化工行业大炼化系列报告五：PX逐步自给自足，长流程利润优势明显

大炼化系列报告之五： PX逐步自给自足，长流程利润优势明显 首席分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 分析师： 董伯骏 执业证书编号：S1220520060003 证券研究报告 化工行业 2020年12月20日 核心观点 2 核心观点：根据我们方正化工测算，在民营大炼化投产，PX进口依赖大幅下降的情况下，PX价差收窄，日韩的短流程装置由于承受较大的亏损压力有望逐步被淘汰，目前已有33%的短流程装置处于无法生产的状态。中流程装置根据各自盈利能力不同，部分优秀装置持续保持较强盈利，部分落后装置处于亏损状态，为目前行业边际产能，承担较大压力，而长流程的利润优势明显。在今年的价格体系下，未来有望维持短流程PX装置逐渐出清，部分落后中流程PX装置承压，长流程装置PX盈利较好的状态。我们方正化工持续看好国内民营大炼化及部分优秀中流程装置PX端的盈利能力。 炼化一体化产能陆续投产，国内PX逐步实现自给自足 •2019年我国PX产能增至2203万吨/年，较2018年大幅提升57.36%。进口依赖度出现明显下降，较2018年减少10.66个pct。随着国内炼化一体化产能的投放，未来3年内我国预计将新增PX产能2192万吨/年，进口依赖度将显著降低，逐步实现PX的自给自足。 短流程、中流程项目面临亏损压力，长流程路线利润优势明显 •2020年12月亚洲PX产能合计6477.1万吨，其中短流程557.7万吨(9%)、中流程1361万吨(21%)、长流程4558.4万吨(70%)，实际运行产能4990.1万吨。 •短流程和中流程项目盈利明显下滑，短流程开始出清。 建议关注：国内民营炼化以及PTA-聚酯产业链标的：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、新凤鸣。 qNsOmOuMxP6MaO8OpNnNsQoOjMoPnPiNtRoP8OrQrOwMnPtPwMqNzQ目录 3 国内PX逐步实现自给自足 PX不同流程成本评估结果 推荐关注及风险提示 炼化一体化产能陆续投产，国内PX逐步实现自给自足 4  炼化一体化产能陆续投产，国内PX逐步实现自给自足 •2019年我国PX产能增至2203万吨/年，较2018年大幅提升57.36%。进口依赖度出现明显下降，较2018年减少10.66个pct。随着国内炼化一体化产能的投放，未来3年内我国预计将新增PX产能2192万吨/年，进口依赖度将显著降低，逐步实现PX的自给自足。 资料来源：wind，方正证券研究所 图表1：中国PX表观消费量历年变化  2019年，中国PX表观消费量为2958万吨，同比增速13.74%。2015-2019年中国PX表观消费量年均增速为9.93%。 5 国内PX表观消费量日益增长 资料来源：wind，方正证券研究所 图表2：中国PX表观消费量及进口依赖度 民营炼化投产带动PX进口依赖度下降  我国的PX进口依赖度19年以前长期保持增长趋势，2018年进口依赖度高达61.16%。2019年伴随民营炼化投产，PX进口依赖度降至50.50%，大幅下降10.66个pct。预计随着未来几年内炼化一体化企业PX产能的投放，我国PX进口依赖度将进一步降低。  2019年中国大陆PX主要进口来源地为韩国、日本等，其中韩国为我国PX的主要进口来源，占比40.44%；其次为日本，占比14.04%。 资料来源：海关总署，方正证券研究所 图表3：中国大陆PX进口结构 6  19年我国PX产能增至2203万吨/年，较2018年大幅提升57.36%。国内新增炼能产品方案改为以化工品为主，对减少PX进口依赖、提升PTA-聚酯产业链一体化程度具有重要的意义。 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表4：我国PX产能、增速及PX进口依赖度 7 民营炼化投产带动PX进口依赖度下降 中国大陆企业主要PX产能 8 资料来源：公司公告，百川资讯，卓创资讯，方正证券研究所 图表5:2020.12中国大陆企业主要PX产能 注：红色为2020年新增 装置类型企业名称产能（万吨/年）乌鲁木齐石化100中海油惠州炼化95上海石化85扬子石化80福建联合77辽阳石化100镇海炼化65四川石化75金陵石化60海南炼化160天津石化37洛阳石化22.5齐鲁石化6.5恒力石化（大连）450中化弘润80浙江石化一期+二期800恒逸文莱一期150威联石化100中化泉州80联合石化200总计2823中金石化160福海创160大连福佳140青岛丽东100总计560炼化一体化(长流程)中流程国内合计PX产能3383万吨2015年以来，随着PTA-聚酯产业链需求旺盛，较高的进口依赖度也难以满足国内需求，中国大陆PX装置开工不断提升，但之前的炼油装置产品以油头为主，也有部分老旧产能，国内开工率虽持续上行，但依然不足。  2019年以来，中国大陆地区PX开工率总体较高。尽管2020年年初受到新冠肺炎疫情的影响，开工率有所下降，但是之后出现明显回升并且维持在高位。 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表6：中国大陆地区PX开工率情况 PX开工率维持在较高水平 9  PX装置的种类可以按照其流程长短来划分：流程最短的是混合二甲苯（或者C8混合芳烃）制 PX，其次是石脑油制 PX，流程最长的是炼化一体化 PX 装置（原油制 PX）。 资料来源：卓创资讯，方正证券研究所 图表7：PX各流程长度 PX各流程生产路线长短 10 图表8：当前亚洲PX各流程产能占比 资料来源：百川资讯，方正证券研究所  当前亚洲PX总产能为6477.1万吨/年  长流程占比最大，产能为4558.4万吨/年，占比70%。中流程次之，产能为1361万吨/年，占比为21%。短流程最少，产能为557.7万吨/年，占比为9% 。 长流程占据亚洲PX产能的主要部分 10 图表9：2020年12月亚洲PX产能、运行状态及流程长度（详细） 资料来源：百川资讯，方正证券研究所 当前亚洲PX产能、运行状态及流程长度 11  2012年12月亚洲PX短流程装置产能合计557.7万吨/年，根据统计，目前实际运行产能仅358.2万吨/年。其中80万吨关停，102万吨处于低负荷（小于50%）运转，合计有33%的装置处于非正常运行状态。 国家和地区企业产能（万吨/年）运行状态装置流程中国大陆（52%）338380%化学纤维（FCFC）17367%中流程台湾中油（CPC）6644万吨永久性关停，22万吨未有明确重启时间短流程SK能源（SKGC)21080%长流程S-OIL17080%中流程韩华化学20085%长流程GSC13585%中流程现代Hyundai Oilbank、日本Cosmo oil13888%短流程SK能源（与JX合资）GSK-JIK10080%短流程LOTTE7547%短流程韩国(15%)韩国合计：998中国台湾（4%）中国台湾合计： 239续图表9：2020年12月亚洲PX产能、运行状态及流程长度（详细） 资料来源：百川资讯，方正证券研究所 国家和地区企业产能（万吨/年）运行状态装置流程12 当前亚洲PX产能、运行状态及流程长度 JX Nipp