宏观快评：美国9000亿救济花在哪？对出口意味着什么？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 美国 9000 亿救济花在哪？对出口意味着什么？ 事 项 参议院多数党领袖麦康奈尔于 12 月 16 日表示，刺激法案的谈判取得了“重大进展”，国会领导人正在就一项约 9000 亿美元的冠状病毒救济方案达成协议。 主要观点  回顾：今年来，美国总计推出了 4 轮财政救济法案 新冠疫情爆发以来，为了应对疫情对美国经济和社会造成的损失，美国国会总共推出了 4 轮财政救济法案，总规模在 3 万亿美元左右。在大规模的财政救济下，美国个人总收入在疫情期间不降反升，美国居民因为财政补贴反而“更富”了。4-10 月，美国个人总收入同比增速平均为 8.4%，而 2019 年的同比增速为 3.9%，2018 年为 5.3%。  在四轮救济法案之后，新一轮救济法案的出台却困难重重 在四轮救济法案后，由于在刺激规模和救济项目上存在分歧，两党一直无法推出新一轮的救济法案。为了在国会休假前达成新一轮救济法案，12 月 1 日参议院两党议员小组提出了一项总额为 9080 亿美元的救济法案。但是该法案并没有得到共和党的支持，核心的矛盾点在于，共和党不希望为州、地方政府和部落提供总额为 1600 亿美元的援助。值得注意的是，在此救济法案中，民主党高层已经就“责任保护”条款进行了妥协，但麦康奈尔依然拒绝了该法案。  9000 亿救济法案：刺激法案谈判的“重大进展” 本周五或周六，国会将对 9000 亿救济法案进行投票。9000 亿刺激法案是 9080亿法案的“妥协”版本。9000 亿救济法案能够取得“重大进展”的原因主要有两点。第一，随着国会休假临近，两党都迫切希望能达成新一轮救济法案以继续推动美国经济复苏和疫情防控。第二，9000 亿法案避开了两党的分歧点，即对州、地方政府和部落的救助，以及企业责任保护条款。 9000 亿美元将主要花在五个方面：对美国工人和小企业的支持（4800 亿）、对美国人健康和安全的保护（556 亿）、推动经济强劲复苏（900 亿）、对美国家庭和学生的支持（1750 亿）、对教育机构和互联互通设施的支持（920亿）。相比于上一轮的综合性救济法案《CARES 法案》，此次 9000 亿救济法案更加侧重于关注居民部门，而不是企业部门。  9000 亿救济法案或将推动个人总收入新一轮的高速增长 今年 4-9 月份个人总收入同比高增的主因是救济和补贴， 4-9 月个人总收入同比分别为 14.3%、9.6%、8.2%、9.1%、5.9%和 6.5%，去掉救助和补贴后，个人总收入同比为-2.7%、-1.7%、-0.6%、0.7%、1.2%、1.9%。 如果 9000 亿救济方案落地并从明年 1 月开始实施，不考虑拜登上台后的财政刺激，假设明年上半年去掉救助和补贴外，个人总收入同比增速为 3%。在上述假设条件下，我们估算明年上半年个人总收入同比增速均值为 9%，其中，救助和补贴对个人总收入的拉动平均有 6 个百分点。  本轮财政刺激落地对于出口景气度的意义如何理解？ 预计救济法案落地将进一步有利于我国出口景气度持续。未来需要把握出口的两个阶段切换。当下处于第一阶段：美国居民收入因财政补贴依然可支持其需求端的高增，在疫苗开始大规模接种前，美国需求相对供给依然偏强，进一步利好中国出口份额维持高位，结构上以产成品出口拉动为主（美国零售商补库阶段）。后续如疫苗顺利开始接种，会逐渐进入第二阶段，生产端限制放开，供给相对需求的缺口会改善，中国出口份额进一步下滑，结构上转为中上游拉动为主（美国制造商补库阶段）。我们依然强调，对于中国出口而言，美国供需缺口的判断比美国经济本身强弱更重要。  风险提示：美国财政刺激超预期，估算误差。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】吃草莓要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&11 月进出口数据点评》 2020-12-07 《【华创宏观】关注工业品领域的广泛涨价——11 月通胀数据点评》 2020-12-10 《【华创宏观】信用扩张基本触顶，经济还没到顶——11 月金融数据点评》 2020-12-10 《【华创宏观】提示经济数据的两个信号——11月经济数据点评》 2020-12-16 《【华创宏观】年底财政的三个问题——11 月财政数据点评》 2020-12-16 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020 年 12 月 18 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、回顾：美国四轮财政救济法案梳理 ................................................................................................................................. 4 二、四轮法案之后：新一轮救济方案出台困难重重 ............................................................................................................. 5 （一）为美国何新一轮救济法案迟迟无法推出？ ......................................................................................................... 5 （二）9080 亿法案：参议院两党协商法案被共和党高层否决 .................................................................................... 6 （三）9000 亿法案：新救济法案的曙光 ........................................................................................................................ 6 三、此轮 9000 亿救济法案的钱会花到哪些方面？ ............................................................................................................... 6 （一）9000 亿刺激法案是 9080 亿刺激法案的“妥协”版本 ...............................