环保行业2021年度策略报告：运营稳健，科创兴起

环保行业 2021 年度策略报告 运营稳健，科创兴起 行业年度策略报告 行业报告 环保公用 2020 年 12 月 11 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*环保公用*生活污水处理行业全景图：提标改造与资源化加速，细分领域迎发展良机》 2020-10-27 《行业深度报告*环保*土壤修复专题——土地利用是商业模式关键，大基金助力产业发展》 2020-07-29 《行业深度报告*环保*废电拆解空间广阔，行业洗牌持续推进》 2020-03-30 《行业深度报告*环保公用*对比国内外垃圾收费模式，中国垃圾计量收费势在必行》 2020-02-19 《行业动态跟踪报告*环保公用*疫情之下，医废处理景气度大幅提升，运营资产防御价值凸显》 2020-02-10 证券分析师 樊金璐 投资咨询资格编号 S1060520060001 010-56800134 FANJINLU749@PINGAN.COM.CN 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN   行业回顾：固废和水务运营表现稳健。环保行业受疫情影响，今年前三季度业绩略有增长、逐季改善，其中固废和水务运营板块在环保子板块中表现亮眼：固废板块营收增速 11.02%，归母净利润增速 9.58%；水务运营板块营收增速 17.10%，归母净利润增速 24.26%；两个子板块均实现各季度营收及归母净利润同比增长。固废及水务运营板块 PE 在环保各子板块中也相对较低，具有估值修复空间。  垃圾分类：环卫设备和服务、餐厨垃圾处理等受益。随着城镇化率和居民消费水平持续提高，生活垃圾产量和清运量将持续增长。新《固废法》和《补短板方案》等政策支持加快推进垃圾分类，上海、北京正式实施垃圾分类后成效显著，四类垃圾分出量显著变化，2021 年重点城市垃圾分类将进入全面推广阶段。垃圾分类全面展开将重塑生活垃圾产业格局：环卫设备和服务需求增长，市场规模接超千亿；餐厨垃圾处理需求旺盛，餐厨垃圾设施建设持续推进、餐厨垃圾资源化等迎来发展机会；垃圾焚烧运营可能面临短期内垃圾处理量下降、焚烧处理设施改造问题。  提质增效：污水处理提标升级，垃圾焚烧降本增效。政策对污水处理提出更高要求，预计污水提标改造投资空间 800 亿元，污泥无害化资源化处置及污水资源化有较大提升空间。政策对垃圾焚烧发电污染排放相关要求亦有提升，垃圾焚烧行业补贴下降，降本增效成为企业的内在需求，渗滤液处理、飞灰处理改造等需求释放。科创类公司支撑运营类公司提质增效，上市进程加快，近三年业绩增速较快，受疫情影响，后续关注盈利持续性。  投资建议：2021 年是“十四五”开局之年，一系列环保政策将会出台，维持行业“强于大市”评级。围绕三条主线进行布局：一是运营资产，冬季供暖需求稳定，南方供暖需求将快速增长，推荐联美控股；长期看，垃圾焚烧发电仍是垃圾处置主要方式，推荐业绩表现稳健的瀚蓝环境。二是垃圾分类，环卫设备和服务、餐厨垃圾处理等受益，推荐龙马环卫，建议关注维尔利。三是提质增效，补贴下降、标准趋严下，污水提标改造与资源化、污泥无害化处置、垃圾渗滤液处理等将受益，建议关注金科环境、复洁环保。  风险提示：1）垃圾分类政策推广不及预期：垃圾分类的推广需依靠地方政府强力执行，如执行力度不及预期将对餐厨垃圾等发展产生不利影响；2）融资环境持续收紧：生活垃圾产业链尤其是垃圾焚烧发展所需资金较多，未来如果整个市场融资环境持续收紧，项目建设进度将受到影响，进而影响企业收入；3）项目拓展不及预期：目前行业竞争激烈，且优质项目逐渐减少，存在新项目拓展不及预期风险；4）应收账款未能及时回收：工程及设备类公司可能出现应收账款难以回收，造成公司计提损失较大；5）技术发展不及预期的风险：环保标准的提升使对处理技术和工艺的要求更高，新技术和新工艺研发或不及预期。 -20%-10%0%10%20%30%40%Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20沪深300环保公用证券研究报告 环保·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 22 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-09 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 联美控股 600167 12.75 0.7 0.81 0.89 0.96 18.2 15.7 14.3 13.3 强烈推荐 *瀚蓝环境 600323 23.1 1.19 1.36 1.7 2 19.4 17.0 13.6 11.6 推荐 *龙马环卫 603686 17.06 0.65 1.04 1.22 1.48 26.2 16.4 14.0 11.5 推荐 *维尔利 300190 8.08 0.4 0.52 0.66 0.82 20.2 15.5 12.2 9.9 未评级 *金科环境 688466 28.92 0.73 0.97 1.39 1.93 41.5 29.8 20.8 15.0 未评级 *复洁环保 688335 40.27 0.88 1.28 1.9 2.53 46.8 31.5 21.2 15.9 未评级 注：标“*”公司采用wind一致预期，单位：元 qNsOtRxPuMaQcMbRmOrRnPnNfQmNoMlOnMpObRrQpRxNnOmPxNnRpQ 环保·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 22 正文目录 一、 2021 年度投资策略...........................................................................................5 二、 行业回顾：板块跑输沪深 300，运营资产表现稳健............................................5 2.1 市场表现 ............................................................................................................. 5 2.2 财务表现 ............................................................................................................. 7 三、 垃圾分类：生活垃圾继续增长，垃圾分类重塑格局 ................