兼评大数据ETF投资价值：关注大数据与云计算板块投资机会

1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2020 年 12 月 14 日 收益与风险的天平：固收+产品的资产配置之道探讨 ——申万宏源金工“固收+”系列报告之二 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 研究支持 沈思逸 A0230120080004 shensy@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818×7458 shensy@swsresearch.com 本期投资提示：  最优配置比例：不同底层资产对应不同结果。若从传统股债指数的角度出发，10/90 左右的长期配置比例可能是对于我国股债资产夏普率最优、卡玛比率最优的比例；但我国主动权益、债券基金与宽基指数风险收益特征差异大、alpha 强，在相同的股债配比下，使用基金指数测算的组合回撤更低，面对回撤敏感的固收+投资者，不同的底层标的可能需要使用差异化的资产配置比例以适应投资者的风险偏好。  理财替代的固收+也可将权益仓位上升至 20%以上。为了探索不同底层策略对应怎样的资产配置比例较为合适，我们随机抽选部分基金，对权益进行优秀/普通/打新策略的模拟，对债券进行优秀/普通/转债策略的模拟；使用模拟策略测算发现，当管理人在股债资产上都有较强的管理能力时，权益最优配比不局限于传统的 10/90 配比，可以达到 20%以上，年化收益超过 9%。  权益敞口很大程度取决于固收投资能力。当管理人具备出色的固收管理能力时，优秀的固收底仓为权益资产腾出了更多的空间，管理人可以适当放大权益资产的敞口以增厚收益，具体敞口视权益管理能力而定，能力越强敞口可越大；当管理人具备出色的权益管理能力时，虽然优秀的权益资产表现能大幅提升组合收益，但由于权益资产波动大、回撤大，对于风险敏感的固收+产品来说，能将权益资产敞口放到什么程度更多仍取决于债券端的策略能够提供多少保护。  “+”的部分收益的确定性可能比绝对大小更为重要。对同样长期表现优秀的权益策略，不同的投资风格也会使底层策略风险收益特征不同。经过投资风格的模拟测算，同样是任意时点买入持有一年收益都为正或最大回撤不超过 5%，如果使用的权益策略偏稳健，即使权益策略本身收益略逊于进攻性更强的策略，但组合反而能给予更多的权益敞口，从而使长期的组合绩效更优。  敞口与回撤控制：战术调整与风险承受能力的平衡。固收+产品是否需要使用战术观点进行配置调整的关键在于管理人对是否愿意或是否有空间通过放大回撤风险来换取超额收益，是超额收益与风险承受能力的平衡。如果具有胜率较高、具备一定确定性的战术观点，则可以考虑在风险承受能力允许的条件下进行配置比例调整，调整幅度不宜过大；而在使用的观点类型上，除了宏观观点可以作为基础，风险相关的指标可能比进攻性强的指标有更高的贡献。  风险提示与声明：本报告中的测算基于一定假设，根据历史数据建模测算，结果可因测算样本的不同而变化，模型历史表现不代表未来；分析基于历史数据得出，不涉及对具体产品的推荐。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1. 最优配置比例：不同底层资产对应不同结果 ...............5 1.1 传统股债指数测算：10/90 比例最佳 .................................................5 1.2 以主动基金为底层资产：风险收益特征可能与指数差异较大 .........7 2. 确定的 alpha 提升权益占比空间 .................................9 2.1 理财替代的固收+也可将权益仓位上升至 20%以上 .........................9 2.2 权益敞口很大程度上取决于固收投资能力 ...................................... 12 2.3 “+”部分收益的确定性或比绝对大小更重要 ................................ 15 3. 敞口调整与回撤控制：战术收益与风险承受能力的平衡 17 3.1 战术调整：超额收益与回撤风险并存 .............................................. 17 3.2 调整幅度：大幅度调整对投资体验损害更大 .................................. 18 3.3 观点类别：风险类信号或比进攻性信号更重要 .............................. 19 4. 风险提示与声明 ......................................................... 21 目录 tOrNoMwOyQ7N9RbRpNmMpNnNiNmNnPjMmNrN7NnMqOMYnRpOxNqMqQ3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：有效前沿示意图 ...................................................................................... 5 图 2：风险平价策略配置比例变化...................................................................... 6 图 3：美国主动权益基金持续流入被动产品 ........................................................ 7 图 4：我国主动权益基金获取超额收益的能力较强（柱状图表示年度收益）.......... 7 图 5：我国中长期纯债基金与中证国债指数表现.................................................. 8 图 6：不同权益资产模拟策略净值.................................................................... 10 图 7：不同固收资产模拟策略净值.................................................................... 10 图 8：任意时点买入持有一年收益为正条件下的最优配置比例............................ 14 图 9：最大回撤不超过 5%条件下的最优配置比例 ............................................. 14 图 10：不同优选权益模拟组合的季度收益分布 .............................