交通运输行业2018年一季报综述：成本管控打下航空超预期基础，持续推荐航空新时代；个股看制度红利致广深铁路业绩超预期，上海机场、韵达股份表现持续领跑子行业

证监会审核 投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告行业深度研究报告 交通运输 成本管控打下航空超预期基础，持续推荐航空新时代；个股看制度红利致广深铁路业绩超预期，上海机场、韵达股份表现持续领跑子行业——交通运输行业 2018 年一季报综述行业评级 推荐 评级变动 维持主要观点 1. 市场表现回顾：机场板块一枝独秀1-4 月，交运指数下跌 7.07%，跑输沪深 300 指数 0.27 个百分点（下跌6.8%），但位列 28 个一级行业中的第 11 位。 分子行业看，仅机场板块上涨 5.84%，其余板块均下跌。跌幅较小的为港口(-4.39%)、物流（-5.26%）、航空（-7.58%）；跌幅超过 10%的有航运（-11%）、高速公路（-12.3%）及铁路（-13.2%）、公交（-13.8%）。 从个股看，剔除次新股及重组上市标的， 涨幅前五分别为海峡股份（22%）、普路通（20%）、上海机场（11%）、外运发展（10%）及韵达股份（9%），除外运发展外，涨幅前五其他标的均位于华创交运 2018 年十大金股组合。 跌幅前五：安通控股、恒通股份、铁龙物流、皖通高速及天顺股份。 2. 财务数据回顾：收入净利双增统计 103 家上市公司，一季度合计收入 5059 亿元，同比增速 15.1%，归属净利 312 亿元，同比增速 14.4%。（其中，新增上市公司 3 家德邦股份、嘉友国际、华夏航空） 1）收入增速最快：铁路与快递 铁路板块收入规模 257 亿，同比增长 36.9%，归属净利 46.7 亿，同比增长 32%，同时，铁路板块为利润增速最快的板块。 快递板块收入规模 315 亿，同比增长 36.6%，归属净利 20.92 亿元，同比增长 27%。 2）收入增速下滑：高速公路 高速公路板块收入 163 亿元，同比下滑 3.4%，是唯一下滑的子行业，归属净利 53.86 亿元，同比微增 0.4%。 3）利润增速下滑：航运与公交 航运板块实现收入 344 亿元，同比增长 6.1%，归属净利 9.25 亿元，同比下滑 51%； 公交板块实现收入 44.7 亿元，同比增速 9.5%，归属净利 4.1 亿元，同比下滑 8%。 4）利润占比最大：航空：实现收入 1174 亿元，同比增长 11%，归属净利 94.1 亿元，同比增速 25.7%。收入占比 23%，利润占比 30%，继续位列第一，且利润占比较 17Q1 提升 3 个百分点。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航（601111） 强推 南方航空（600029） 强推 东方航空（600115） 强推 韵达股份（002210） 推荐 广深铁路（601333） 强推 上海机场（600009） 推荐 《交通运输行业增值税率降低 1%，利好 航空及铁路客运业务，持续推荐航空新时代 、建发及普路通——一周回顾与展望 （20180326- 20180401）》 2018-04-01 《主题角度重点关注自由贸易港；波音 飞机若加关税对航空公司利润影响有限， 但助于行业供给控制——一周回顾 与展望（20180402- 20180408）》 2018-04-09 《海南区域再迎重大发展机遇，南航 3 月 客座率 4 年最高——一周回顾与 展望（20180409- 0415）》 -8%5%17%29%17/05 17/0717/09 17/11 18/01 18/032017-05-02～2018-04-27 沪深300 交通运输 相关研究报告 行业表现对比图(近 12 个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2018 年 5 月 1 日 行业深度研究报告 证监会审核 投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 5）利润增速快于收入：航空、物流、机场、港口 航空利润增速 25.7%，收入增速 11.1%, 物流收入占比 46%，利润占比 7%，提升 1 个百分点，物流规模大，净利率低的特征延续。 机场板块实现收入 52.8 亿元，同比增长 14.4%，利润 17.2 亿元，同比增长 19%，利润增速快于收入增速近 5 个百分点，反映高毛利的非航业务占比在不断提升。 港口板块实现收入增速 12%，利润增速 16.5%。 3. 航空板块：高油价下实现高增长，成本管控为扣汇利润增长打下强力基础 1）1 季报财务数据综述： 汇兑助力，四大行利润增速均超 60%（东航为扣非增速）。一季度，人民币对美元累计升值 3.8%，国航、南航、东航、海航均实现同比超过 60%的增速。其中国航 79.2%居首，海航 60.2%居末。东方航空扣非后增长 62.4%（2017 年 2 月转让东航物流收益 18 亿元），南航增速 64.1%。 民营航空中：春秋票价水平提升，推动收入增速超运力投放 春秋航空通过提升票价水平，实现收益最大化，收入增速 25.6%，利润增速 27%（超过其 17.2%的 ASK 增速） 2）成本费用管控出色使大航扣汇利润增速超预期 扣汇及扣公允价值变动损益后，国航、南航分别实现利润总额增速 11%及15%，东航为下滑 9%，超出此前市场预期。我们认为燃油成本以及扣油成本双管控打下了强力基础。 燃油成本：一季度油价上涨使得航油成本占比提升，三大航燃油成本占比均由 30%提升至 32%左右。但实际，一季度航空公司燃油成本涨幅低于此前市场预测 在 3 月《南方航空专项研究（一）：细拆成本费用，看航企管控能力提升》中我们提出 2 个观点： 其一为近年来节油举措成效渐显，座公里航油成本对布油敏感性下降； 其二为近 15 年扣油座公里成本复合增速（1.9%）低于 CPI 增速（2.4%），公司管控能力较强 从座公里成本角度： 国航、南航、东航座公里燃油成本分别为增长 9.8%、8.1%及 8.8%，均低于油价涨幅，反映公司节油效果显现，验证我们此前观点一； 而扣油座公里成本国航、南航、东航分别下降 0.8%、4.1%及 2.9%，验证观点二，航空公司在扣油成本上全面管控，获取了良好的效果。 附：耗油量：三大航均低于其运力增长，其中国航耗油量预计增速 9%，南航耗油量 9.5%左右，东航因去年剥离东航物流的因素，使其耗油量同比提升仅 6%。 2018-04-16 行业深度研究报告 证监会审核 投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 我们认为主要有如下因素： 1）航空公司大力推进节油措施 2）采用新机型更节油：包括新机型的引进更节油节能，如 737max 及320-neo 等系列飞机普遍节油 15%。 3）今年以来中国民航整体的运营效率和运营正常性提升显著，飞机效率提升也降低了油耗 4）此前我们报告中分析，人民币升值有利于航空公司降低购油成