环保行业政策展望：长期发展趋势不变（香港）

2020 年 12 月 31 日（星期四） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 环保行业 政策展望：长期发展趋势不变 ■ 垃圾发电：中央政府电价补贴政策逐步明确和推进，预期“十四五”规划政策路线相似 ■ 污水处理：预期污水处理行业将进行处理厂提标改造和地下水管网升级 ■ 重申推荐评级：首推粤丰环保（1381 HK）和北控水务（371 HK） 垃圾发电：政策方向将逐渐明朗化 2020年，共有9批项目（总计1,676兆瓦）进入国家电网公布的新补贴清单。根据我们的估算，包括之前批准的旧补贴清单上的项目，按2019年所有已投产的生物质/垃圾发电项目中有58%进入了中央政府补贴清单。10月，财政部印发了补充文件（《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充），指出中央政府对生物质/垃圾发电项目的补贴将只覆盖项目投产后的前82,500小时或前15年，这为该行业的长期发展带来了一些担忧。但我们认为，补贴责任将逐步向地方政府转移，这有利于行业的长远发展，鉴于此，地方政府将加强对未来新项目的审查，以确保项目盈利能力和可持续性。此外，我们预计垃圾处理费的上升趋势在长期内将弥补补贴支持的减少。我们认为这些方向可能会成为“十四五”规划的一部分。整体而言，我们看好行业的发展，因为焚烧处理方式在中国总的垃圾处理量中占比还不到60%，未来机会还很大。 污水处理：关注提标改造和地下水管网 污水处理被提上了中国的长期规划（“十四五”规划和2035年远景目标建议），将继续成为国家重要议程的一部分。城市污水处理率已达95%以上，完成了“十三五”规划目标，我们预计“十四五”期间，污水处理仍将是重要议题，而重点将转移到现有处理厂的提标改造（一级A排放标准仅占现有污水处理厂总量约60%）和地下水管网建设上。 重申推荐评级：政策面的小惊喜或能成为大动能 我们覆盖的环保标的估值介于3.3-6.3倍21财年预测市盈率，预计20-22财年复合年增长率平均为17%，股息收益率平均为5%，下行风险有限，且行业增长前景靓丽，估值吸引。首推粤丰环保和北控水务，看好两家公司各自在垃圾发电行业和污水处理上的优势。 重点公司主要财务指标 股价截至2020年12月30日；资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 王腾杰 萧俊燊 +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6395 ericsiu@cmschina.com.hk 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 (2020/12/30) 27,147 国企指数 (2020/12/30) 10,663 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对回报 1.1 7.7 (7.5) 相对回报 (2.0) (3.4) (3.4) 相关报告 1. 环保行业 - 股息收益率吸引并有潜在利好政策(推荐) (2020/07/08) 2. 环保行业 - 2020年发电补贴额增幅继续向好发展 (推荐) (2020/07/08) 3. 环保行业 - 补贴方面继续有好的消息 (推荐) (2020/04/07) 4. 环保行业 - 近期政策为垃圾焚烧发电补贴带来曙光 (推荐) (2020/02/14) -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%环保板块恒生指数公司 股票代码 评级 现价 (港元) 目标价 (港元) 上 涨 空间（%） 每股盈利 (当地货币) P/E (x) P/B (x) 派息率 (%) ROE (%) FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY20E FY20E FY21E 粤丰环保 1381 HK 买入 3.31 4.7 41.9 0.44 0.52 7.5 6.3 1.2 2.7 17.3 17.7 中国光大国际 257 HK 买入 4.33 6.5 50.1 0.97 1.15 4.5 3.8 0.7 6.8 15.1 16.1 北控水务 371 HK 买入 3.53 6.2 75.7 0.84 1.06 4.2 3.3 0.6 4.9 15.2 15.8 中国光大绿色环保 1257 HK 买入 3.08 3.7 20.6 0.45 0.51 6.9 6.0 0.9 5.6 14.1 14.7 2020 年 12 月 31 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：中国垃圾处理方式占比 图2：中国垃圾焚烧处理处理产能 资料来源：国家统计局、招商证券（香港）预测 资料来源：住房和城乡建设部、国家发改委、招商证券（香港）预测 图3：中国生物质装机容量趋势 图4：中国污水处理产能趋势 资料来源：生物质能产业促进会、招商证券（香港）预测 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 图5：环保行业股票年初至今表现 图6：环保行业股票20财年预测股息率 注：计算周期为2020年1月1日至12月30日 资料来源：彭博、招商证券（香港） 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 31%34%37%42%50%56%60%0%20%40%60%80%100%焚烧填埋其他17%18%19%24%36%26%14%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010020030040050060070080090020152016201720182019E2020E2021E千吨/每天城市县同比增长10%17%32%26%31%17%10%0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000兆瓦发电装机容量同比增长(右)050100150200250300百万吨/每天城市县乡镇2018-2020E复合年增长率:总体: 2.5%城市: 2.1%县: 9.9%-60%-40%-20%0%20%40%60%雲南水務 (6839 HK)上实环境 (807 HK)中国光大国际 (257 HK)北控水务 (371 HK)中国光大绿色环保 (1257 HK)康达环保 (6136 HK)粤海投资 (270 HK)粤丰环保 (1381 HK)恒生指数滇池水務 (3768 HK)东江环保 (895 HK)绿色动力 (1330 HK)天津创业环保 (1065 HK)-50% -40% -30% -20% -10%0%10%20%30%40%50%雲南水务 (6839 HK)上实环境 (807 HK)中国光大国际 (257 HK)北控水务 (371 HK)中国光大绿色环保 (1257 HK)康达环保 (6136 HK)粤海投资 (270 HK)粤丰环保 (1381 HK)恒生指数滇池水务 (3768 HK)东江环保 (895 HK)绿色动力 (1330 HK)天津创业环保 (1065 HK)nMoNsMwPmNrRsNtQrOsOoP9P8QaQnPqQsQnMlOqQpOfQrRnMbRmMpOuOrQpMuOnRmO2020 年 12 月 31 日（星