交通运输行业2018年下半年投资策略：定价重构航空铁路迎双击，低线消费助力快递新周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 交通运输行业 交通运输行业 2018 年下半年投资策略 定价重构航空铁路迎双击，低线消费助力快递新周期2018 年 5 月 11 日 强于大市（维持） 投资要点： 自上而下筛选出行消费升级驱动定价重构的优选标的。消费升级推动出行方式的分化，2018Q1 铁路、民航旅客发送量同比增长 7.3%、11.6%。公路、水运同比下降 8.5%、2.2%。出行消费升级推动价格重构，航空铁路或迎戴维斯双击。受益定位低线消费电商拼多多放量，快递业务量增速止跌回升。2018Q1 快递行业完成业务量 99.2 亿件，同比增长 30.7%，增速较 2017年回升 2.7pcts。寻找消费升级驱动定价重构优选标的、兼具安全边际且业绩向上，根据这一主线自上而下甄选交运行业重点标的。 铁路价格市场化提速，土地开发或超预期。2018 年铁路改革加快，运价市场化和土地开发迈出实质性步伐。高铁票价浮动线路或扩容，普客提价窗口临近，价格中枢上移，我们预计普客提价 2018H1 落地，幅度 30%~50%。18 个地方铁路局已完成改制，多元化经营迈出第一步，综合开发车站及线路用地是未来方向，市内堆场、货场和仓库潜在价值巨大。盘活铁路生产经营性土地是铁总投融资体制改善的重要抓手，不仅有利于提升铁路企业经营效益和资产价值，通过常态化、规范化开发利用，铁路建设投资吸引力或增强。推荐普客提价和交储业绩弹性大估值安全边际高的广深铁路。 供给紧缩与票价市场化强化航司定价权，航空静待戴维斯双击。供给紧缩航班量增速放缓兑现，运价市场化改革稳步推进航司定价权强化，通过供给端刚性约束赋予航司定价权和转移成本的能力。汇率升值周期对燃油成本和非油成本都有紧缩作用，成本改善为航司业绩锦上添花。盈利波动和周期性弱化航空股估值提升迎戴维斯双击。低线和老龄退休客群出行需求进入井喷期，低成本航空迎来成长新动能，廉航龙头呼之欲出。继续推荐中国国航、东方航空（A+H），以及迈出低谷、深耕细再成长的春秋航空。 拼多多助力快递增速回升，新业务或释放潜力。拼多多差异化定位三四线契合国内低线消费崛起，使其在电商垄断竞争格局中一骑绝尘。随着阿里、京东电商二元结构被打破，拼多多将贡献新的快递业务增量。受益新电商拼多多放量和 B2C 维持高景气，我们预测 2018 年快递行业业务量增速维持 30%左右，止跌回升。快递行业向上、下游延伸，布局同城配、电商大件和冷链等新业务，或成为下一个风口。继续推荐公路快运龙头，打造电商大件快递品牌的德邦股份，建议关注对标 FedEx、逐鹿综合物流服务的顺丰控股。 风险因素。宏观经济下行，铁路改革不及预期，油价上涨超预期，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。 投资建议。出行消费升级推动价格重构，航空、铁路价格中枢或上移。受益定位低线消费的电商拼多多崛起，快递业务量增速或止跌回升。根据业绩增长与估值相匹配的标准筛选交运上市公司，所属行业多在前面两类交运子板块中。结合行业龙头、具有一定垄断优势、稳健增长、确定性等标准，我们梳理交运行业下半年策略重点推荐标的：广深铁路、大秦铁路、中国国航、东方航空、春秋航空、德邦股份、顺丰控股。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价EPS（元） PE（倍） PB评级（元） 17A 18E 19E 20E 17A18E19E20E（倍）广深铁路4.55 0.14 0.18 0.20 0.21 32 26 22 21 1.1 买入大秦铁路8.72 0.90 1.06 1.02 0.99 10 8 9 9 1.2 买入中国国航12.09 0.50 0.69 0.90 1.19 24 18 13 10 1.8 买入东方航空7.61 0.44 0.46 0.54 0.69 17 17 14 11 1.8 买入春秋航空34.61 1.38 1.99 2.56 3.23 25 17 14 11 2.8 买入顺丰控股46.89 1.08 1.14 1.45 1.83 43 41 32 26 5.7 增持德邦股份25.60 0.57 0.91 1.19 1.51 45 28 22 17 5.8 买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测。 注：股价为 2018-5-4 收盘价中信证券研究部刘正电话：021-20262119 邮件：zhengliu@citics.com 执业证书编号：S1010511080004 吴彦丰电话：021-20262107 邮件：wuyanfeng@citics.com 执业证书编号：S1010515110005 相对指数表现资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究1. 交通运输快递行业 2018 年 2 月数据跟踪点评：累计增速超 30%，龙头快递财报亮丽 ............................ (2018-03-15)2. 交通运输快递行业 2018 年 1 月数据跟踪点评：春节错峰增速骤升，CR8 重回80 ................................... (2018-02-14)3. 交通运输快递行业 2017 年 12 月数据跟踪点评：全年增速 28%，速度换挡质量提升 ............................... (2018-01-15)4. 交通运输行业/快递行业重大事项点评—透过拼多多看快递需求多元化改善快递生态 ............................ (2018-01-07)5. 交通运输快递行业 2017 年 11 月数据跟踪点评：增速趋缓，集中度显著提升 ....................................... (2017-12-17)6. 交通运输快递行业 2017 年 10 月数据跟踪点评—累计件量逼近去年全年，集中趋势继续强化 ................. (2017-11-15) -8%-3%2%7%12%17%22%27%32%170503170803171103180203沪深300交通运输交通运输行业 2018 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 .............................................................................................................................. 1寻找景气与业绩兼具板块，甄选增速与估值匹配标的 ......................................................... 2板块比较：需求景气&价格中枢上移 .................................................................................... 2标的优选：业绩增速与估值匹配 ...................................................................