交通运输行业2021年投资策略：把握时效快递与集运行业机遇，等待航空投资时点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 投资策略报告|交通运输 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 2021 年投资策略 把握时效快递与集运行业机遇，等待航空投资时点 [Table_Summary] 核心观点：  快递：新冠疫情加剧消费分级，高端电商与制造业快递有望成为时效件新增量，竞争格局优于低端电商快递市场。高端消费线上化率提升催化顺丰时效件增速修复，我们预计至 2025 年有望纳入时效件产品体系的电商品类市场规模约 3486-3744 亿元左右，件量增速 20%。品牌、规模效应、资产投入构筑顺丰三重壁垒。长期看好品牌商短链化趋势下，中立第三方垂直供应链价值提升。制造业外包、中高端制造业地理位置迁移及鄂州机场投产，有望催化制造业快递构筑时效件市场增量，测算至 2025 年中国制造业快递潜在市场空间在 626 亿-1197 亿元左右。预计 2021 年加盟制快递价格战仍旧激烈，长期关注阿里等电商平台物流定位和中通快递竞争策略变化两大变量。重点推荐：顺丰控股。  集运：看好中长期格局新秩序，有望从“囚徒博弈”走向“合作共赢”。短期需求的高增速以及有效供给的收缩或导致高运价维持至 2021Q1季度。疫情期间需求明显弱势下，行业一致对运力进行有效控制，折射竞争格局显著优化。行业经历几轮整合后，CR5 干线份额超 70%，行业龙头马士基明确从“份额优先”到“效益优先”的策略转变，向端到端综合集装箱物流服务商转型。中长期供需向好叠加班轮公司运力管理纪律性明显提升，未来运价中枢有望稳步上移，差异化服务能力突出的公司受益更多，建议关注：中远海控。  航空机场：新冠疫情导致行业巨幅亏损，国际航线复苏进度取决于我国国内新冠疫苗的普及速度，预计 2022 年有望实现复苏，投资机会仍需等待。需求端，由于国际航线一直处于严格控制中，尽管国内需求逐步复苏，国际运力转投国内造成供需严重失衡，航司票价和利润同比大幅下滑。我们认为国际航线复苏将取决于我国国内新冠疫苗的普及速度，考虑到新冠极高的传染系数使得只要我国没有通过疫苗接种完成全民免疫，那么入境旅客隔离 14 天可能会很难取消。我们预计 2021年国际航线的需求将比 2019 年下降 90%左右，在我国实现疫苗全民接种前，我国国际航线的恢复可能较为缓慢。供给端，我们判断 2020年行业整体运力增速约为 2%左右，2021 年及之后运力引进速度取决于我国 737MAX 复飞进度。我们预计 2021 年和 2022 年行业运力分别同比增长 6-7%和 9-10%左右。综合供需情况，我们判断航空行业2021 年预计延续大幅亏损，等待行业 2022 年的复苏。2021 年的β投资机会仍需等待，关注疫情中表现出较强抗风险能力的α品种，建议关注：华夏航空、春秋航空，重点推荐上海机场。  风险提示。海外疫情波动；宏观经济和行业增长风险；行业过度竞争；成本膨胀。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-12-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 徐君 SAC 执证号：S0260520100003 021-38003620 xjun@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 请注意，徐君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 交通运输行业:交通运输行业研究图谱：顺产业趋势，布局节点要素 2020-07-06 -14%-5%4%12%21%30%12/1902/2004/2006/2008/2010/20交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 投资策略报告|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 顺丰控股 002352 CNY 80.21 2020/10/27 增持 91.30 1.66 1.96 48.32 40.92 31.25 24.56 15.70 15.70 上海机场 600009 CNY 78.89 2020/8/30 增持 84.80 0.58 2.59 136.02 30.46 126.79 19.98 3.40 13.70 韵达股份 002120 CNY 18.07 2020/9/1 买入 24.00 0.84 1.01 21.51 17.89 14.25 11.12 15.10 15.40 白云机场 600004 CNY 14.65 2019/11/28 增持 20.60 0.54 0.68 27.13 21.54 11.01 9.81 6.60 7.80 圆通速递 600233 CNY 13.65 2020/8/30 增持 15.34 0.59 0.64 23.14 21.33 16.85 14.95 13.00 12.40 申通快递 002468 CNY 12.41 2020/2/27 增持 21.90 0.95 1.03 13.06 12.05 10.23 9.20 13.70 13.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价（12 月 8 日）计算 mRtPsQxPwO8O9R6MsQnNtRqQfQoPoMiNmMyR7NqRtNMYmNqQNZoNnR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 48 [Table_PageText] 投资策略报告|交通运输 目录索引 一、快递行业：消费分级下的格局分化 .............................................................................. 7 （一）行业回顾：外部环境加速格局演进，加盟制与直营制快递业绩分化 ....................... 7 （二）电商快递新进入者众，或源于电商企业趋于强化对物流的掌控力度 ....................... 9 （三）时效件快递市场空间足够大，竞争格局明显好于低端电商快递市场 ..................... 11 （四）加盟制快递公司与直营制快递成长为综合物流服务商的不同路径 ................