快递物流行业：快递分化升级，策略调整造就高增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金快递物流指数 1788.50 沪深 300 指数 3827.22 上证指数 3154.65 深证成指 10564.13 中小板综指 10805.15 相关报告 1.《电商逐鹿物流地产，行业格局去向何处-日常快递物流行业研究》，2018.4.1 2.《物流迎来发展新机遇，“降本增效”是大趋势-快递物流行业点评》，2018.3.2 3.《行业质变正在发生，重视优质快递股-快递物流行业点评》，2018.2.14 4.《行业增速持续下滑，公司存在分化-快递物流行业点评》，2018.1.19 5.《整顿拉低快递增速，行业走向规范化-快递物流行业点评》，2017.12.19 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 黄凡洋 联系人(8621)61038274 huangfanyang＠gjzq.com.cn 快递分化升级，策略调整造就高增长 投资建议 行业策略：快递第一梯队业务量出现分化，将更多精力投入提升中转中心效率和服务质量的公司，产生良性循环，推动业务量增速领跑行业。快递公司构建多产品体系，提供综合物流服务，将有效满足客户多方位的需求，增强客户粘性。国内综合物流市场空间或达 4 万亿，B 端新需求的爆发将成为物流快递公司追逐的新热点。推荐组合：推荐近期业务量增速更快，策略更适合市场环境的韵达股份、中通快递，快运行业龙头德邦股份和前瞻布局综合物流服务的顺丰控股。关注最新经营策略发生调整的圆通速递和申通快递，今年或迎较大改善。行业观点 快递分化现象进入第一梯队公司：我国快递业 2016 年开始逐渐形成第一梯队，规模优势体现，使得业务量增速普遍高于行业增速。进入 2018 年以来，业务量增速的分化升级，开始在第一梯队出现。业务量排名前五的快递公司市占率均有进一步提高，而之后的快递公司有所下降。其中中通市占率维持领先，达到 16.1%，韵达和百世近期业务量增速较快，快递业务量有进一步聚集倾向。提高中转中心效能策略造就高增长：业务量增速较快的中通和韵达，2017年单票中转中心操作成本同比下降。我们认为，这一定程度上解释了快递公司业务量增速出现分化的原因。2016 年之前，快递行业高速发展，快递公司处于高速扩张阶段，以抢占市场，获得规模经济优势，单票中转中心成本多处于下降趋势中。但随着业务量增多，传统中转设备已无法产生规模效应，快递公司需要升级中转设备，提高中转效能。升级中转设备将继续有效降低中转中心成本，有助于快递公司让利于加盟商，稳定加盟商，并提供更好的终端服务，推动业务量提高，形成良性循环。行业中服务质量重要性凸显，原先第一梯队中，提供更好服务质量和精益经营的快递公司市占率将持续提升。观察财务报表，升级中转设备提高了折旧，但节约的中转成本，使得中通和韵达毛利率和净利率在三通一达中领先。多层次产品构建未来物流体系：伴随我国物流业的发展，物流客户已逐渐不能满足于单一的物流服务，客户需求将向快递、重货、冷链、同城配多方向发展。物流企业开发多项业务成为新趋势，构建多层次的产品体系将成为物流企业的护城河，增加客户的粘性。作为快递公司，原有的快递网络或将对于其他产品产生协同作用。构建多产品层次的过程中，顺丰凭借直营模式，暂时发展领先，三通一达的多层次业务仍在摸索中。快运方面，德邦股份为行业龙头企业，盈利能力领先，或将受益未来快运行业集中度提升。风险提示 电商增速不及预期。出现大规模价格战。加盟商网点不稳定。新业务开展低于预期。154616411736183119262021170524170824171124180224180524国金行业 沪深300 2018 年 05 月 24 日 能源与环境研究中心 快递物流行业研究 买入（维持评级） )行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 快递分化现象进入第一梯队公司 .....................................................................3 提高中转中心效能策略造就高增长 ..................................................................4 多层次产品构建未来物流体系 .........................................................................6 投资建议 ........................................................................................................8 风险提示 ........................................................................................................8 图表目录 图表 1：快递 CR8 逐步升高 ...........................................................................3 图表 2：2018Q1 快递公司业务量及增速（亿件） ...........................................3 图表 3：排名前六快递公司市占率变化............................................................3 图表 4：2018Q1 快递行业市占率变化 ............................................................4 图表 5：快递公司市占率排名变化...................................................................4 图表 6：三通一达单票中转中心操作成本 ........................................................4 图表 7：规模以上快递业务量及其增速............................................................5 图表 8：升级转运中心产生良性循环 ...............................................................5 图表 9：三通一达中转成本和折旧增速与业务量增速关系................................6 图表 10：三通一达毛利率与净利率对比..........................................................6 图表 11：顺丰控股各项业务增速与占比变化 ........