光片行业龙头，大尺寸配套仍是主战场。偏光片行业壁垒主要在于技术与下游认证壁垒，非标产品对于技术经验的积累十分重要，进入下游厂商供应商名单也需要较长的认证周期，叠加大尺寸化更大规模的投资额度，偏光片行业对新进入者并不友好，未来行业空间向上，但强者恒强。尽管面板行业已基本完成产业转移，但偏光片行业仍被日韩企业占据，以 LG Chemical、住友、日东三家产能合计占比达到全球的三分之二。未来偏光片的主战场在中国，传统强势外商通过合资品牌新建产线试图分一杯羹，而国内相关龙头企业如三利谱、盛波光电也在筹划超宽幅产线的建设，目前三利谱在合肥的年产量 3000 万平方米产能的 2500mm 超宽幅产线已纳入规划，该产线计划投资 12.62 亿元，建设周期预计为 2－3 年。杉杉股份则拟通过对 LG 偏光片业务的股权收购，在偏光片领域实现布局，从而在面板国产化带来的产业链国产化大潮中，获取新的业绩增长点。 重点推荐：三利谱、杉杉股份 风险提示：宏观经济下滑、技术迭代风险、产线爬坡不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据（注：杉杉股份为电新组覆盖标的） 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019 2020 2021 2019 2020 2021 三利谱 47.04 1.18 2.30 3.39 46.10 23.70 16.06 买入 杉杉股份 17.32 0.24 0.22 0.29 56.22 78.38 59.54 买入 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2019/122020/32020/62020/9电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 光学光电子/行业深度 目 录 1. 偏光片行业：基本情况 ...................................................................................... 5 1.1. 偏光片是什么？作用与原理 ................................................................................................... 5 1.2. 偏光片的基本结构 ................................................................................................................... 6 1.3. 偏光片产业链分析 ................................................................................................................... 7 1.3.1. 原材料上，PVA/TAC 膜是偏光片核心功能部件 ...................................................................................... 7 1.3.2. 需求结构上，TFT-LCD 用偏光片占比超 90% .......................................................................................... 9 2. 偏光片行业逻辑：绑定面板、俱荣俱损 ........................................................ 11 2.1. 行业发展绑定面板，至今日韩主导竞争格局 ..................................................................... 12 2.2. 国内偏光片行业发展：从台湾到大陆，龙头发展空间较大 ............................................. 17 2.3. 竞争格局：技术与认证壁垒利好行业龙头 ......................................................................... 22 2.3.1. 技术壁垒 ......................................................................................................