物流行业快递4月经营数据点评：终端价格先于总部单票收入企稳

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告物流行业 4 月月报 推荐（维持） 终端价格先于总部单票收入企稳——快递4月经营数据点评 事项：快递行业、公司公布 4 月数据行业：业务量 37.53 亿件，同比增长 25.8%；收入 467.2 亿元，同比增长 26.5%；行业终端单票收入 12.45 元，同比上涨 0.54%。韵达：业务量 5.52 亿票，同比增长 52.49%；实现营业收入 9.14 亿元，同比增长 30.95%；单票收入 1.66 元，同比下降 14.13%。市场份额 14.7%。顺丰：业务量 3.05 亿票，同比增长 36.16%；营业收入 69.35 亿元，同比增长33.67%；单票收入 22.74 元，同比下降 1.81%。市场份额 8.1%。申通：业务量 3.59 亿票，同比增长 15.08%；营业收入 11.34 亿元，同比增长13.43%；单票收入 3.16 元，同比下降 1.25%。市场份额 9.6%。圆通：业务量 5.05 亿票，同比增长 24.4%; 营业收入 17.76 亿元，同比增长 23%；单票收入 3.51 元，同比下降 1.15%。市场份额 13.5%。评论： 行业终端价格先于快递公司总部单票收入企稳。 1）4 月行业终端单票收入同比上涨 0.54%，1-4 月累计下滑 0.7%，反映在终端层面，加盟商资本开支意愿与能力低于快递公司总部，其场地、人员存在缺口，终端供给增速低于需求，而在包装、人工成本上行期，终端价格具备企稳的基础。2）快递总部（除顺丰直营）层面，4 月单票收入同比均下跌，或因当前干线网络尚未到产能瓶颈期。而总部对加盟商存在适当让利的可能，以增强终端的价格竞争力、揽件动力、网络稳定性。行业集中度再提升，看好龙头企业持续领跑。 1）4 月 CR8 指数再创新高，达到 81.1%，较 2017 年底上升 2.4 个百分点。我们认为随着未来快递行业重量更重质，对终端管控力强的公司将持续领跑。市场季度中会进一步提升。2）看好 龙头企业增速持续超越行业，顺丰业务量增速提升明显，韵达业务量增速领先。顺丰：1-4 月公司业务量增速同比高达 38%，收入增速 33%，明显提速，我们分析认为，除公司时效件增速提升外，中高端电商件以及新业务（重、冷、国际、同城）等实现了高速增长。韵达： 1-4 月公司业务量增速高达 55%，持续超越行业，表明公司竞争力突出，我们认为一方面或由于总部成本改善加强对网络的利益共享与品质赋能，另一方面在于公司领先的经营效率。行业增速探讨：4 月增速多为上半年低点。我们观察 2016 年、2017 年行业业务量增速，4 月增速均明显低于前后月份，为上半年增速低点。结合业务类型和区域看，我们认为以东部为揽件地的异地件件量增速有所下降，或受产业从逐渐转移至中西部地区以及消费品生产地与消费地不匹配的现象也在缓解的影响，而来自中西部的发件量则保持较快增长。投资建议：看好龙头企业增速持续超越行业： 1）看 18-19 年，预计快递行业仍然会保持 25%-30%的较快增速，属于成长性行业。长期看，行业需求增速向下有支撑，向上有弹性。国内零售额稳定增长及网购渗透率提升，为国内电商件提供稳定支撑；重、冷、国际、同城配等新业务正在成为新增长点。2）集中度持续运行在高位，行业份额正在加速向一线快递集中，一线快递的议价权有望逐步增强。3）从公司发展角度，重点关注具备竞争壁垒清晰、护城河稳固的顺丰，具备资产优势和管理优势的中通及提供服务性价比高，增速持续超越行业的韵达。风 险提示：实物商品网购零售额增速不达预期、电商自建物流的冲击。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 韵达股份 52.3 1.66 2.15 3.16 31.51 24.33 16.55 13.2 推荐 顺丰控股 48.43 1.25 1.53 1.83 38.74 31.65 26.46 6.54 推荐 圆通速递 15.38 0.67 0.82 1.02 22.96 18.76 15.08 4.71 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 05 月 21 日收盘价 证 券分析师：吴一凡 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证 券分析师：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联 系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 38 1.08 总市值(亿元) 6,830.41 1.09 流通市值(亿元) 2,822.16 0.63 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.37 0.25 7.69 相对表现 2.1 7.27 -7.51 -5%6%18%29%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-23～2018-05-21 沪深300 物流 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2018 年 05 月 22 日 物流行业 4 月月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、4 月行业、公司经营数据概览..........................................................................................................................4 二、单票收入分析：终端价格先于总部单票收入企稳，终端产能增速低于干线产能增速 ........................................4 （一）终端价格分析 .......................................................................................................................................6 （二）总部单票收入分析 ................................................................................................................................7 三、增速：顺丰增速提升显著、韵达业务量增速领先行业 .....................................................................................7 1、业务量增速对比： ......................