2021年度策略报告：基本面驱动，把握住国债先跌后涨的机会

1[table_main]宏源公司类模板报告摘要：2020 年回顾。2020 年利率债市场受国内和国外疫情、国内经济宽幅运行以及货币政策的变动大幅波动，波动幅度明显要大于 2019 年，呈现明显的过山车行情，全年利率上行，截止到 2020 年 12 月 17 日，5 年期国债收益率为 3.1054%，比 2019 年末上升 21.68 个 BP；10 年期国债收益率为 3.2827%，比 2019 年末上升 14.73 个 BP。全年来看，国债收益率走势大致可以分为两个阶段。内生循环驱动，明年 GDP 前高后低。展望 2021 年经济，我们认为上半年在出口、制造业投资和消费的强劲推动，GDP 增速将明显高于近几年的平均水平，房地产和基建投资回落的概率较大，但下行的幅度有限。下半年，经济可能见顶回落，主要有几个方面的因素：第一，低基数逐步消失，同比和环比都会出现回落；第二，下半年由于全球疫情可能得到大幅缓解和其他国家生产的恢复，我国的出口可能面临一定压力，同时受到货币政策和社融增速的限制，工业生产可能降速。整体来看，2021 年中国 GDP 呈现前高后低的走势，同比的高点出现在一季度，而 GDP 环比增速持续回落。GDP 同比高点出现在第一季度，全年 GDP 增速将达到 9.9%左右，名义增速为 11%。通胀整体上行， CPI 前底后高，PPI 前高后低。CPI 方面，猪肉价格由于供给原因导致显著下行，而核心 CPI 受中上游价格上涨的推动上行，两者的共同作用导致明年 CPI 处于温和走高，全年通胀可控。由于明年上半年猪肉价格同比转负，可能导致一季度 CPI 处于负值区间，二季度开始 CPI 走高，全年预计在 1.2%左右。2021 年 PPI 中枢或在 1.8%左右，并可能在 5、6 月左右达到上半年高点 3.2%左右，随后略有回落，三季度中后段至四季度前段受低基数影响，PPI 整体略有回升，并预计于 10 月达到下半年高点，四季度中后段料再度回落。。货币政策中性偏紧。明年宽松的货币政策将逐步退出，“降准降息”的概率非常低，但由于国内经济不稳固以及疫情引发的全球经济衰退的概率依然存在，因此货币政策不会急转弯，“加息”可能也不太可能出现。我们认为，2020年的货币政策将维持今年二季度以来的基调，即通过公开市场操作（逆回购和MLF）来调节市场流动性，把资金利率维持在一个合理的水平。结论及国债期货投资策略。明年上半年，国债到期收益率仍有上行动力，下半年国债到期收益率大概率见顶回落，走势呈现先涨后跌的走势。对于利率高点出现在什么时候，取决于社融与货币供应剪刀差何时能见顶回落。我们预计2021 年十年期国债到期收益率均值在 3.3%附近，高点在 3.6%左右，低点在 2.8%左右，因此 2021 年十年期国债到期收益率波动区间为【2.8—3.6%】。国债期货趋势操作上，上半年可以不断逢高放空滚动操作，下半年可以逢低做多。趋势单要设好止损点位，注意风险控制。[table_research]分析师：曹自力（F3068919）投资咨询证号： Z0001585研究所金融期货（期权）研究室TEL：010-82296225Email： caozili@swhysc.com相关图表相关研究1、 国债四季度报告：资金面依然偏紧，但期债并不持悲观态度-202009072、 国债 12 月份报告：基本面加速改善，期债上行空间有限-202011303、 通过国债期货做平收益率曲线-国债期货策略专题-202002244、 如何看待下调存款准备金利率：引导利 率 下 行 - 宏 源 国 债 策 略 周 报-202004075、 为什么近期国债收益率走势出现明显 差 异 ？ - 宏 源 国 债 策 略 周 报-202005286、 近期国债收益下行对经济有怎样的预期？-宏源国债策略周报-20200218基本面驱动 把握住国债先跌后涨的机会请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_reportdate]2021 年度策略报告2020 年 12 月期货（期权）研究报告[table_page]2021 年度策略报告第 2页共 25页请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、2020 年回顾篇........................................................................................................................................................................ 3二、内生循环驱动，明年 GDP 前高后低.................................................................................................................................... 4（一）制造业投资回升带动固定资产投资继续回升.............................................................................................................5（二）消费有望恢复到较高水平，显著高于 2020 年...........................................................................................................8（三）出口上半年仍有可为，下半年看全球疫情...............................................................................................................10（四）明年 GDP 前高后低......................................................................................................................................................11三、通胀整体上行， CPI 前低后高，PPI 前高后低.................................................................................................................11（一）猪肉价格与非食品价格的反向作用，2020 年前低后高..........................................................................................11（二）2021 年 PPI 年周期性回升，下半年逐步回落.........................................................