投资银行业与经纪业行业财富管理产业链跟踪一：全景剖析，看好具备流量和资产优势的竞争主体

分析师及联系人 [Table_Author] ● 周晶晶 ● 徐一洲 (8621)61118727 (8621)61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514070005 S0490518070002 请阅读最后评级说明和重要声明 21381 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 [Table_Title1] 投资银行业与经纪业 [Table_Invest] 报告日期 2021-01-07 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600030 中信证券 买入 601688 华泰证券 买入 601211 国泰君安 买入 3908 中金公司 买入 300059 东方财富 买入 300033 同花顺 增持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《每周一话：独代规范落地促进行业发展，行业景气度持续抬升》2021-01-02 •《每周一话：I17会计准则落地，优质企业经营环境持续向好》2020-12-26 •《每周一话：互联网保险监管落地，退市制度持续优化》2020-12-19 [Table_Title] 财富管理产业链跟踪一：全景剖析，看好具备流量和资产优势的竞争主体 [Table_Summary] ⚫ 产业链条解析：产品渠道服务方各司其职，其中渠道具备议价权 按照财富管理产业链的不同主体可以划分为产品提供方、渠道分发方、衍生服务方，其中银行、保险、公募基金、券商、互联网机构的不同部门在以上三个角色中发挥着不同的作用。从产品方来看，银行和公募基金规模占比较大，私募基金和公募基金创收规模较大；从渠道方来看，银行几乎成为所有产品渠道的交集，且从公募、保险和信托样本来看，渠道方分润远高于产品方。渠道的高分润折射出当前围绕财富管理的竞争更多是收益率的竞争，高收益的资产和优秀的头部管理人都具备稀缺性，因此资产端的收益率是最重要的护城河，如若无法在资产端形成竞争优势，则将议价权拱手相让于渠道。 ⚫ 盈利驱动模型：客户数量×客均资产×费率，竞争主体各有侧重 我们将财富管理的商业模式抽象为客户数量×客均资产×费率。1）费率水平由金融牌照决定，商业模式决定创收能力，保险>权益类公募>券商集合资管>信托>债券类公募>银行理财，从客户角度来看费率形成客户的隐性成本，需要提高资产回报率进行覆盖。2）客户总数方面，银行>保险>券商>互联网，部分银行和互联网平台客户增速较快，互联网平台的账户具备渗透空间，而信托和公募对客户控制力较弱。3）不同金融牌照的客均资产分层明显，券商>银行>互联网≈保险，同一金融牌照下客户分层同样明显，招行私行+金葵花客户以 2%的客户数贡献超过 80%AUM，且高净值客均 AUM 增长更好。 ⚫ 海外经验映射：财富管理业务已经成为投行业务转型的重要路径 从投行转型路径来看，财富管理业务已经成为海外投行的重要组成部分和利润来源：组织架构上财富管理上升为投行一级部门，其轻资本运营的商业模式也提供了更高的净资产收益率水平；财富管理收入形式以资产管理收入为主，以交易手续费和利息收入为重要补充；从客户资产配置来看，固收类是主要配置方向，机构客户、高净值客户和第三方渠道共同构成财富管理业务的客户渠道。当前阶段，国内居民财富的积累已经为财富管理业务提供了良好的土壤，资管新规和房住不炒的制度建设下将引导国内居民资产配置从房地产向各类资管产品倾斜，财富管理市场已成为当下各类金融机构竞争主战场。 ⚫ 竞争路径展望：看好具备资产优势的产品和客户分发优势的渠道 客户数量的增长、客均资产的提升、创收能力的提升将成为不同公司财富管理的路径选择，最终能够胜出的是让客户实现较大财富效应同时承担较低成本的路径，而创收能力的提升会侵蚀客户回报，因此客户数量和客均资产方面具备竞争优势的主体未来在财富管理领域有望脱颖而出。互联网理财平台具备客户数量规模的增长空间，主要标的是东方财富；券商具备客均资产规模优势和增长空间，建议关注东方证券（东证资管投研能力优秀），重点推荐中金公司（私募股权投资管理业务能提供长久期、高收益率资产）。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 股票和债券市场出现大幅波动； 2. 监管对于不同金融产品收费规则出现变化。 -26%-12%1%14%27%40%2020-12020-42020-72020-102021-1投资银行业与经纪业沪深300指数sPnRtRxPuMbRaO9PoMnNnPmNlOqQoPfQmMzR8OnMoQNZoNxPMYnNwO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 29 行业研究丨深度报告 目录 引言：居民财富积累孕育财富管理发展环境 ................................................................................. 6 经营现状：产业链分工明确，渠道具备议价权 ............................................................................. 8 产品提供方：金融牌照属性决定金融产品创设主体 ....................................................................................... 9 渠道分发方：产品对不同渠道有侧重，银行是交集 ..................................................................................... 10 公募基金：产品渠道相互作用，渠道>产品>服务方 ........................................................................................................ 10 保险公司：渠道以代理人为主，分润高于险企本身 ......................................................................................................... 13 信托公司：信托直销和银行代销为主，代销费率较高 ..................................................................................................... 14 渠道高分润主要系产品同质化和优质资产的稀缺性 ..................................................................................... 14 盈利模式：三力驱动模型，不同主