宠物行业深度系列报告之全球宠物食品初探：宠物行业爆发先看食品，渗透率提升潜力巨大

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业报告证券研究报告中小公司 2018 年 05 月 22 日 宠物行业爆发先看食品，渗透率提升潜力巨大 看好——宠物行业深度系列报告之全球宠物食品初探 相关研究 "佩蒂股份（300673）点评：一季报业绩翻倍超预期，国内国外双管齐下看点多多"2018 年 4 月 17 日 "佩蒂股份（300673）点评：业绩高速增长逐季加速，国内国外双管齐下打造中国“蓝爵”"2018 年 4 月 11 日 "佩蒂股份（300673）点评：一季报预告业绩翻倍大超预期，海外厂推进顺利不惧贸易战" 2018 年 4 月 9 日 "佩蒂股份（300673）深度：掘金小龙头系列之三：宠物零食细分龙头，产能释放自主品牌看点多多"2018 年 3 月 13日 "佩蒂股份(300673)——宠物食品第一股，欲乘行业春风蓄势待发" 2017 年 7月 11 日 "萌宠当道，“它”经济时代来临——宠物行业及佩蒂股份分析"2017 年 7 月 11日 证券分析师 马晓天 A0230516050002 maxt@swsresearch.com 联系人 马晓天 (8621)23297818×7545 maxt@swsresearch.com 本期投资提示： 核心结论：1）从剩饭剩菜到主粮再到零食用品和服务是行业发展的必经之路，中国宠物食品因其频次高，受众最广将最先受益。2）当美国宠物市场 100 亿美元时，宠物数量 1.2亿；600 亿美元时，宠物 1.6 亿只，增长背后核心逻辑是渗透率提升+每只宠物消费金额上升。3）在假定一个家庭只养一只宠物的前提下，中国家庭养宠率为 20%，美国 160%，日本 55%，国内空间巨大。中国宠物食品行业每年 30%的增长+线上渠道大发展，高端产品与高性价产品 3-5 年将分别出现现象级品牌，其核心看品牌营销、渠道布局和产品品质。4）北上广深目前占宠物市场 50%以上份额，未来三四线城市贡献增量潜力巨大。5）目前全球主要宠物食品公司要么背靠上游饲料集团成本低，如 Daehan；要么背靠下游食品集团品牌强，如玛氏，要么是独树一帜的独角兽，如美国蓝爵。经济因素+人口因素+生活方式+文化因素四大核心驱动力，神似 1980 年美国亟待爆发。1）与美国加速发展期有四个共性：经济水平、宠物数量接近，渠道变革和资本孕育进行时。2）经济因素驱动：人均可支配收入水平与宠物商品规模高度正相关，是核心驱动力之一。3）人口因素驱动：养宠意愿具有逐代递增的特点，宠物商品行业规模与老龄人口数量高度正相关，空巢年轻人和老人是宠物消费主力军。4）生活方式驱动：城镇人口占比与宠物商品行业规模高度正相关，人均居住面积的增加使宠物数量增加，生活方式转变驱动行业增长。5）文化因素驱动：宠物角色向家庭成员转变，知识普及加速新品牌崛起。 国内宠物终端规模 1000 亿元，包含饲养交易/宠物商品/宠物服务，占 3%/60%/37%。1）前端是活体交易，宠物商品和服务贯穿宠物一生。国内五成宠物靠领养获取，缺乏专业养殖场；宠物商品包括宠物食品和用品；宠物服务为医疗美容等。宠物商品产业价值度最高，有望最先受益。2）中美在宠物商品上最有机会，亚洲有望成为全球第二大宠物市场。北美/欧洲/亚太/南美洲/澳洲宠物商品规模为 488/319/117/109/57 亿美元，美国量最大增速高于 GDP；中国体量小增速快，前景广阔。3）目前国内宠物食品终端规模近 500亿元。其中淘系 200 亿元，京东以及其他 50 亿元，线下渠道 250 亿元，以宠物店为主。 中国宠物食品：以商品完税价格口径 100 亿元规模+27%增速，从导入期步入快速成长期。1）规模变化：从 03 至 13 年保持 10%稳定增长，13 年后开始爆发，近五年复合增速 27%，远超美日韩。17 年规模已达 100 亿元，其中狗粮 65 亿，26%复合增速；猫粮 35 亿，31%复合增速，前景向好。2）渠道变化：电商渠道 13 年开始爆发，目前线上线下占比对半开，增量市场+渠道变迁带来新机遇。3）格局变化：集中度开始下降，13 年 CR3/CR5 为70%/74%，16 年已下降至 60%/65%；国际品牌逐步被本土品牌取代，16 年皇家、宝路等国外品牌市占率 54%，较 13 年下降 14pct，而国内本土品牌比瑞吉、好主人等市占率不断提升。4）未来看点：高端与平价自主品牌将享受发展红利。13 至 16 年国内品牌占比稳步上升，进口替代趋势逐渐显现；渠道变革行业洗牌，新养宠人士对品牌概念还不强；信息越发完全时代，将会出现性价比龙头品牌和高端龙头品牌。（注：数据来源Euromonitor 消费品数据库，采用完税价格口径统计，与终端规模有 3-5 倍价差。）宠物食品具有高频次，低渗透的特点，行业爆发有望最先受益。1）内因：专业宠物食品有着剩饭剩菜不可替代的优势，具有更健康、更卫生、更便捷的优点，种类丰富，价格便宜，能满足不同科目不同品种不同年龄段的宠物需求。2）外因：存量观念转变使得宠物食品渗透率不断提升，目前未注册宠物狗狗粮渗透率为 10%，注册宠物狗狗粮渗透率 20%，而美国宠物食品渗透率高达 90%，未来有巨大提升空间；新增宠物数量增加，且养宠人群大部分为 80/90 后，对宠物健康更关注，对狗粮接受度高。世界各国宠物食品：1）美国：306 亿美元（1989 亿元）规模，4%增速，行业格局稳定，增速超越 GDP。2）西欧：215 亿美元（1398 亿元）规模，-1%增速，英德共占四成，猫粮占比超狗粮。3）日本：414 亿日元（24 亿元）规模，1%增速，近十五年中有多年负增长，市场集中度低于欧美。4）韩国：591 亿韩元（3.6 亿元）规模+ 10%增速，本土品牌市占率高，电商发展快。5）澳大利亚：30 亿澳元（153 亿元）规模+2%增速。推荐标的：佩蒂股份（国内国外双管齐下，研发力强产品迭代快，业绩有望持续超预期）、中宠股份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 56 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 1、宠物行业爆发迎合消费升级大趋势，行业发展有助于缓解现阶段人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。为人民带来更加美好的精神生活。 2、从海外发展规律来看，宠物食品行业会经历从剩饭剩菜到主粮到零食保健品的过程，国内正处于从剩饭剩菜向主粮转变的过程，宠物食品行业有望爆发。 3、新增养狗人主要为年轻 80/90 后，对新鲜事物容易接受，对宠物的毛色柔软度和美观度、对宠物的健康有一定要求，他们偏向于喂食宠物食品。 有别于大众的认识 市场认为，国内宠物食品被海外巨头瓜分，本土品牌难有作为。我们认为，目前国内本土品牌进口替代的趋势已经非常明显，国内品牌市占率已从 13 年峰值