2021年交运建筑行业投资策略：顺势而为，全年打底低估值，逢低布局高成长

2020年12月8日顺势而为，全年打底低估值，逢低布局高成长——2021年交运建筑行业投资策略行业评级：看好姓名匡培钦邮箱kuangpeiqin@stocke.com.cn电话021-80106013证书编号S1230520070003添加标题95%摘要21、2020年复盘分析：公路铁路受损，物流建筑逻辑受益•公路板块受免费通行影响，Q1/Q2利润分别下滑-134.2%/-59.6%，板块指数下跌5.1%。铁路客运直接受损，京沪高铁前三季度利润下滑79.3%，货运受火电需求影响运量也有下滑，大秦铁路前三季度利润下滑26.4%，板块指数下跌17.4%。•快递受益于网购渗透率的加速提升，前三季度快递单量同比高增27.9%，物流板块指数上涨23.3%。装配式建筑行业受益于政策驱动，板块估值提升，钢结构板块指数上涨71.6%。2、 2021年布局策略：稳健和成长兼具，低估值和高弹性按需布局•低估值可全年打底：高速公路免费通行的影响已经完全消除，板块2021年定将迎来业绩和估值的双修复，安全边际相对充足，此外补偿措施落地、新公路法及收费条例推进或将形成超额催化。港口行业在投资扩张、区域价格博弈、估值概念炒作等维度转折向好，同时短期吞吐量超预期增长，低估值港口龙头可中长期配置。铁路货运业绩回归，同时承诺分红高股息，可做类债配置。•高成长可逢低布局：快递单量增长持续，价格博弈期间利润锚失效，票单价探底后估值体系有望切换，将带来成长性估值高弹性。铁路客运标的京沪高铁运量回升将带动业绩回归，叠加提价预期，1月限售股解禁后或释放估值弹性。装配式建筑短期政策驱动，远期成本驱动，双驱动叠加行业空间巨大，龙头企业市值仍有成长性业绩驱动。3、 重点关注可能出现的催化因素：•1）公路：高速公路补偿措施超预期；新公路法及收费条例推进。2）铁路：铁路改革推进；铁路客运及货运价格市场化调节。3）港口：港口吞吐量超预期；区域贸易政策推进；区域港口整合推进。4）快递：快递价格触底出现拐点；估值体系切换；顺丰新业务贡献增量。5）建筑：装配式建筑推进政策加码。mRrNnPyQxP7NcM7NmOpPtRrRjMnMsQlOqQvN7NqRwPuOrMoOvPmNzQ风险提示31、高速公路免费通行补偿措施不及预期风险；高速公路收费下调风险。2、铁路货运量不及预期风险；疫情反复铁路客运继续受损风险。3、港口整合不及预期风险；进出口贸易低于预期风险。4、快递价格战超预期风险；新冠疫情后网购向线下回流风险。5、装配式产品出现价格战风险；政策推动不及预期风险。目录C O N T E N T S复盘2020年010203谨慎布局看低估值稳健修复板块搏弹性可逢低布局物流客运装配式等404重点标的总结复盘2020年01Partone1.1 各板块概览1.2 疫情影响公路铁路受损1.3 物流建筑逻辑受益53067 3445 500150025003500450055006500高速公路Ⅲ(申万)港口Ⅲ(申万)铁路运输Ⅲ(申万)物流Ⅲ(申万)钢结构(申万)上证指数整体板块涨跌概览：公路铁路港口下跌，物流及钢结构大涨1.16高速公路铁路运输物流钢结构上证指数港口资料来源： Wind，浙商证券研究所表： 2020年，上证指数、交运建筑相关子板块总体情况（截至2020.12.4）图： 2020年初以来，上证指数、交运建筑相关子板块走势资料来源： Wind，浙商证券研究所疫情淬炼后大盘指数稳增11.6%，交运建筑细分板块冷暖各异•截至12月4日收盘，上证指数：年内总涨幅11.6%，单边最大涨幅29.8%，单边最大跌幅-13.4%。•高速公路：年内总跌幅-5.1%，单边最大涨幅14.0%，单边最大跌幅-14.6%。•铁路运输：年内总跌幅-17.4%，单边最大涨幅8.0%，单边最大跌幅-23.4%。•港口：年内总跌幅-4.6%，单边最大涨幅27.8%，单边最大跌幅-20.6%。•物流：年内总涨幅+23.3%，单边最大涨幅46.6%，单边最大跌幅-10.9%。•钢 结 构：年内总涨幅+71.6%，单边最大涨幅136.7%，单边最大跌幅-24.8%。上证指数高速公路III(申万)铁路运输III(申万)港口III(申万)物流III(申万)钢结构（申万）总涨/跌幅11.6%-5.1%-17.4%-4.6%23.3%71.6%2020/12/4344524329603719588631432020/1/2308525641162389647751832最高点345225751162397763064136最低点26602198890311243001747年内单边最大涨幅29.8%14.0%8.0%27.8%46.6%136.7%年内单边最大跌幅-13.4%-14.6%-23.4%-20.6%-10.9%-24.8%添加标题疫情影响公路铁路受损1.27高速公路主要受免费通行影响•免费通行影响造成业绩暂时性下滑。上半年疫情期间，根据交通部部署全国收费公路路网实行对全部车辆免费政策，一方面两次延长春节小客车免费通行时间，最终春节期间16天对小客车实行免费通行政策，较去年增加9天，另一方面从2月17日开始至5月6日，对全国收费公路路网实行对全部车辆免费政策，两方面合计，上半年共免费95天。•短期免费通行影响具有非经常性、不可持续的特征。免费通行系《收费公路管理条例（征询意见稿）》规定的针对防疫物资运输保障的应急性措施，具有非经常性与不可持续的特征，最为低谷的时刻已然度过，业绩低基数的形成为明年的反弹蓄势。图：恢复收费后5.6-6.5高速车流量同比基本持平资料来源：交通运输部，浙商证券研究所图：SW高速II板块及头部公司年初至今累计涨跌幅资料来源：Wind，浙商证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0002月22日2月29日3月7日3月14日3月21日3月28日4月4日4月11日4月18日4月25日5月2日5月9日5月16日5月23日5月30日全国高速公路网车流量(万辆次)当日同比(右轴)50.2%-12.2%-16.6%-12.3%-9.3%-4.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%山东高速招商公路深高速粤高速A宁沪高速SW高速II年初至今累计涨跌幅添加标题疫情影响公路铁路受损1.28高速公路板块上半年整体业绩下滑，后续逐步改善•收入端，20Q1、Q2SW高速公路II板块营业收入同比分别-46.5%、-16.4%至97.3亿元、179.1亿元，由于免费通行天数集中于Q1，Q2环比Q1营业收入多增81.8亿元，上半年合计板块营收276.4亿元，同比下降32.8%，进入Q3疫情影响逐步消退，板块营收进一步回升。•利润端， 20Q1、Q2SW高速公路II板块归母净利润同比分别-134.2%、-59.6%至-25.9亿元、31.9亿元，Q2扭亏为盈，归母净利润环比Q1多增57.8亿元，上半年合计板块归母净利润6.0亿元，同比下降96.2%，进入Q3疫情影响逐步消退，板块归母净利润进一步回升。图：SW高速II分季度营收情况资料来源：Wind，浙商证券研究所图：SW高速II分季度归母净利润情况资料来源：