韦尔转债新券点评：全球CMOS图像传感器领先品种来临

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 固定收益|点评报告 2020 年 12 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 韦尔转债新券点评 全球 CMOS 图像传感器领先品种来临 [Table_Summary] 报告摘要：  韦尔股份（603501.SH）本次发行韦尔转债（113616.SH）募集的资金不超过 24.40 亿元，主体评级和债项评级均为 AA+，公司本次募集资金将主要用于晶圆测试及晶圆重构生产线项目（二期）（13.00 亿元）、CMOS 图像传感器研发升级（8.00 亿元）和补充流动资金（3.40 亿元）等三大项目。  在当前的市场环境下，与韦尔转债资质相近的存量品种合理价格中枢为 124 元左右。韦尔转债的初始转股价为 222.83 元/股，运用 2020 年12 月 23 日的正股收盘价（218.95 元）推算，平价为 98.26 元。估值方面，参考等级、规模和平价相近转债，以及同为电子细分领域龙头品种的估值水平，综合考虑正股资质和行业景气度，预计韦尔转债在当前平价水平下的转股溢价率为 24-28%，对应转债价格为 122-126 元。  韦尔转债的发行期限为 6 年，纯债价值约为 89.12 元，面值对应的 YTM约 2.31%，债底保护较强。  附加条款方面，韦尔转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，15/30、85%和 30、70%，总体符合常规  稀释率方面，韦尔转债完全转股后，对正股总股本（8.68 亿股）和流通股本（7.84 亿股）的稀释率分别为 1.26%和 1.40%，稀释压力不大。  韦尔转债并未设置网下申购渠道，原股东优先配售时间和网上申购时间均为 2020 年 12 月 28 日（T 日，下周一），其中网上申购代码为754501，原股东配售代码为 753501。  假设原股东优先认购比例为 70-80%，那么留给市场的规模约为 4.88-7.32 亿元。假设网上申购者为 850 万户，全部足额申购，那么韦尔转债的中签率可能不足 0.01%。  总体来看，韦尔转债发行规模不低，主体信用评级较高，上市初期合理价格中枢 124 元左右，申购破发风险较低。转债上市后，考虑到公司在非旗舰机主摄 CIS 领域的技术领先地位，在旗舰机定制化 CIS 领域实现从无到有的突破，韦尔转债上市后建议重点关注。  核心假设风险。智能手机多摄需求增长不及预期。晶圆委外加工供应稳定性风险。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 田乐蒙 SAC 执证号：S0260520090001 021-38003552 tianlemeng@gf.com.cn 请注意，田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 大秦转债新券点评:设有网下的战略性铁路煤炭运输品种 2020-12-10 福 20 转债新券点评:全球光伏胶膜龙头品种来临 2020-11-29 飞凯转债新券点评:光纤光缆&面板领域新材料品种 2020-11-25 [Table_Contacts] 1750684 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 固定收益|点评报告 目录索引 一、国内半导体设计领先品种，仅设网上渠道 ................................................................... 4 （一）发行规模 24.40 亿的 AA+品种，相似品种价格中枢约为 124 元 ..................... 4 （二）仅设有网上渠道，中签率预计较低 .................................................................. 5 二、正股基本面：全球 CMOS 图像传感器领先企业 .......................................................... 6 三、风险提示 .................................................................................................................... 11 nQnRsQvNyQ6McM8OsQqQsQpPkPpOmOjMpNqN7NpOtNNZrMsPxNnQuM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 固定收益|点评报告 图表索引 图 1：公司第一大股东为虞仁荣（截至 2020 年 9 月 30 日） ................................ 6 图 2：手机是 CMOS 图像传感器最主要的应用领域（2019） ............................... 7 图 3：公司当前半导体设计业务采取的是 Fabless 模式（无晶圆厂的集成电路设计模式） ..................................................................................................................... 7 图 4：半导体设计是公司最主要收入来源（2020Q1-3） ........................................ 8 图 5：公司的主要市场为国外市场（2020Q1-3） .................................................. 8 图 6：豪威科技是全球第三大 CMOS 图像传感器厂商（2019） ............................ 8 图 7：公司率先推出 0.7u 64M 非旗舰机主摄 CIS .................................................. 9 图 8：公司 CMOS 图像传感器毛利率自 2018 年以来持续提升 ........................... 10 图 9：公司 2020 年 Q1-3 费用有所下降 ............................................................... 10 图 10：公司 2