图说中国：2021年一季度

图说中国：2021年一季度中金公司研究部https://research.cicc.com2021年1月21日 ⚫ 中金研究团队介绍 ………. p. 2⚫ 宏观经济…………….………… p. 3⚫ 市场策略…………….………… p. 19⚫ 固定收益 ………………….…p. 58⚫ 大宗商品 ………………….…p. 821目录返回目录注：除特别说明，本产品中所有价格数据均截至2021年1月15日。rMrNmOwOwO9P8QaQpNqQoMpOfQoOqRiNoMsQaQrQrPwMnOpPMYqMyQ2中金研究团队介绍• 王汉锋, CFA• 刘刚 (Kevin), CFA• 李求索• 何璐• 刘均伟• 王浩• 周萧潇• 胡骥聪• 邓志波• 古翔• 胡锦瑶宏观经济市场策略• 郭朝辉大宗商品固定收益• 陈健恒• 许艳• 王海波• 韦璐璐, CFA• 雷文斓• 邱赛赛• 万筱越• 彭文生• 张文朗• 黄文静• 刘政宁• 刘鎏• 张梦云• 邓巧锋• 郑宇驰返回目录金融工程宏观经济返回目录分析员 彭文生SAC 执证编号：S0080520060001SFC CE Ref：ARI892 3核心观点►从经济周期来看，乘数效应显现，需求加速追赶供给。基准情形下，2021年疫情继续缓和，在乘数效应作用下，需求会加速追赶供给，消费与制造业投资有望成为推动复苏的主要动力。海外疫情恶化，短期内中国出口仍然有支撑，我们预计2021年1季度实际GDP同比增速或为19.5%，全年或为9%左右。►近期国内疫情局部反复，对一季度经济可能有两方面的影响：一方面，异地务工人员返乡比例下降，春节期间线下服务消费可能会有所走弱；但另一方面， 春季期间制造业员工留厂工作比例可能上升，短期拉高工业生产及出口增速。►从金融周期来看，2021年或出现“紧信用”动能。2020年信贷扩张不少是用于弥补经营性现金流的不足，而非生产性投资，2021年企业还本付息负担上升，信用条件可能会有所紧缩。►一季度非政府部门还本付息压力仍在高位，适当时候可能需要“松货币”以对冲内生“紧信用”。根据我们的测算，今年一季度非政府部门债务的还本付息总额与GDP的比例高于历史同期，3-4月信用债市场也面临较为集中的到期压力。随着集中到期还款，不排除货币政策会适当宽松以对冲市场自发的“紧信用”。►人民币汇率短期仍然比较强。2020年，人民币对美元升值6.5%；2021年第一个交易日，人民币对美元升值1.2%，突破6.5元/美元，主要反映年初居民结售汇额度释放的影响。一季度，在美国/欧洲实际利差温和收窄、安全溢价下降的背景下，我们预计美元可能还有小幅贬值空间。在人民币升值的背景下，央行发布政策鼓励人民币跨境使用，有助于稳定人民币汇率，同时助推人民币国际化发展。重点观察►春节期间国内疫情发展与居民消费►发达国家疫苗接种的进度及疫情的变化4宏观经济宏观经济返回目录52021年1季度中国经济或继续较快复苏*本页为中国GDP数据，除特殊说明外，本部分宏观数据均为中国数据。资料来源：CEIC，中金公司研究部宏观经济返回目录-10-50510152025Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20GDP同比增速名义GDP同比增速实际GDP同比增速%0510152025-3-2-10123Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20%中金经济活动领先指数中金经济活动领先指数名义GDP同比增速（右轴）6消费在分化中继续修复注：* 必选消费包括食品饮料、烟酒、服装鞋帽及纺织品、日用品和药品。资料来源：CEIC，中金公司研究部宏观经济返回目录-50-40-30-20-1001020Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20%销售收入同比增速餐饮收入商品零售-30-20-100102030Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20限额以上企业消费品零售总额增速，分产品必选消费品 *， 3个月移动平均可选消费品，3个月移动平均可选消费品（不含汽车），3个月移动平均YoY (%)7国内疫情局部反复，短期内或给服务消费增添压力资料来源：万得资讯，STR，中金公司研究部宏观经济返回目录100.493.691.883.778.963.1020406080100120餐饮收入（2020年12月）电影票房收入(2020年12月）酒店平均入住率（2020年12月）民航客运量（2020年11月）铁路客运量（2020年12月）公路客运量（2020年11月）国内服务消费概览2019年同期= 100 固定资产投资继续恢复，制造业投资增速上升较快8宏观经济*本页为中国固定资产投资数据。资料来源：CEIC，中金公司研究部返回目录-40-30-20-1001020304050Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20固定资产投资增速总体固定资产投资基建投资制造业投资房地产开发投资YoY (%)9产能利用率走高、利润回升驱动制造业投资增长*包括金属冶炼设备、工业锅炉、工业机器人、金属切削机床、水泥专用设备资料来源：万得资讯，中金公司研究部宏观经济返回目录6567697173757779814Q134Q144Q154Q164Q174Q184Q194Q20工业产能利用率制造业产能利用率% -25-20-15-10-505101520253Q133Q143Q153Q163Q173Q183Q193Q20工业企业利润增速中游制造装备产量增速*% 同比，2QMA10房地产资金来源有放缓迹象，新开工及土地交易降温宏观经济*本页为中国房地产数据。资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司研究部返回目录-30-20-1001020304050Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20YoY (%)房地产开发资金来源同比增速房地产开发资金来源：合计房地产开发资金来源：开发贷+个人房贷-50-30-1010305070Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20YoY (%)房地产新开工和土地成交量增速土地成交量房地产新开工面积11海外疫情反复，短期内中国出口仍有支撑资料来源：万得资讯，中金公司研究部宏观经济返回目录-40-20020406080100Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19Apr-20Aug-20Dec-20YoY (%)中国出口增速医疗物资居家办公用品其他产品0246810051015202530Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21新冠病毒新增确诊（7天移动平均）美国欧洲（不含俄罗斯）南美，右轴万例/天万例/天12不宜高估美国补库存对中国出口的拉动资料来源：Haver Analytics. 万得资讯，中金公司研究部宏观经济返回目录0.0%0.5%1