观策天夏（十七）：2021年港股相对A股会更有吸引力吗？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 深度报告 2021年港股相对A股会更有吸引力吗？ 2020 年12 月29 日 ——观策天夏（十七） 相关报告 1. 《复苏与扩散，花尽因水断——A 股 2021 年投资策略展望》，2020 年 11 月 2. 《回顾 1998 港币保卫战，历史会否重演？——观策天夏（五）》，2018 年 5 月 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 展望 2021 年，弱美元周期叠加国内经济复苏领先，人民币资产受益，开放程度更高的港股有望在更大程度受益于全球资金流入。明年全球及国内经济改善，企业盈利加速上行，流动性减弱，这样的环境下港股跑赢 A 股概率更高；再加上港股的估值优势以及越来越多中概股回归香港二次上市，港股相对 A 股显得更有吸引力。并且近些年国内资金越发重视对港股的配置，北水南涌在 2021 年大概率延续。 ❑ 回顾 2020 年，北水南涌，加仓金融和新经济，向龙头集中。沪深港通开通以来，境内资金持续南下，2020 年南下资金净流入规模创历年新高，超过 5700亿元，目前港股通占港交所交易额的 20%左右，已经成为港股市场重要力量。金融和新兴行业（信息技术、消费、医疗）是南下资金加仓的主要方向。 ❑ 展望 2021 年，港股相对 A 股显得更有吸引力： ❑ 第一，弱美元周期+国内经济复苏领先，人民币资产受益，港股可能更大程度受益于全球资金流入。2020 年下半年开启新一轮弱美元周期，人民币升值，并且国内经济复苏在全球领先，2021 年全球资金仍有望继续加仓中国资产，其中港股开放程度更高，相比 A 股可能在更大程度上受益于全球资金流入。但需要警惕美国经济快速修复引发美联储缩减/退出 QE，届时美债长端利率可能快速上行导致资金流出，这个变化更可能出现在 2021 年下半年。 ❑ 第二，2021 年全球及中国经济改善，企业盈利加速上行，历史上相同环境下港股大多跑赢 A 股。2021 年的经济环境组合类似 03/07/10/17 等阶段，这些阶段恒生指数的表现多优于沪深 300（除 2007 外），因为一般来说前者对基本面和盈利的变化更敏感。 ❑ 第三，2021 年国内流动性较弱，利率易上难下，港股跑赢 A 股概率高。 ❑ 第四，中概股回归港股二次上市，进一步提升港股吸引力。越来越多中概股在香港二次上市，主要为科技、消费等行业龙头，容易受到资金追捧。 ❑ 第五，港股全球估值洼地，行业结构性低估，估值所处分位低于 A 股。目前A 股和港股估值均存在明显的行业分化，顺周期行业以及科技行业处于低估或者中等偏上水平，未来在全球经济复苏、支持科技发展的背景下，这些行业估值仍具备上行空间，且对比来看，港股这些行业所处分位大多低于 A 股。 ❑ 考虑到港股配置价值凸显，并且国内资金越发重视港股配置，预计 2021 年港股将继续对 A 股造成一定分流： ❑ 第一，投资便利性提高叠加港股价值凸显，境内公募基金持续增配港股，越来越多港股进入公募基金重仓股。2020 年新成立主动偏股公募基金中 64.8%的投资范围涉及港股；2020Q3 主动偏股公募基金持港股占比大幅提升至 6.7%（1971 亿元）；前 20 大、300 大、500 大重仓持股中港股数目分别提高至 2只、23 只、42 只。公募基金对港股关注度提高，该趋势在未来将得以延续。 ❑ 第二，港股及港股通标的股息率高于 A 股，且恒生高股息率指数在经济上行阶段表现较高，对于负债刚性成本的保险机构具有较强吸引力。 ❑ 第三，AH 股溢价已经处于较高水平，未来 AH 溢价的阶段性回落更可能以港股涨幅高于 A 股的方式实现，历史显示在此情况下南下资金有望继续流入。 ❑ 风险提示：美联储政策超预期收紧 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 一、港股通开通之后，投资港股更便利，北水南涌规模逐年增加 ................ 3 二、2021 年港股会更有吸引力吗？ ............................................................. 5 1、弱美元周期+国内经济复苏领先，人民币资产受益 ............................. 5 2、港股配置价值凸显 ............................................................................. 7 （1）2021 年全球和中国经济上行，企业盈利加速上行，港股跑赢 A 股概率高 ........................................................................................................ 7 （2）在流动性较弱、利率上行阶段，港股跑赢 A 股概率高 ................... 8 （3）中概股回归港股二次上市 ............................................................. 10 （4）港股全球估值洼地，行业结构性低估 ........................................... 12 三、国内资金愈发重视港股的配置 ............................................................. 14 1、境内公募基金增配港股，更多港股进入基金重仓持股 ..................... 14 2、高股息率港股对保险机构具有较强吸引力 ....................................... 16 3、A-H 估值溢价高位 ........................................................................... 17 四、总结 .................................................................................................... 19 rQtQpRwPpOqQtMoNoRrNpO8ObP9PoMmMpNpPiNpOmOjMtRuN6MmOsRMYpMsPMYsRuM 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、港股通开通之后，投资港股更便利，北水南涌规模逐年增加 2014 年底沪港通开通，2016 年底深港通开通，互联互通开通以来，境内资金持续流入港股，南下资金规模屡创新高。截至 2020 年 12 月 24 日，年内南下资金规模累计达到5737 亿元，创下历年新高。并且港股通交易额占比持续提高，目前已经占到香港市场交易额的 20%左