液压行业深度报告：进口替代加速，国产液压龙头崛起

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 46 [Table_Main] 行业研究|工业|资本货物 证券研究报告 资本货物行业研究报告 2020 年 12 月 09 日 [Table_Title] 进口替代加速，国产液压龙头崛起 ——液压行业深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  工程机械复苏拉动液压件需求，液驱电控拓宽市场空间 2019 年全球液压市场规模为 316 亿欧元，我国液压市场规模达 95亿欧元，仅低于美国、远超日本及北欧等发达国家，是近几年成长较快的地区。中国液压件市场的下游行业以工程机械、汽车、重型机械、机床工具为主，其中工程机械行业占比 40%以上，随着基建投资不断增加，工程机械景气度向好，液压件需求将进一步提升。此外，液压技术正向“液驱电控”发展，在“液驱液控”向“液驱电控”技术升级过程中，液压设备公司的市场需求潜在空间得到扩大。  国际巨头占据领先地位，国内龙头逐步追赶并反超 德、美、日制造业底蕴深厚，液压产业在全球保持规模和技术领先。2019 年在液压业务领域，国外企业营收实现百亿人民币以上的有博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿公司、川崎重工，四家合计占据全球42.3%的市场份额，行业集中度虽然较高，但较 2012 年下降 4pct，有明显分散趋势。聚焦国内，液压龙头企业已进入规模迅速扩张期，正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业。恒立液压不仅是规模最大的内资品牌，在液压领域的营业利润上和国内营收上也已超过KYB、纳博特斯克等日系企业，并且在高端液压件领域持续深入；2020 年前三季度实现营收 53.2 亿元，同比增长 38.9%。艾迪精密的液压泵、液压马达、液压阀持续发力，也获得了一定市场份额；2020 年前三季度实现营收 16.1 亿元，同比增长 50.6%。  国内进口替代市场仍超百亿元，国际市场稳步开拓 2019 年我国液压件进口额约 120 亿元，油缸产品基本实现国产化，但液压泵阀、马达等高端液压件仍存在超百亿元的替代空间。同时，2019 年，我国液压产品出口额达到 96.6 亿元，2011~2019 年出口额复合增速 14.7%，以恒立液压为代表的内资品牌在实现进口替代的同时持续开拓国际市场，2019 年海外收入占比达 18%。  投资建议 国内液压企业技术上已经取得进步，液压油缸已经基本实现国产化，部分液压件企业在盈利能力上已经追平甚至超越外资龙头，未来在高端泵阀液压件产品上有望进入加速突破期；我们认为随着需求量增大，国内液压龙头进口替代进一步加速，有望打破外资企业在国内领先局面，市占率得到快速提升。建议重点关注恒立液压、艾迪精密。  风险提示 高端液压件国产化不及预期；下游工程机械行业需求下滑；新技术运用不及预期。 [Table_Invest] 推荐|首次 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-机械行业 2021 年投资策略：乘风向上，国产崛起》2020.12.01 [Table_Author] 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601100 恒立液压 买入 96.03 125353.72 1.47 1.57 2.11 65.33 61.17 45.52 603638 艾迪精密 买入 60.17 36030.37 0.89 1.03 1.42 67.79 58.42 42.37 资料来源：Wind，国元证券研究所（昨收盘为 2020 年 12 月 9 日收盘价） -9%3%14%26%38%12/93/96/89/712/7资本货物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 46 目 录 1.液压件空间广阔，液驱电控拓宽需求 .................................................................... 6 1.1 百年液压依靠技术优势经久不衰，工程机械为主要下游............................. 6 1.2 工业强基政策扶持，国内液压市场空间巨大 ............................................... 9 1.3 电液一体化本质为“液驱电控”，拓宽液压需求 ........................................... 11 2.百年积累造就国际巨头，国产液压件龙头崛起 ................................................... 14 2.1 德美日孕育行业巨头，行业集中度高 ........................................................ 14 2.1.1 博世力士乐：液压技术先驱，产品多样体量庞大 ........................... 15 2.1.2 派克汉尼汾：多元化发展抗周期能力强，盈利能力稳健 ................ 17 2.1.3 伊顿公司：持续并购增强实力，液压业务转让至丹麦丹佛斯 ......... 20 2.1.4KYB：液压业务收入、利润持续下降，中国是其第二大市场 .......... 23 2.1.5 川崎重工：精密机械业务收入保持平稳，利润率下降幅度较大 ..... 26 2.1.6 纳博特斯克：减速机起家液压件辅助，挖机行走马达全球市占率 25% ................................................................................................................. 28 2.2 国内液压龙头多面赶超，进入迅速扩张期 ................................................ 31 3.国产品牌进口替代、海外扩张两步走 .................................................................. 35 3.1 油缸基本实现国产化，高端泵阀进口替代进行时 ..................................... 35 3.2 海外拓展是国内企业发展的必然趋势 ........................................................ 37 3.3 液压技术发展为国内液压件公司带来新机遇 ...........................................