基建及工程机械行业2021年展望：多维数据显示行业景气度将进一步提升（香港）

2020 年 12 月 7 日（星期一） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 基建及工程机械 2021年展望：多维数据显示行业景气度将进一步提升 ■ 政府负债和相关行业需求均显示2021年基础设施投资完成额有望恢复高单位数增长 ■ 基建行业基本面持续改善，估值吸引，行业首选中国中铁（390 HK）及中国建筑国际（3311 HK） ■ 工程机械行业中看好后周期设备发力，行业首选中联重科（1157 HK） 宏观和行业数据均显示 2021 年基建投资预期乐观 宏观层面，通过对 2000 年以来中央政府负债，专项债和城投债增量变化以及基建相关数据的分析，我们认为政府每一次强刺激之后，将至少带来未来2-3 年的基础设施投资完成额的快速增长。19/20 年政府相关负债净增额同比峰值均超过 80%，但 2020 年受疫情影响基建固定资产完成额承压。行业层面：1）挖掘机销售数据是基建开工的前瞻指标，2020 年下半年挖掘机销售持续超预期，显示 2021 年基建收入确认预期非常强劲；2）螺纹钢表观消费量在 11 月逆势上扬，大幅赶工预示后续需求旺盛。综上所述，我们预计 2021 年基建投资完成额将实现高单位数增长。 基建行业：基本面持续向好，现金流改善将成为股价催化剂 2020年基建行业是在疫情之后恢复最快的行业之一。大型建筑企业三季度平均收入同比增长24.8%，鉴于11月份螺纹钢表观消费量快速提升，我们预计大型建筑企业四季度将同样录得高收入增长。订单方面，大型建筑企业的前三季度新订单同比增长28.3%，订单覆盖倍数超过4倍。上半年，大型建筑企业经营性现金流受疫情影响同比降低170亿元人民币，但三季度经营性现金流流入同比增加60亿元人民币，随着疫情的消退，我们预计2021年现金流将持续改善。大型建筑企业目前估值为2.6倍前瞻市盈率，年初为3.7倍，仍处于历史低位。我们看好市政项目占比高，管理效率提升中的标的，行业首选中国中铁（390 HK，目标价7.8港元，买入）和中建国际（3311 HK，目标价9.8港元，买入）。股价提升的催化剂包括疫情好转带动的周期板块轮动和基建固定资产完成额的加速提升。 工程机械行业：后周期设备板块发力，海外市场拓展加速 我们认为2020年基建仍处于强开工周期，而随着开工之后的项目推进，我们预计2021年工程机械销售的强点将向后周期产品线转移。产品线相对集中在后周期的中联重科（1157 HK）三季度国内工程机械销售同比增长90%，为可比公司中最快的，反映后周期工程机械加速已经启动。国际方面，在全球疫情尚未平息的情况下，10月份挖掘机行业海外销售额同比提升59%。我们认为疫情期间中国的产能优势客观上提升了中国产品的市占率和市场认知，后续疫情恢复期中国企业仍然具有先发优势。我们看好2021年工程机械行业内外开花的局面，首选后周期设备占比高的中联重科（1157 HK，目标价10.7港元，买入）。股价提升的催化剂包括：核心产品线保持高增长及土方、高机和农机等新兴板块快速突破。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；股价基于2020年12月4日收盘价 焦一丁 CFA FRM 赵安博 +86 755 8290 8475 jiaoyd@cmschina.com.cn +86 755 8285 2939 zhaoab@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 26,836 国企指数 10,625 行业表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 (3.5) (10.7) (25.7) 相对表现 (11.0) (18.6) (28.7) -30-20-1001020(%)基建指数恒生指数公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨 空间 (%) 市值 （百万美元） EPS P/E (x) P/B(x) ROE (%) 净负债 比率(%) FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY20E FY21E FY20E 中国中铁 390 HK 买入 3.7 7.8 110.8 19,572 0.5 0.5 2.8 2.7 0.3 11.4 10.7 56.1 中联重科 1157 HK 买入 9.5 10.7 12.9 11,887 0.1 0.0 8.9 9.1 1.4 14.7 13.6 19.6 中建国际 3311 HK 买入 5.1 9.8 92.2 3,322 0.9 1.0 4.3 3.4 0.5 10.9 12.2 11.7 中国铁建 1186 HK 买入 5.1 12.1 137.7 16,395 1.0 1.0 2.5 2.3 0.2 8.1 8.0 1.4 2020 年 12 月 7 日（星期一） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图 1：国有土地使用权出让收入与支出比较 图 2：专项债作为资本金的使用空间仍然巨大 资料来源：Wind、招商证券（香港） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 图 3：基建固投完成额与债券净融资额同比对比* 图 4：螺纹钢表观消费量对比 资料来源：Wind、招商证券（香港） *债券包括国债、专项债、以及城投债 资料来源：Wind、招商证券（香港） 图 5：工程机械分品类销售 图 6：挖掘机海外销售情况 资料来源：Wind、招商证券（香港） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 020,00040,00060,00080,0002019-022019-072019-122020-052020-10地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计值地方政府性基金支出:国有土地使用权出让金收入安排的支出:累计值亿元人民币02004006008001-8月专项债实际用作资本金额度2020年专项债可用作资本金额度十亿元人民币-100%-50%0%50%100%150%200%-40%-20%0%20%40%60%80%2005-012009-012012-122016-112020-10基建固投完成额债券汇总（右轴）01002003004005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2017201820192020万吨-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-022019-062019-102020-022020-062020-10挖掘机（单月同比）装载机（单月同比）汽车起重机（单月同比）01,1002,2003,3004,4002004-012007-052010-092014-012017-062020-10台rQmPqOyRpOpPtMoNrOrNnMbR8Q9PnPpPnPoOjMrQoMfQnNuM9PmOpONZqRsPMYmQrM 2020 年 12 月 7 日（星期一） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 目录 重点图表 ............................................................................