实体经济洞察2021年第1期：从供给改革到需求管理

从供给改革到需求管理——实体经济洞察2021年第1期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年1月6日结论：从供给改革到需求管理2020年12月31日，央行、银保监会联合发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，对房地产贷款占比做出规定。我们认为，《通知》旨在严控信贷资源流入房市，从而挤压实体信贷资源，同时也意味未来居民举债空间或将受限。而从此前召开的国务院常务会议看，2021年将延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。我们认为，在2020年企业盈利持续修复的背景下，2021年制造业投资料将回升，这势必带来企业举债上升，尤其是小微企业，适度加杠杆有益无害。与此同时，财政部长刘昆在接受新华社专访时称，新的一年，政府要过“紧日子”。综合来看，随着政策导向从“供给侧改革”转向“需求侧管理”，以“企业加杠杆、居民控杠杆、政府去杠杆”为核心的“中国式稳杠杆”即将到来。终端需求有所分化，30城地产销量增速小幅回升，但主要得益于一二线强劲，而三四线依然偏弱；乘用车零售销量增速有所反弹，但批发销量增速下滑转负。终端需求：稳中分化12月百城房价涨幅回落，上周国内生资价格涨跌各半，国际油价继续上涨。当前经济波动主要来自价格端——钢价冲高回落，煤价继续上行，国际油价持续上涨。工业价格：涨多跌少工业生产较为寡淡，仅样本钢厂钢材产量增速略有回升，而汽车、化工、水泥等行业均季节性休整。工业生产：保持平稳下游乘用车去库存。中游钢铁、水泥补库存，化工去库存。上游煤炭回补、有色去化。工业库存：去补各半供需平稳价格扰动rMqMoMuMuM9PbPaQmOqQnPmNeRpPpOkPrRpQ8OoPoQNZmOoPMYqRoR目 录• 研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产: 12月推盘加速，地产销售量升价跌库存去化乘用车: 12月终端需求仍强，批发、生产有所转弱文旅：元旦档票房创历史新高，票房收入同比转正钢铁：上周钢价回落，生产趋稳，社会库存略反弹水泥：上周均价微升，库容比降，粉磨开工率反弹化工：上周PTA产业链价格普跌，涤纶POY库存降重卡：12月销量创新高，同比增速继续回落电力：12月第4周浙电日均耗煤稳中略升煤炭：上周煤价普涨，港煤库存回补但依然偏低有色：上周铜铝价格双双上行，库存略降大宗商品：乐观预期带动美元走弱、油价走强交通运输：海运需求复苏，物流价格回升01下游行业下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：销量数据进行了旬度可比处理地产: 12月推盘加速，地产销售量升价跌库存去化图：30大中城市商品房月度销量同比增速（%）图：百城住宅价格指数同比、环比增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所1.1指标数据表现解读需求2020年12月，30城地产销量当月同比增速反弹至9.7%；其中，一线、二线城市增速较上月回升，三线城市同比增速续降。12月地产销售量升价跌。一线城市地产销售火爆拉动30城地产销售同比反弹，而百城房价同比、环比双双回落。一线地产销售走强带动库存去化，上周十大城市商品房库销比续降。量、价、库存数据均指向房企年末仍在大力推盘。但受“三道红线”政策约束，房企融资受限令12月土地市场依旧冷清，土地成交增速与溢价率双双下降。土地上周百城住宅类土地成交面积（四周平滑）同比降幅扩大至-50%，百城土地溢价率续降至5.6%。价格2020年12月，百城住宅价格指数当月同比增速回落至3.5%，环比增速续降至0.3%。库存2020年12月，十大城市当月商品房库销比持平在10个月；上周十大城市商品房库销比续降至36.7周。-100-75-50-25025507510017/1218/618/1219/619/1220/620/1230城一线城市二线城市三线城市-0.50.00.51.01.50510152016/12 17/6 17/12 18/6 18/12 19/6 19/12 20/6 20/12百城住宅价格指数:同比百城住宅价格指数:环比5下游乘用车: 12月终端需求仍强，批发、生产有所转弱指标数据表现解读需求2020年12月前27天，乘联会乘用车零售日均销量同比增速反弹至10%，批发日均销量同比增速由正转负至-1%。需求方面，12月前27天乘联会乘用车零售增速上升，而批发增速由正转负，主因今年年末经销商业绩压力较小，年末冲刺动力较弱。生产方面，受厂家销售转弱影响，半钢胎开工率季节性回落，降至5年以来低位。库存方面，厂商库销比降至近4年同期最低水平。总体来看，需求仍有支撑，供需节奏放缓或在等待2021年一季度发力。生产上周半钢胎开工率继续下滑至54.9%。库存2020年11月，汽车制造业库销比回落至41.0%，处于近4年同期最低水平。图：乘联会、中汽协乘用车销量同比增速（%）图：历年各周半钢胎开工率（%）资料来源：Wind，长江证券研究所。注：2020年12月为前27天数据资料来源：Wind，长江证券研究所-60-50-40-30-20-100102017/1218/618/1219/619/1220/620/12零售销量增速批发销量增速0102030405060708090W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522016201720182019202020211.26下游文旅：元旦档票房创历史新高，票房收入同比转正图：周度电影票房收入与同比增速（亿元）图：元旦档票房收入及其增速（万元）资料来源：Wind，长江证券研究所。注：2020年12月为前27天数据资料来源：Wind，长江证券研究所1.37-100-500501001502002503000510152025303540455018/118/719/119/720/120/721/1电影票房收入电影票房收入（四周平滑）同比（右轴,%）-100-5005010015020025030035003000060000900001200001500002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020档期票房收入:元旦档档期票房收入:元旦档:同比(右轴,%)指标数据表现解读需求2020年元旦档票房12.99亿元，同比增长31.3%；上周电影票房收入21.29亿元，四周平滑同比增速由负转正至11.5%2020年疫情冲击电影市场，原定上映的电影普遍向后调档。得益于良好的疫情防控，以及线下消费的逐步复苏，电影票房收入同比增速在年末由负转正，元旦档票房收入创造历史新高，指向服务消费正在稳步复苏。02中游行业中游钢铁：上周钢价回落，生产趋稳，社会库存略反弹指标数据表现解读价格上周螺纹钢、热轧板卷周均价双双回落；吨钢毛利螺纹、热卷均回落。上周螺纹、热卷价格均在12月中旬冲高后回落，吨钢毛利也双双回落。上周Mysteel样本钢厂钢材产量增速略有回升，指向生产趋于平稳。上周钢材社会库存季节性回补，但整体位于历年同期平均水平。整体看，当前行业供需格局较为稳定，虽然钢价受铁矿石和煤炭价格影响大起大落，但目前也回归常态。生产上周高炉开工率续升至67.5%；Mys