策略深度：2021年一季度大类资产配置建议

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2021 年一季度大类资产配置建议 2020 年 12 月 31 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 0.67 6.10 11.94 沪深 300 3.09 11.47 24.83 李 文瀚 分 析师 执业证书编号：S0530519070005 liwh1@cfzq.com 0731-89955753 相关报告 1 《策略报告：『财信投资者行为问卷调查第 110期』：年末仓位控制乐观，对指数看震荡趋势》 2020-12-29 2 《策略报告：融资融券周报第 281 期:两融余额微增，融资买入额大幅上升》 2020-12-29 3 《策略报告：策略周报（12.28-12.31）：疫情有所反复，市场调整即是机遇》 2020-12-27 4 《策略报告：融资融券周报第 280 期：两融余额环比下降，融资净买入额小幅上升》 2020-12-23 5 《策略报告：策略周报（12.21-12.25）：政策表述温和，布局跨年行情》 2020-12-20 投资要点  四季度大类资产配置组合表现：四季度自 2020 年 10 月 1 日建仓开始至 2020年 12 月 10 日截止，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型大类资产配置组合实现累计收益为 1.81%、9.37%、13.66%、8.48%、8.83%，均高于中证 10 年期国债的收益率-0.21%；除保守型组合外也均高于沪深 300 的收益率 7.70%。在风险控制上，五种风险偏好的资产配置组合在 2020 年四季度年化波动率分别为 5.14%、23.01%、30.78%、23.83%、25.61%，最大回撤分别为 1.70%、5.62%、6.43%、4.52%、5.01%。  四季度大类资产配置组合归因分析：收益端来看，四季度资产配置组合的收益贡献主要来自权益类，而债券类资产成为收益贡献的拖累项。风险端来看，四季度风险贡献则主要来自权益类资产。  大类资产配置的定性分析：我们认为 2021 年一季度大类配置顺序为股票>商品>债券。综合目前产出缺口及经济周期驱动因素分析，我们认为在 2020 年四季度全球经济复苏的基础上，2021 年一季度经济基本面仍将维持向上运行状态。美国复苏进度面临疫情再次冲击的较大不确定性，中国经济复苏速度预计将大概率好于美国。根据目前经济周期的判断，2021 年一季度大概率是经济周期复苏期，美林投资时钟给出的复苏期配置顺序应该为股票>大宗商品>债券>现金，对应马丁·普林格六阶段的阶段Ⅲ，应配置股票和商品，债券预计将低位震荡徘徊。2021 年一季度不考虑现金或货币资产的配置。  基于经济周期的投资标的选择：根据四季度报告我们确认复苏阶段应关注的行业，综合考虑基金规模排名靠前和日均成交额排名靠前 2 个因素，我们选择出汇添富中证主要消费 ETF（159928.OF）、广发中证全指可选消费 ETF（159936.OF）、华宝中证银行 ETF（512800.OF)、国泰证券 ETF（512880.OF）、国泰中证军工 ETF（512660.OF）、有色 ETF（512400.OF）、易方达中证海外中国互联网 50ETF（513050.OF）、国泰 CES 半导体芯片 ETF（512760.OF）、华宝中证医疗 ETF（512170.OF）9 个主题行业指数基金，债券我们选择上证10 年期国债 ETF（511260.OF）、海富通上证可质押城投债 ETF（511220.OF），黄金标的选择的是华安黄金 ETF（518880.OF）。  基于量化模型的投资组合构建：通过运用 CVAR、风险平价及 B-L 模型等方法，构建了 5 种投资组合。保守型大类资产配置组合中权益类配置 15.85%，债券类配置 79.65%，商品类配置 4.50%；保守稳健型大类资产配置组合中权益类配置 36.72%，债券类配置 57.50%，商品类配置 5.78%；稳健型大类资产配置组合中权益类配置 57.58%，债券类配置 35.36%，商品类配置 7.06%；稳健进取型大类资产配置组合中权益类配置 52.25%，债券类配置 31.98%，商品类配置 15.77%；进取型大类资产配置组合中权益类配置 57.44%，债券类配置28.30%，商品类配置 14.26%。具体标的权重见正文部分。  风险提示：海外疫情风险、外围政治风险。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置。本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 -14%-8%-2%4%10%16%22%2019-122020-042020-08上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 四季度资产配置组合业绩表现及归因分析................................................................. 5 1.1 四季度大类资产表现回顾 ................................................................................................................... 5 1.2 四季度大类资产配置组合表现 .......................................................................................................... 5 1.3 四季度大类资产配置组合归因分析 ................................................................................................. 7 2 大类资产配置的定性分析 ....................................................................................... 10 2.1 中国经济周期判断 ................................................................................................