贸易行业跨境电商迎来出海黄金时代：行业景气上行，大卖型与精选型均有广阔成长空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年12月14日 贸易 增持（首评） 电子商务 增持（维持） 林寰宇 SAC No. S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 0755-82766183 chenli2832@htsc.com 张诗宇 SAC No. S0570120070109 联系人 zhangshiyu@htsc.com 1《商业贸易: “双 11”加力驱动经济内循环》2020.11 2《壹网壹创(300792 SZ,买入): 代运营高景气，Q3 利润增速亮眼》2020.10 3《壹网壹创(300792 SZ,买入): 主业发展稳健，利润持续高增》2020.08 资料来源：Wind 跨境电商迎来出海黄金时代 行业景气上行，大卖型与精选型均有广阔成长空间 新冠疫情加速海外电商渗透率提升，跨境出口电商高景气有望延续 自 6 月以来，我国外贸出口连续实现同比正增长，伴随海外经济进一步修复，海外订单增加有望继续支撑出口上行趋势，中长期 RCEP 协议也有望进一步巩固我国供应链优势、支撑出口量增长，首次给予“贸易”板块增持评级。贸易板块中，跨境电商行业受海外疫情催化景气持续上行，我国供应链的比较优势与在疫情背景下进一步得到凸显。我国跨境出口电商企业 20Q2、Q3 销售额同比持续高增。展望 Q4，海外疫情仍将一定程度制约线下消费，叠加“黑五”、“圣诞节”大促，国内跨境出口 B2C 电商高景气有望延续，推荐安克创新、星徽精密、跨境通。 海外电商化+中国制造优势，跨境出口电商长期增长逻辑清晰 长期看，海外电商渗透率仍然较低，未来提升趋势明显。据凯度咨询，GDP排名前 20 位的国家中（除中国），有 12 个国家 2018 年电商渗透率低于10%，9 个国家 2015-2018 年电商市场规模 CAGR 均超过 20%。据Euromonitor，2012-2019 年，美国/英国电商零售额 CAGR 分别达15.7%/12.6%，而同期整体零售额 CAGR 仅为 3.5%/2.3%。中国制造及电商运营优势显著，借助跨境电商可以缩短传统贸易链条，并将效率优势从制造环节延伸至零售环节；更为深远的是，可借助海外电商红利，推动制造业品牌化及中国品牌出海。 “大容量、高增速”优质赛道，大卖型及精选型电商均有成长机遇 跨境电商行业容量大，增速高。2019 年中国跨境电商交易规模达 10.5 万亿元，其中出口交易规模达 8.0 万亿元，出口 B2C 电商交易规模达 1.8 万亿元，同比增长 23.6%。且近年来国家不断推出跨境电商财税新政，以较低成本推动企业合规化，引导行业良性发展，龙头企业资本化有望得到支持。大卖型及精选型是跨境出口 B2C 电商中的代表模式，未来均有发展机遇，大卖型依赖于规模效率优势，行业景气向上过程中，业绩弹性足、增长快，精选型主要考验供应链打造、产品设计、品牌运营能力，本质上是借助跨境出口 B2C 行业红利，直面海外消费者打造新品牌。 景气度提升叠加市场认知偏差，行业有望迎来戴维斯双击 2017-2019 年，受部分企业经营策略影响，市场认为跨境出口电商是资金消耗型模式、受国际贸易摩擦影响大，行业长期处于悲观预期状态。但目前龙头企业经营更加精细化、规范化，逐步建立起技术、渠道、运营等壁垒，且跨境出口电商主要品类为生活日用品，受贸易摩擦影响较小。短期看，海外疫情蔓延催化了跨境出口电商景气度提升，2020Q3 我国跨境电商龙头企业销售额维持高增，且展望全年行业景气度仍然较高。长期看，跨境出口电商增长逻辑清晰，行业容量大、增速快，行业有望迎来戴维斯双击。推荐安克创新、星徽精密、跨境通。 风险提示：中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期、海外经济下行超预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300866 CH 安克创新 178.99 买入 208.30 1.77 2.13 3.49 4.34 100.89 84.00 51.35 41.27. 300464 CH 星徽精密 19.99 买入 26.88 0.42 0.78 1.12 1.47 47.52 25.72 17.89 13.59 002640 CH 跨境通 5.68 增持 6.63 (1.74) 0.23 0.39 0.50 (3.27) 24.86 14.42 11.32 资料来源：华泰证券研究所 (16)1036618719/1220/0220/0420/0620/0820/10(%)贸易电子商务沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 12 月 14 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 核心逻辑及区别于市场观点 .............................................................................................. 3 跨境电商崛起，中国制造迎来出海黄金时代 ..................................................................... 4 出口贸易高景气，Q4 有望继续维系强势表现 ........................................................... 4 B2C 跨境电商赛道“大容量、高成长” .................................................................... 4 海外消费场景持续向线上转移，受疫情催化电商渗透率加速提升 ............................. 6 基础设施日益完善，助力 B2C 出口跨境电商稳健发展 ............................................. 8 全球领先的供应链是我国跨境出口电商高速成长的底层动力 .................................... 9 消费电子全球市场空间广阔，政策助推产业向“智造”升级转型 ........................... 10 跨境出口电商规模效应逐步显现，精细化选品是发展趋势 ............................................. 13 跨境出口电商多层梯队初步形成，行业集中度有望持续提升 .................................. 13 大卖型电商市场响应快，精选型电商模式轻、商品附加值高 .................................