宏观债券月报：流动性修复驱动利率回落，但尚不足以推动债市反转

证券研究报告 流动性修复驱动利率回落，但尚不足以推动债市反转 宏观债券月报（11.01-11.30） 2020 年 12 月 08 日 中 债综指走势图 袁 闯 分 析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 杨 苑 研 究助理 yangyuan@cfzq.com 相关报告 1 《固定收益：未来信用利差如何演绎？-固定收益深度报告》 2020-12-02 2 《固定收益：货币政策向常态回归，债市仍未摆脱逆风 格局-宏 观债券 周报（11.23-11.29）》 2020-12-01 3 《固定收益：信用债违约余震未退，短期债市弱 势 延 续 - 宏 观 债 券 周 报 （ 11.16-11.22 ）》 2020-11-24 4 《固定收益：债市遭遇信用风险事件冲击，等待市场情绪修复-宏观债券周报（11.09-11.15）》 2020-11-17 5 《固定收益：美国大选不确定性降低，利率仍在震荡寻顶过程中-宏观债券周报（11.02-11.08）》 2020-11-10 投资要点  货币市场：11 月央行公开市场净投放，银行间流动性整体充裕。11月公开市场共有逆回购投放 17500 亿元，逆回购到期 17200 亿元，MLF 投放 10000 亿元，MLF 到期 6000 亿元，国库现金定存投放 500亿元，国库现金定存到期 500 亿元，11 月广义公开市场累计净投放4300 亿元。银行间流动性整体充裕，11 月末 DR001 收于 1.07%，较10 月末下行 123bp；DR007 收于 2.30%，较 10 月末下行 28bp。  债券市场：11 月利率债收益率整体上行，10Y-1Y国债期限利差收窄。截至 11 月 30 日，1 年期国债收于 2.83%，较 10 月末上行 10bp；10年期国债收于 3.25%，较 10 月末上行 7bp。1 年期国开债收于 3.00%，较 10 月末上行 15bp；10 年期国开债收于 3.70%，较 10 月末上行 4bp。1 年期与 10 年期国债期限利差较 10 月末收窄 3bp 至 42bp。11 月末信用债收益率整体上行，受永煤违约事件影响，11 中旬开始信用利差和等级利差明显走阔。截至 11 月 30 日，3 年期 AAA、AA 和 AA-等级中票信用利差较 10 月末分别走阔 14.62bp、 41.59bp 和 42.59bp。  流动性修复驱动利率回落，但尚不足以推动债市反转。11 月末央行年内首次在非月中时点开展 MLF 操作，向市场投放 2000 亿元 MLF 及1500 亿元逆回购，超出市场预期。央行的非常规操作带来当天资金利率和同业存单利率的大幅回落，也点燃了市场做多情绪，利率债收益率全线显著下行。从央行操作可以看出，当前货币政策延续稳健中性基调，央行呵护资金面平稳的意图明显，预计年末央行仍将以公开市场操作和 MLF 操作为主保持流动性合理充裕，12 月 DR007 将继续围绕 2.2%的政策利率波动。从基本面来看，11 月 PMI 数据表现亮眼并略超预期，制造业 PMI、非制造业 PMI 以及综合 PMI 均创年内新高，显示经济景气度仍在全面回升。但在央行大额净投放的利好影响下，长端利率对此反应有限，这也表明市场对经济复苏已有较为充分的预期。当前短端利率处于历史中高分位，岁末年初央行积极呵护流动性或将带动短端利率向下，但短期内基本面和政策面还不会明显转向，流动性修复虽驱动利率回落，但尚不足以推动形成债市反转行情，交易盘博弈利率下行仍需保持谨慎。此外，12 月利率债供给压力仍在。综合来看，12 月利率大概率维持震荡走势，后续重点关注陆续公布的经济金融数据，以及 12 月政治局会议和中央经济工作会议。月末信用债市场情绪边际改善，信用债收益率整体有所修复，但高低等级品种分化现象尚存，等级利差小幅走阔。投资者可关注在信用风险事件冲击中被连带错杀的优质信用债，把握相对确定的超跌反弹机会，警惕经营状况不佳的企业，规避高风险的地区和受波及较深的行业。  风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。 0%2%4%6%2019-122020-042020-082020-12中债综合指数点评报告 · 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 国内宏观 .................................................................................................................. 3 2 债市观点 .................................................................................................................. 4 3 货币市场 .................................................................................................................. 5 4 债券市场 .................................................................................................................. 5 4.1 利率债....................................................................................................................................................... 5 4.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 5 风险提示 .................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：制造业 PMI ..................................................