2021年有色行业投资策略：铜铝+黄金共振，锂钴起舞

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 证券研究报告 2020年12月21日 风险提示：需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 有色金属行业/年度策略 推荐评级 铜铝&黄金共振，锂钴起舞 ——2021年有色行业投资策略 方驭涛 执业证号：S0100519070001 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 2021年全球复苏的大背景下，商品价格有望继续上涨，有色金属行业配置价值提升，细分类别继续看好铜铝、贵金属、钴锂。 小金属：供给收缩，新能源需求高成长，看好锂钴价格上行 基本金属：经济复苏主基调不变，重点推荐铜铝 贵金属：维持黄金新高观点不变，关注白银补涨 推荐标的： 贵金属：推荐紫金矿业、银泰黄金、山东黄金、盛达资源，关注赤峰黄金。 铜铝：推荐紫金矿业、神火股份，关注西部矿业。 锂钴：推荐赣锋锂业、雅化集团，关注盛新锂能；推荐华友钴业、盛屯矿业，关注洛阳钼业；铜箔关注嘉元科技。 优质低估值加工股：推荐云海金属、明泰铝业、宝钛股份，关注亚太科技、楚江新材。 主要观点 pOsRqOvMrQrRtMmPrOsOoPbRdNaQoMqQtRnNfQmNtRfQtRnMbRtRrQvPoMrMwMrMqP民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、行情回顾：金属价格V型反弹，贵金属表现亮眼 二、小金属：供给收缩，新能源需求高成长，看好锂钴价格上行 三、基本金属：经济复苏主基调不变，重点推荐铜铝 四、贵金属：维持黄金新高观点不变，关注白银补涨 五、重点标的推荐及风险提示 目录 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 中信一级涨跌幅中有色排名（2020.1.1-12.18） 资料来源：Wind，民生证券研究院 一、行情回顾：跑赢大盘，贵金属表现亮眼 板块表现：跑赢大盘，贵金属亮眼。截至2020年12月18日，上证综指收于3394.9，年初至今上涨11.3%；有色金属板块年初至今上涨29.05%，在28个行业中排名第9名。子板块方面，贵金属板块表现明显强于其他板块。 图 子板块相对走势图（2020.1.1-12.18） 资料来源：Wind，民生证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-40%-20%0%20%40%60%80%100%上证综指 有色金属(中信) 工业金属(中信) 贵金属(中信) 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 基本金属与贵金属年初至今涨跌幅（单位：%) 图 其他小金属、稀土价格年初至今涨跌幅（单位：%） 金属价格：基本金属、贵金属收涨，小金属多数下跌，稀土上涨。基本金属：受疫情影响，2020Q1基本金属价格全面下跌，而后随着流动性的宽松和需求的逐步恢复，基本金属价格上涨。贵金属：疫情期间因流动性问题下跌，而后全球开启流动性宽松（美联储开启无限QE），金价在年内创下历史新高，截至12月18日，金价上涨10.6%，银价上涨14.8%。小金属方面，钴锂、硅、钨钼等价格均录得下跌镁与硅上涨；稀土：稀土因供给扰动和下游需求快速增长，价格出现大涨。 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 一、行情回顾：跑赢大盘，贵金属表现亮眼 -50510152025涨跌幅（%） -20020406080100涨跌幅（%） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 目录 一、行情回顾：金属价格V型反弹，贵金属表现亮眼 二、小金属：供给收缩，新能源需求高成长，看好锂钴价格上行 三、基本金属：经济复苏主基调不变，重点推荐铜铝 四、贵金属：维持黄金新高观点不变，关注白银补涨 五、重点标的推荐及风险提示 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 锂股：新能源高成长确定，供给持续收缩，价格中枢上移 （1）锂：供需共振，看好锂盐价格上行。全球动力电池需求增长确定性高，需求逐步回升。国内方面，10月以后包括五菱宏光等磷酸铁锂车型大卖大幅拉动了磷酸铁锂的需求，磷酸铁锂电池装机占比提升，当前碳酸锂库存已经降至低位，预计在成本支撑（锂精矿价格上行）和需求回升的背景下，碳酸锂价格持续上行。欧洲新能源放量确定性强，高镍三元电池依然是主要路线， （2）钴：2021年小幅短缺，看好钴价中枢上移 无钴电池短期无法实现：我们在中期策略中强调从特斯拉的储备技术和专利来看，其技术路径暂时无法脱离钴元素，特斯拉6月向嘉能可采购钴原料验证此前观点。我们认为固态电池的规模化应用仍需5年左右，未来2-3年内三元正极电池依然是主流方向，长续航电池的发展方向有高镍低钴（单晶NCA/NCMA）和高镍中钴两个方向。 供需延续紧平衡：维持2020年小幅过剩，2021年小幅短缺判断。嘉能可Mutanda矿山关闭后（2023年复产），行业新增供给有限（主要为嘉能可KCC、莎琳那、RTR、万宝矿业扩产），行业供给小幅增长；随着海外新能源放量带来动力电池需求抬升和3G电池端增速改善，2021年将步入小幅短缺；钴价的中枢有望逐步抬升至28-30万元/吨附近。 （2）锂推荐赣锋锂业、雅化集团，关注盛新锂能；钴推荐华友钴业、盛屯矿业，关注洛阳钼业。 四、锂钴：供给收缩，需求高增长，价格中枢上移 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 4.1 需求之动力：欧洲新能源全年放量得到验证 资料来源：CleanTechnica，民生证券研究院 、 图 欧洲新能源汽车（EV)销量和渗透率 欧洲新能源放量获得验证：欧洲新能源复苏计划持续推进，法国德国补贴已经二次升级，欧洲主要汽车企业布局新能源速度加快。同时，全球主流车企将在2021年继续发布多款电动车型（看好大众ID系列和特斯拉Model Y 销量逐步放量），欧美新能源放量确定性强。10月欧洲电动车注册数超147000辆，同比增长206.25%，渗透率达12%，看好后续新能源放量持续，渗透率持续提升。 0%2%4%6%8%10%12%14%020000400006000080000100000120000140000160000销量（辆，左轴） 渗透率（%，右轴） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 欧洲主要国家新能源汽车11月销售量持续大增：英国11月新能源汽车销量18062辆，同比上涨16.4%；法国10月新能源汽车销量18614辆，同比上涨43.9%；德国10月新能源车销量59586辆，同比上涨294.7