2021年宏观经济展望与资产配置建议：疫后迎新生，结构与复苏

疫后迎新生，结构与复苏—— 2021年宏观经济展望与资产配置建议深度报告证券分析师: 徐颖电话: 021-68880637-2174E-MAIL: xuying@gyzq.com.cnSAC执业资格证书编码:S0020520070001证券研究报告 2020年12月3日请务必阅读正文之后的免责条款部分主要内容• 中国经济领先全球复苏，经济动能由投资转向出口、消费和制造业• 明年经济基本面向好，基建地产投资仍有韧性，制造业投资维持高增• 消费仍有修复空间，国内通胀压力较小• 政策回归常态化，货币政策将更注重稳杠杆与防风险• 资产配置建议：商品最优，债熊未完，权益关注结构性机会rMmQsQuMuMbR9R8OsQqQsQqQlOrQpNjMnMnMaQoPrPNZtQqRvPmMqO请务必阅读正文之后的免责条款部分新冠疫情仍蔓延，疫苗即将推出3➢ 欧美疫情处于第三波爆发中，11月下旬美国单日确诊超过19万例。➢ 新兴市场国家疫情风险仍未受控。印度单日新增确诊仍在5万人左右水平。➢ 疫情对经济的边际影响在减弱，但长期影响仍然存在。资料来源：Wind，国元证券研究所图 1：全球新冠疫情仍在蔓延资料来源：Wind, 国元证券研究所图 2：美国处于疫情第三波0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000WHO:全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增050,000100,000150,000200,000250,000WHO:印度:确诊病例:新冠肺炎:当日新增WHO:美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增WHO:巴西:确诊病例:新冠肺炎:当日新增WHO:俄罗斯:确诊病例:新冠肺炎:当日新增请务必阅读正文之后的免责条款部分新冠疫情仍蔓延，疫苗即将推出4➢ 市场普遍预期明年年初会有疫苗实现批量生产。➢ 各个国家疫苗后续的分配和接种的时间存在不同步。➢ 发达国家大概率在2021年二季度初完成对高危人群基本的覆盖，在2021下半年完成大规模接种，在年底隔离措施基本解除。➢ 欠发达地区大概率要在2021年中才能逐步获得基本的疫苗资源，分批次接种疫苗整个过程可能延续一年以上，疫情对欠发达国家的影响或将延续到2022年中。表1 ：截至12月03日全球已有9款主流疫苗进入临床三期国家公司技术路线临床情况预计上市时间产能美国ModernamRNA三期最快20年年底10亿剂/年英国阿斯利康腺病毒载体三期受试者不良反应曾短暂暂停；预计最快20年年底20亿剂/年美国辉瑞mRNA三期最快20年年底1亿剂/年（2020）中国康希诺生物腺病毒载体国际临床三期 预计21年下半年1-2亿剂/年（早期产能）中国国药集团灭活疫苗国际临床三期 最快20年年底（目前已经开始小范围自费接种）3亿剂/年（1期）；10亿剂（2期，21年上半年完成）中国科兴生物灭活疫苗临床三期（暂停）三期上市时间难以预计1亿剂/年资料来源：国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分中国经济领先全球复苏5➢ 预计四季度GDP增速较三季度继续加快，全年有望实现2.4%左右的增速。➢ 投资恢复转向消费恢复。固定资产投资完成额在7月以后放缓。消费逐步恢复，最终消费支出对三季度GDP当季同比贡献率由二季度的-73.3%大幅回升至34.9%。资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind, 国元证券研究所图 4：经济拉动由投资转向消费(15)(10)(5)051015202010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-09(%)GDP同比第一产业第二产业第三产业-100-50050100150200(%)GDP当季同比贡献率:最终消费支出GDP当季同比贡献率:资本形成总额GDP当季同比贡献率:货物和服务净出口图 3：经济复苏加速请务必阅读正文之后的免责条款部分就业压力仍存，收入差距拉大6➢ PMI从业人员指数5月以来一直位于在荣枯线以下，主要受中小型企业拖累，未来中小型企业就业形势仍有压力。➢ 宽松的货币政策推升了资产价格，高收入群体受益于资产价格的上涨。资料来源：Wind，国元证券研究所图 5：就业压力仍存资料来源：中国家庭财富指数调研报告, 国元证券研究所图 6：疫情导致居民家庭财富出现分化464747484849495050444546474849502017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10(%)PMI:从业人员:12ma非制造业PMI:从业人员:12ma(右轴)0.010.020.030.040.050.060.05万以下5-10万10-30万30-50万50-100万100万以上家庭财富变化出现分化减少很多减少一点基本不变增加一点增加很多%请务必阅读正文之后的免责条款部分预计明年GDP前高后低，回归潜在增速中枢7➢ 我国经济的中期潜在经济增速为5%-5.5%左右。➢ 预计2021年一季度的GDP增速预期可能高达18%，之后增速开始逐渐回落。➢ 不同于2008年，海外需求端由财政补贴托底，预计中国经济将于明年恢复至潜在增速区间。资料来源：Wind，国元证券研究所图 7：预计2021年GDP增速前高后低资料来源：Wind, 国元证券研究所图 8：金融危机后GDP增速波动时间更长5.8187.86.55.5-10-5051015202018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12中国当季不变价GDP同比增速预测-5-3-1135791113152007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-07(%)GDP同比请务必阅读正文之后的免责条款部分预计2021年出口维持强势8➢ 2021年Q2疫苗开始大范围接种，拜登2万亿财政政策刺激预期，外需或将进一步增强。➢ 海外各国库存均已处于历史低位，预计将从被动去库进入主动补库的阶段。➢ 发展中国家大面积接种疫苗的时间或将晚于发达国家，出口替代继续。资料来源：Wind，国元证券研究所图 9：美国库存已处于近3年低位并出现补库现象资料来源：Wind, 国元证券研究所图 10：棉纺织业新订单指数10月出现快速增长-10-505100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019