可转债行业专题之一：周期之上游资源转债

固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 共有 20 家公司可转债发行前情况有新进展 5 家公司通过了董事会预案5 家公司通过了股东大会 Huangjin 固定收益研究 证券研究报告 固定 收益专题报告 证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 zhuln@bhzq.com 研究助理 张婧怡 SAC NO:S1150119090001 022-23861355 zhangjy@bhzq.com 核心观点： ⚫ 周期行业回暖 在货币超发以及经济复苏预期的背景下周期板块受到提振，当前的市场环境更适合采用在β增强的基础上选择α。本文采用自上而下的思路，选择一些行业的特点，结合量化的手段对周期中上游资源板块可转债进行分析。 ⚫ 周期分化，优选景气度较好的子行业 虽然同为上游资源转债，但对其主营业务进行梳理后发现不同原材料的景气度并不相同，最终对公司的影响不尽相同。上游资源板块主要分为有色板块和采掘板块，转债涉及的子行业分别有铜、铝、锌、铅、锂、钴、镍、焦煤、焦炭、动力煤。从宏观和中观两个角度构建了有色行业轮动因子，选取有色金属子行业景气度与有色金属产品价格作为先行指标，经过相关性检验、收益情况分析，其中有色金属子行业景气度与子行业轮动具有协同作用、金属产品价格能够对子行业业绩情况有预测作用，最终利用这两个指标进行子行业筛选，选出铜、铝、锂、焦煤焦炭。并结合个券因构建因子模型。 ⚫ 优质个券通常具有共同特点 在选好行业后，对个券层面进一步分析，据多因子模型的思路，将盈利能力、偿债能力、营运能力和成长性等企业微观财务数据纳入投资价值指标体系，进一步构建有色金属行业的子行业轮动模型，通过 IC 分析法，可以看出在有色金属行业中，以上 5 类因子结果均显著，结合主成分分析法进一步筛选出净利润增长率、ROE、基本每股收益作为选券因子。最终选出紫金转债、明泰转债、金能转债、赣锋转债、赣锋转 2。 ⚫ 风险提示 宏观经济复苏不及预期，上游资源板块估值下行，因子失效风险等。 周期之上游资源转债 ――可转债行业专题之一 分析师：朱林宁 SAC NO：S1150519060001 2020 年 12 月 31 日 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 24 目 录 1.周期子行业纵览 ............................................................................ 5 2.自上而下的因子分析 ....................................................................... 11 2.1 上游资源板块与经济增长的关系 ........................................................ 11 2.2 行业因子 ............................................................................ 12 2.2.1 有色金属子行业景气度指标 ...................................................... 12 2.2.2 金属价格指数 .................................................................. 14 2.3 个券因子 ............................................................................ 15 2.4 选券策略 ............................................................................ 16 3.个券分析 ................................................................................. 17 3.1 紫金转债 ............................................................................ 18 3.2 明泰转债 ............................................................................ 19 3.3 金能转债 ............................................................................ 20 4.风险提示 ................................................................................. 21 pOmPrPwPoPoOoRtQoRmQpO9PcMaQsQnNoMnMkPpPoPiNmMqR6MqQqRuOmMsONZnRwO 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 24 图 目 录 图 1: 有色板块与经济发展具有一定相关性 ................................................... 5 图 2：中国精炼铜产量与消费量 ............................................................. 6 图 3：国内铜矿产量与进口量 ............................................................... 6 图 4：全球精炼铜产量、消费量与库存 ....................................................... 6 图 5：中国精炼铝产量与消费量 ....................