纺织服装行业2021年度策略：复苏至，焕新生

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 12 月 10 日 纺织服装 复苏至，焕新生——2021 年度策略 行业基本面：改善复苏，稳中向好。短期我们判断 2020Q4-2021 年品牌服饰销售趋势向好：当下旺季伊始，入冬提前+春节后置拉长服装销售旺季。10 月服装纺织品类/珠宝类社零当月值分别同比增长 12.2%/6.7%，均明显好于同期社零总额增速 4.3%，同时较 9 月呈加速趋势。行业渠道库存压力处于环比改善通道。长期消费需求分化，新生消费力量崛起。1）国内服装消费大环境良好稳定，消费者信心向上姿态明确，需求表现分化，消费升级趋势+高性价比需求并存。2）新生代流量入场刺激消费，低线城市崛起，2010-2018 年三四线城市中，年可支配收入 14~30 万元的家庭数量 CAGR高达 38%（同期一二线城市 23%），成为消费生力军。3）民族品牌迎来新机遇，高端消费意愿自海外回流。 核心竞争要素：产品为公司生命力，渠道优化奠定增长环境。1）产品：短期 IP 产品、国潮受到消费者青睐，而长期优质产品及创新迭代是品牌持续发展的动力，消费者愿意为高品质产品支付溢价（李宁品牌毛利率提升，波司登高单价产品占比从 10%提升至 30%）。2）渠道：短期线下渠道加快优化调整节奏。长期来看渠道精细化管理、内功优化成为重点，2019-2020年 Q3，门店数量 10%+以上增长的品牌较少，同时安踏、太平鸟、森马等公司推出 DTC 管理，近距离接触消费者。电商多元化发展全渠道融合成为行业趋势，优质公司在渠道调整过程中能够拉开自己与行业平均水平差异3）供应链：短期疫情驱动公司调整订单，长期来看，品牌商整合供应链成趋势，打通产业链数据、多方位柔化为核心方向，其中波司登品牌首单比例下降至 30%，森马休闲服饰打造供应链改革转型。 板块表现分化，运动鞋服赛道优质。1）运动板块赛道优质，短期终端客流恢复迅速+2021~2022 年奥运会及冬奥会助力终端，长期能够保持终端10%+增长，产业链龙头标的更加受益。2）中高端服饰运营稳健，培养品牌及接洽会员是板块重点。3）大众服饰终端改善明显，竞争聚焦供应链和渠道。4）家纺电商持续发力，婚庆需求后置释放、房地产行情有望传导至行业终端。 投资建议。1）我们自上而下看好运动鞋服赛道，推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏】，目前对应 2021 年 PE 分别为 29/35/48/25 倍。2）推荐运营稳健、高分红的优质品牌服饰标的：推荐秋冬旺季到来拉动销售的【波司登】，对应 2021 年 PE 为 21 倍；推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】，对应 2021 年 PE 分别为 12/15 倍。3）我们提醒关注边际改善的低估值标的森马服饰、海澜之家，对应 2021 年 PE 分别为 28/11 倍；关注终端流水逐步恢复的太平鸟，对应 2021 年 PE 为 18 倍。4）婚庆需求延后释放、房地产行情有望传导至家纺行业，提醒关注家纺龙头罗莱生活。 风险提示：疫情影响超预期；终端消费疲软；新业务及门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 相关研究 1、《纺织服装：服饰板块当下运营趋势如何？——2020年三季报分析》2020-11-01 2、《纺织服装：三季报陆续披露，行业拐点向上》2020-10-25 3、《医美行业专题报告：黄金时代，掘金上游》2020-10-14 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 02020 安踏体育 买入 1.98 1.93 2.72 3.41 48.5 49.8 35.3 28.2 02313 申洲国际 买入 3.39 3.57 4.18 4.94 35.6 33.8 28.9 24.4 03998 波司登 买入 0.09 0.11 0.14 0.18 32.2 26.3 21.0 16.5 02331 李宁 买入 0.60 0.62 0.79 0.92 63.0 61.7 48.0 41.3 06110 滔搏 买入 0.35 0.37 0.39 0.45 26.8 25.6 24.6 21.3 603587 地素时尚 买入 1.30 1.34 1.57 1.81 14.6 14.1 12.1 10.5 002832 比音勒芬 买入 0.78 0.89 1.11 1.32 21.2 18.4 14.9 12.5 002563 森马服饰 买入 0.57 0.26 0.35 0.44 16.6 36.2 27.6 21.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2019-122020-042020-082020-12纺织服装沪深300 2020 年 12 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业基本面：复苏进行时，稳中向好 ................................................................................................................... 5 1.1 短期：旺季拉长，快速复苏 ........................................................................................................................ 5 1.1.1 终端稳健向好，消费信心稳定 ........................................................................................................... 5 1.1.2 入冬提前+春节后置拉长旺季，消费者信心恢复 .................................................................................. 5 1.1.3 行业渠道库存已有改善 ..................................................................................................................... 7 1.2 长期：趋势稳健，需求分化 ................................................................................................