交通运输行业：高铁票价市场化再加深，铁路票价改革即将完成

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业动态报告 高铁票价市场化再加深，铁路票价改革即将完成 报告摘要： [Table_Summary]事件：2018 年 5 月 27 日起，铁路部门调整部分时速 200-250 公里的动车组列车一等座票价，部分线路一等座票价上涨超过 30%。今年以来，铁路部门已经两次发布了动车组二等座票价浮动变化的消息：1、4 月 28 日起，28 条城际铁路部分动车组列车实行折扣票价，最大折扣幅度为 20%；2、7 月 5 日起，对早期开通的 6 段线路上时速 200～250公里的高铁动车组票价进行优化，根据市场情况最大折扣幅度 6.5 折。 高铁票价市场化程度再加深，初步形成票价动态调整机制。2015 年，发改委将高铁动车组票价定价权交由企业，2018 年铁总三次公布了高铁动车组票价浮动政策，总体来看，调整后的票价有升有降：1、高端席别票价上浮，主要是针对部分时速 200-250 公里动车一等座，进一步理顺了高铁动车组列车高等级席别与二等座的比价关系，本次一等座票价上涨幅度在 33%-35%：例如京津城际铁路一等座票价上涨34.4%、贵广高铁动车组一等座票价上涨 33.3%。2、城际、早期开通动车组列车票价实行动态折扣票价，企业根据市场供求和竞争状况等因素自主调节票价。总体来看，高铁正在逐步完善差别化、动态化的价格机制，市场化程度不断加深。 票价市场化对改善铁路经营效益意义重大，改革势在必行。目前我国铁路整体的经营状况仍堪忧，铁总负债达 5.04 万亿元，负债率增加至65.2%，2017 年，铁总用于基建投资的金额达 4916.18 亿元，其中利息达 760.21 亿元。高铁作为铁路未来发展的突破口，票价市场化势在必行，高端席别的提价有助于企业获取边际利润，改善经营效益；普通席别的动态折扣则适应了市场竞争，获得经营效益的最大化。 铁路票价改革即将完成，广深铁路是客运涨价受益最大标的。我国普铁客运以公益属性为主，基价 23 年未调整，至今仍保持 5.861 分/人公里，与经济发展严重不符。2017 年，铁总完成对总公司及 18 个路局普通旅客列车运输定价的实地审核工作，普铁价格调整已经具备基础，落地在即。广深铁路客运业务主要包括三个部分：城际列车、长途车、直通车。假设公司长途车硬座提价 15%，硬卧提价 25%，将年化增厚税后净利润 6.8 亿元，净利润弹性达 67%。 投资建议：2018 年是铁路改革落实兑现期，铁路将在资产证券化、运价改革、服务市场化、土地综合开发等各项改革持续推进。广深铁路作为国内唯一铁路客运上市企业，我们看好其客运票价弹性高，土地增值空间巨大，铁改后期想象空间巨大等优势，预计公司 2018/2019年 EPS 为 0.26/0.21 元，对应 PE 为 18x/22x，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，铁路改革不及预期。 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -6%0%6%12%18%24%2017/5/31/星期三2017/10/20/星期五2018/2/1/星期四铁路运输沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M3M 12M 绝对收益 3.00% -8.15% 0.94% 相对收益 3.31% -1.90% -8.55% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 5 总市值（亿） 1796 流通市值（亿） 1693 市盈率（倍） 11.48 市净率（倍） 1.27 成分股总营收（亿） 863 成分股总净利润（亿） 148 成分股资产负债率（%） 23.24 [Table_Report]相关报告 《“公转铁”力度空前，铁路货运迎来中期升势》 2018-05-18 《大秦铁路（601006）：检修致 4 月运量下滑，长期供需向好趋势不改》 2018-05-09 《铁龙物流（600125）：Q1 盈利高增长，期待改革添动力》 2018-04-30 《广深铁路（601333）：Q1 盈利超预期，铁改红利释放可期》 2018-04-26 [Table_Author]证券分析师：瞿永忠 执业证书编号: S0550515110002 铁路运输/交通运输 发布时间：2018-05-28 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 铁路运输/行业动态报告 1. 高铁票价市场化先行，市场化程度不断加深 高铁票价市场化先行，市场化程度不断加深。2015 年，发改委将高铁动车组票价定价权交由铁路运输企业，由企业根据市场供求和竞争状况等因素自主制定票价，并上报国务院审批确定。相比铁路普客 20 多年未进行基准票价率的调整，高铁动车组先行实行市场化定价办法。近几年尤其是 2018 年以来，高铁市场化程度不断加深，速度不断加快，初步形成动态调整机制。 表 1：近年来高铁票价调整改革内容梳理 时间 改革内容 2012 年 5 月 2012 年 5 月 18 日起至 6 月 20 日，对沪宁、沪杭部分高铁列车根据周一至周日不同时段实行特惠票价；部分高铁列车将根据购票时间早晚实行分时段特惠。 2015 年 12 月 国家发展改革委发布关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知，赋予了中国铁路总公司对高铁的自主定价权，规定从 2016 年 1 月 1 日起放开高铁动车票价。 2017 年 4 月 依据《国家发展改革委关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，对我国东南沿海高铁开行的时速 200～250 公里动车组列车的公布票价进行优化调整，中国高铁第一次迎来跨省涨价。 2018 年 3 月 中铁总发布通知，自 2018 年 4 月 28 日起至年底，铁路部门将进一步扩大铁路局集团公司管内部分动车票价下浮折扣，对 28 条城际铁路部分动车组列车票价，实行不同形式、不同幅度的折扣优惠，最大折扣幅度由前期试点的 10%提高到 20%。 2018 年 5 月 从 2018 年 7 月 5 日起，仅对早期开通的合肥至武汉、武汉至宜昌、贵阳至广州、柳州至南宁、上海至南京、南京至杭州 6 段线路上运行时速 200－250 公里的高铁动车组公布票价进行优化调整，明确执行票价以公布票价为最高限价，铁路相关企业可根据情况在限价内实行票价下浮，最大折扣幅度 6.5 折。 2018 年 5 月 从 2018 年 5 月 27 日起，铁路部门调整部分时速 200-250 公里的动车组列车一等座票价，部分线路一等座票价上涨超过 30%。 数据来源：网络资料，东北证券 历经多轮调整，高铁初步建立起票价动态调整机制。2018 年铁总三次公布了高铁动车组票价浮动政策，总体来看，调整后的票价有升有降：1、高端席别票价上浮，